策略专题研究：人民币升值下的行业机会

——策略专题研究 分析师：邓宇林、包承超研究助理：龚嫣然报告日期：2026年1月23日 02摘要 ➢1、人民币升值对于A股有何影响？——在人民币升值周期内，无论人民币是否为被动升值，全A指数普遍呈现上行趋势。行业上，人民币升值对于多数行业股价均有正向影响，其中钢铁、房地产、轻工和交运等行业靠前。风格上，多数区间成长风格强于价值风格，大盘和小盘之间无明显占优风格。 ➢2、如何寻找人民币升值下的行业机会？——基本面视角。直接来看，人民币升值会降低原材料成本和债务成本，间接来看，人民币升值会提升人民币购买力。1）进口依赖度高且海外营收占比相对较低的行业，人民币升值或能降低原材料成本，如有色、钢铁、煤炭和农林牧渔。2）美元借款体量大的行业，人民币升值或能降低债务成本，如电子、交运、建筑装饰和家电。3）对于可选消费行业，人民币升值或能带动业绩增长。 ➢3、如何寻找人民币升值下的行业机会？——资金面视角。历史数据来看，人民币升值周期下，北向资金流入明显加速。在人民币升值周期内，行业北向资金净流入和行业区间涨跌幅相关性较高。基于北向资金当下的投资偏好特征，一级行业中，有色金属、电力设备和电子等行业25Q4净流入靠前，其中电力设备和电子连续三个季度净流入。二级行业中，电池、工业金属、半导体、光伏设备和消费电子等行业25Q4净流入靠前，电池、半导体、光伏设备和通信设备等行业持续三个季度净流入。 ➢风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）市场流动性超预期变化。3）历史数据不代表未来。 人民币升值对于A股有何影响？ 人民币升值下的行业机会：基本面视角 人民币升值下的行业机会：资金面视角 风险提示 人民币升值对于A股有何影响？ 03人民币进入新一轮升值周期，本质原因是美元走弱 03人民币升值对全A走势有何影响？——全A指数普遍呈现上行趋势 03人民币升值对行业股价有何影响？——钢铁、房地产等行业相关性高 图：2016年以来，人民币升值对于多数行业股价均有正向影响，其中钢铁、房地产、轻工和交运等行业靠前 03人民币升值对风格有何影响？——成长强于价值，大小盘无明显规律 03历史复盘——几轮人民币升值周期下的行业表现 ➢区间一：2016年12月-2018年2月 •人民币升值幅度：10%•领涨行业：食品饮料、家电、钢铁、银行 ➢区间二：2018年11月-2019年4月 •人民币升值幅度：4%•领涨行业：农林牧渔、通信、食品饮料 •区间三：2020年5月-2022年3月 •人民币升值幅度：13%•领涨行业：电力设备、周期板块 ➢区间四：2022年10月-2023年2月 •人民币升值幅度：5%•领涨行业：食品饮料、传媒 ➢区间五：2025年4月至今 •人民币升值幅度：3%•领涨行业：有色金属、通信、电子 资料来源：wind，国联民生证券研究所。注：数据截至2026年1月22日。 03如何寻找人民币升值下的行业机会？——基本面&资金面 02 人民币升值下的行业机会：基本面视角 03基本面：人民币升值的直接影响——原材料成本降低 图：有色、钢铁、煤炭和农林牧渔行业的进口依赖度高且海外营收占比较低，人民币升值或能降低上述行业的原材料成本 03基本面：人民币升值的直接影响——债务成本降低 图：电子、交运、建筑装饰、家电和电力设备行业的美元借款体量大，人民币升值或能降低上述行业的债务成本 03基本面：人民币升值的直接影响——成本降低传导至汇兑损益 图：成本降低较难传导至汇兑损益——仅公用、房地产、交运和非银行业的汇兑损益得益于人民币升值 03基本面：哪些二级行业有可能受益于人民币升值的直接影响？ 03基本面：人民币升值的间接影响——人民币购买力提升 03基本面：人民币升值的间接影响——人民币购买力提升 03基本面：哪些二级行业有可能受益于人民币升值的间接影响？ 03 人民币升值下的行业机会：资金面视角 03资金面：人民币升值的影响——吸引外资流入 03资金面：人民币升值的影响——吸引外资流入 图：人民币升值周期下，以2016-2018年和2020-2022年的区间示例——行业北向资金净流入和行业区间涨跌幅相关性较高 图：2025年Q4各行业北向资金持仓市值变动一览(亿元) ➢总体来看，北向资金持股市值25886亿元，持股量1077亿股。相较于2025年Q3末，持股市值增加69亿元，环比增加0.3%;持股量增加3亿股，环比提升0.3%。 ➢分行业看，北向资金前五大重仓行业为电力设备(4495亿元)、电子(3870亿元)、有色金属(1856亿元)、银行(1773亿元)、机械设备(1542亿元)。2025Q4北向资金持股市值变动靠前的行业有，有色金属(517亿元)、通信(194亿元)、基础化工(90亿元)。 03资金面：哪些一级行业外资偏好度高 图：25Q4北向资金净流入靠前的行业有有色金属、电力设备和电子等，其中电力设备和电子连续三个季度净流入 03资金面：哪些二级行业外资偏好度高——25Q4北向资金净流入靠前 图：25Q4北向资金净流入靠前的二级行业有电池、工业金属、半导体、光伏设备和消费电子等 03资金面：哪些二级行业外资偏好度高——北向资金持续净流入 图：25Q2-25Q4北向资金持续净流入的二级行业有电池、半导体、光伏设备和通信设备等 风险提示 06风险提示 ➢1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢3）历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮件：baochch@glms.com.cn 研究助理龚嫣然执业证书：S0590124060036邮件：gongyr@glms.com.cn 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮件：yldeng@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。