策略专题研究：需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？

需要担心本轮港股IPO的“虹吸效应”吗？ glmszqdatemark2026年01月23日 港股新一轮上市潮，流动性担忧升温。去年以来，随着政策放宽和市场情绪回暖，港股IPO热度走高，2025年全年IPO数量达117家，募资金额达2863.3亿港元，同比+224.8%；同时，再融资的规模也同步上升至3263.7亿港元，同比+272.9%。目前看2026年的上市潮将延续，投资者担忧对市场流动性的潜在“虹吸”。本文我们从市场供需入手，结合历史经验，定量讨论这一焦点问题。 IPO影响显现多在季度层面，且对市场扰动小于再融资。供给端来看，综合考虑IPO和再融资，历史上融资潮对市场的影响多在中期（3个月），其中，当单轮融资规模超100亿港元时，市场中期确实易转跌；不过单次融资超过150亿港元的大型IPO（优质or核心资产）也会提振短期情绪。进一步，对比IPO和再融资不难看出，市场对再融资更敏感，情绪的短期拖累显现更快。不过值得注意的是，由于企业更倾向于在上涨时再融资，超250亿港元的再融资反而易被市场消化，中期表现反倒更强。需求端而言，其一在认购倍数上，超600倍的有效认购倍数易透支流动性，压制短期表现；其二从AH溢价来看，上市首日AH溢价率若低于40，则后续表现较优，背后也反映了资金对H股的阶段性偏好。 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮箱：baochch@glms.com.cn分析师邓宇林 执业证书：S0590523100008邮箱：yldeng@glms.com.cn分析师万清昱 执业证书：S0590523100004邮箱：wanqy@glms.com.cn研究助理潘晗 执业证书：S0590124040008邮箱：panhan@glms.com.cn 经济偏弱+高利率的宏观环境，容易放大市场压力。2014年以来，港股市场共有10轮大规模融资，其中多数以IPO为主。结合市场利率、汇率和港股期间走势，我们发现市场承压较明显的时间段集中在2018-2019年，彼时宏观环境面临内外部的双重压力。一方面国内经济增长放缓，GDP增速阶段回落，PMI在荣枯线徘徊；另一方面美联储利率水平偏高，中美利差收窄，港股市场交投偏淡。此背景下，阿里等大型中概股的回归在港上市，进一步增加了流动性压力。 相关研究 1．策 略 周 度 专 题 ： 牛 市 如 何 “ 逃 顶 ” ？-2026/01/192．海外策略点评：温和的黑天鹅——委内瑞拉事件的资产影响-2026/01/063．策略专题研究：国联民生研究：2026年1月金股推荐-2025/12/314．港股2026年度投资策略：沉潜待跃，阳和启蛰-2025/12/315．2026年A股 年 度 策 略 ： 暖 春 凉 夏-2025/12/28 本轮IPO由科技制造+AH龙头股领衔，资产吸引力强。供给端，资讯科技、非必需性消费、工业和材料等板块本轮IPO募资额的占比较高，AH股募资额的占比更接近50%，与2018-2019年由中概股主导的IPO有显著区别，同时本轮大型IPO公司经营多处上升期，资本投入也处于加速期，公司质地和成长性均较优。需求端，本轮市场反馈更为积极。一方面，市场多给予了新上市个股相对大盘和所在行业的明显溢价，新发H股相较A股的折价收窄，新股破发率有所回落；另一方面，基石投资者的比例也有提升，大型机构的认可和参与度较高。 我们认为本轮港股IPO“虹吸效应”有限，但留意下半年解禁潮的阶段性扰动。 截至当前，港股仍有超300起上市申请排队，等待上市或审核，全年IPO数量和融资规模较2025年或边际提升，结构上仍以科技、医药和AH股为主。 但我们认为2026尤其上半年，港股市场的流动性风险可控，IPO本身并非核心矛盾。一方面，恒生指数非金融企业的盈利或温和上行，在2025年“拔估值”后，盈利接力有支撑；全球央行宽松周期未结束叠加人民币升值预期，亦有利于港股。资金层面，我们测算南向仍有可观增量，外资有望维持波段式结构性回流。配置上，AI主线牵引的科技行情或未完，同步关注景气和红利方向机会。 这里我们提示，虽然解禁不等同于抛售，但基于历史经验，仍需留意年内大规模解禁带来阶段性风险。从当前数据层面的预期看，这一扰动或主要在下半年。 风险提示：1）港股IPO及再融资规模超预期；2）国内经济修复不及预期；3）美联储宽松不及预期；4）地缘政治扰动超预期；5）大型IPO样本数量有限。 目录 1港股IPO浪潮历史上如何影响市场？.......................................................................................................................3 1.1“100亿体量+3个月维度”或是边界...............................................................................................................................................31.2“弱经济+高利率”环境易放大压力...................................................................................................................................................6 2为什么说本轮市场反馈可能更积极？.....................................................................................................................10 2.1本轮IPO由科技制造领衔+龙头主导...........................................................................................................................................102.2基石投资者占比可观，机构认可度高...........................................................................................................................................10 3.1盈利改善+资金流入，市场环境不弱............................................................................................................................................193.2本轮IPO影响或有限，留意解禁扰动..........................................................................................................................................21 1港股IPO浪潮历史上如何影响市场？ 2022年以来，政策放宽和市场情绪改善背景下，港股一级市场逐步回暖。其中，2025年股权融资热度更是显著攀升，全年IPO数量达117家，较上一年增加47家，募资金额达2863.3亿港元，同比+224.8%；再融资数量同步回升至574家，较上一年增加170家，募资金额达3263.7亿港元，同比+272.9%。 但繁荣的一级市场同样引发市场对于港股流动性的担忧，2026年年内预计仍将有大量公司于港股上市。本文从宏微观视角，回顾港股通开通以来，历轮大规模股权融资对港股市场表现以及资金面的影响，并结合当下的市场环境、公司质地和投资者结构等，多维度评估大规模股权融资对后续市场走势的影响。 1.1“100亿体量+3个月维度”或是边界 供应端，融资对于市场表现的影响大多体现在中期维度（3个月），且市场对再融资更为敏感，150亿港元以上的超大型IPO在短期内吸引资金入市，提振市场短期表现；需求上，超400倍的网上发行有效认购倍数可能透支短期流动性，而新股低AH溢价或是资金更偏好港股的佐证，市场表现显著更优。 1.1.1供应端：影响多在中期，再融资的冲击更大 供给而言，IPO及再融资规模超过100亿港元，或对市场中期造成压力，但短期影响有限。以IPO及再融资4周移动平均规模衡量融资规模，以恒生综合指数表现衡量市场压力，可见港股短期受影响有限，多数情况下仍维持上涨，但融资规模超过100亿港元时，中期压力逐渐显现，三个月内恒生综指多转为下跌。 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 单看IPO：150亿港元以上的大型IPO或改善短期市场表现，但中期仍偏承压。仅考虑IPO的情况下，阿里巴巴、快手、宁德时代等150亿港元以上的大型IPO项目凭借稳健的经营背景、较高的行业地位和知名度，短期或吸引各类资金流入港股，使得市场未来1个月表现边际提升，但随着热度褪去，市场中期仍偏承压，随时间推移的收益分布大体呈“倒U型”结构。 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 单看再融资：市场流动性更易受再融资冲击，但强势的市场对大规模再融资具有一定承接能力。统计数据来看，再融资规模对市场表现的影响存在显著差异，3个月维度，250亿港元以下的再融资规模对市场形成显著拖累，但250亿港元以上的再融资规模对市场表现的冲击反而有所减弱。我们认为潜在的原因是上市公司通常倾向于在股价走高、市场表现较好时进行再融资，集中的再融资行为或通常发生在强势上行的市场中，市场具备更强的“消化”能力。 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 1.1.2需求端：过高的新股热度易透支短期流动性 需求侧上，过高的新股热度易透支短期流动性；新股AH溢价率越低，港股表现或越好。网上发行有效认购倍数4周移动平均值高于600倍或压制短期市场表现，反映高热度新股易对资金面造成“虹吸”效应。对于AH新股而言，上市首日AH溢价率低于40，或反映资金相对A股更偏好港股，港股后市表现较优。 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 资料来源：Wind，iFind，国联民生证券研究所注：统计区间为2014年1月1日-2026年1月13日 1.2“弱经济+高利率”环境易放大压力 港股历史上经历过几轮大规模融资？——以下综合考虑IPO及再融资募集资金，以滚动3年均值+1倍标准差作为市场大规模融资的阈值，可见自港股通开通以来，港股市场大规模股权融资主要有9轮，集中在2018-2021年期间，且多数时间由IPO主导，当前正处于第10轮。2018-2021年期间，受中美经贸争端影响，中概股逐步回流，互联网龙头密集上市，包括小米（2018-7）、美团（2018-9）、阿里巴巴（2019-11）、京东（2020-6）、快手（2021-2）。