投资策略：人民币升值下的投资线索

人民币升值下的投资线索 1、人民币升值下的投资线索 作者 从资产定价角度出发，股票与汇率均是长期、中期、短期因素交织定价的结果。股票长期锚定基本面定价（盈利），中期围绕流动性定价（估值），短期更多定价风险偏好扰动（估值）；汇率长期锚定生产效率和价格水平定价（国别竞争优势与购买力平价驱动），中期围绕资产回报比价定价（资金投资行为驱动），短期围绕风险偏好波动定价（资金博弈行为驱动）。从过往的实际定价经验看，人民币汇率与中美利差因素呈现更强的关联，与相对价格水平因素仅呈现趋势性关联，与全要素生产率变化的关联则相对较弱。 分析师杨柳执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师王程锦执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 股市与汇率往往存在正向关联，但资产定价背后的“表”与“里”更加关键。““表”的层面看，无论是短期扰动导致的风险偏好波动，还是内外货币政策调整导致的流动性变化都将同步作用于股票与汇率定价，这也是二者在表现上存在关联的重要驱动。“里”的层面看，汇率与股市盈利的传导影响主要通过收入、负债、成本三条路径传导：一是收入端的汇兑损益影响；二是负债端的偿债成本影响；三是成本端的原料进口成本影响。进一步从盈利验证看，汇率引发的真实汇兑损益贡献主要体现在少量行业，多数行业的盈利还是与人民币升值呈现正向关联。所以，仅讨论汇率对盈利影响的单边逻辑，其实很难给出确定性的盈利投资线索，至少对于多数行业而言，汇率波动并非决定行业盈利走向的关键，更多是“锦上添花”。 相关研究 1、《2026年度策略：：迎接破晓时刻》2026-01-012、《投资策略：历史上沪指“八连阳”后如何演绎？》2025-12-313、《2026年度策略：：在下一个台阶等政策，结构和分化是主旋律》2025-12-25 关于人民币升值下的投资思路，沿两条线索展开： 一是沿“里”的思路出发，宜综合基本面受益逻辑和股价反馈。重点关注“成本在外、需求在内”且“股价反馈较强”的方向，重点指向钢铁（板材、特钢、长材）、化工（炼化、其他石化）、航空运输、工业金属（铅锌）、造纸、燃气等，此类行业的布局中需重点关注汇率波动对基本面影响的验证。 二是沿“表”的思路出发，宜重视资金驱动的估值修复行情。从过往经验看，人民币的趋势性升值易带动外资流入的提速，若外资贡献重要增量资金且配置偏好延续，那么预计受益方向更多指向电力设备、汽车、有色、电子、通信、家电、食饮等方向，此类行业的布局要重点关注外资入场节奏与流向的验证。 2、12月市场回顾 金属显著走强，人民币相对升值，A股躁动迹象显现。12月以来，铜与黄金显著领涨；弱美元继续推升人民币相对币值，美元兑人民币成功破7；美股波动有所放大，A股则受益于春季躁动预期震荡走强。结构上，两融与ETF放量入场，带动结构市特征强化，科技产业催化与商品涨价引领赚钱效应，内需消费与红利稳定表现偏弱，军工、有色、通信等涨幅居前，而食饮、医药、地产等跌幅居多。 3、1月市场观点与配置建议大势层面，中期趋势依旧向上，短期保持交易思维。中期维度，海内外共振宽松的 方向相对确定，价格端修复的趋势仍在延续，居民财富入市的潜力仍大，反内卷叠加稳增长的供需双向发力的政策路径也较为明确，不确定性更多在于节奏，中期趋势依旧向好。短期看，市场情绪的躁动迹象已陆续显现。但归因来看，当前的躁动行情更多依赖于叙事、政策博弈和产业催化等偏短期因素，盈利相关的驱动因素依旧偏弱。若跨年阶段的政策预期引导和资金反馈持续偏强，可顺势参与，但宜保持交易思维。 投资建议上，配置趋势共识，博弈产业催化。配置维度，当前科技与周期的双主线思维共识较强，宜重点围绕市场共识配置处于趋势中的资产，科技领域优先重点关注AI算力、储能、存储芯片等，周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向，如有色、化工、钢铁等。交易维度，短期重点围绕产业催化参与，国内优先关注商业航天、软件信创等；海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端的催化反馈。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 内容目录 1、人民币升值下的投资线索..............................................................................................................................32、12月市场回顾..............................................................................................................................................72.1市场表现回顾.......................................................................................................................................72.2股市资金面跟踪...................................................................................................................................72.3估值监控..............................................................................................................................................82.4交易情绪监控.......................................................................................................................................93、1月市场观点与配置建议............................................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：人民币汇率与全要素生产效率长期走势对比........................................................................................3图表2：人民币汇率与相对价格水平的长期走势对比........................................................................................3图表3：人民币汇率与中美利差的长期走势对比...............................................................................................3图表4：“811”汇改以来，汇率更多围绕利差、通胀因素定价........................................................................3图表5：A股股市估值水平与人民币汇率存在一定正向关联..............................................................................4图表6：全球资金对中国股市的流向与人民币汇率存在一定正向关联...............................................................4图表7：各行业近5年境外营收比重均值对比..................................................................................................4图表8：各行业近5年外币借款比重均值对比..................................................................................................4图表9：2024年主要能源及化工品对外依存度对比..........................................................................................5图表10：2024年主要金属矿产均呈现净进口状态...........................................................................................5图表11：汇兑损益与汇率的关联度统计...........................................................................................................5图表12：净利润增速与汇率的关联度统计.......................................................................................................5图表13：具备人民币升值受益逻辑的细分方向的对比（汇兑损益、营收、利润、净利率、涨跌幅）................6图表14：陆股通行业持仓分布对比..................................................................................................................6图表15：陆股通行业持仓规模占流通市值比例对比.........................................................................................6图表16：资产价格表现回顾............................................................................................................................7图表17：A股股市资金面动向跟踪（单位:亿元）............................................................................................8图表18：A股估值监控..................................................................................................................