非银行业月报：金融行业：多项监管法规首次出台，夯实非银行业长期业绩根基

2026年01月21日 强于大市（维持) 金融行业：多项监管法规首次出台，夯实非银行业长期业绩根基 非银行业月报（2025年12月） 研报摘要 行情回顾：2025年12月，上证综指、深证综指分别分别上涨+2.06%、+3.14%。非银指数（申万）上涨+6.31%，申万一级行业涨幅排名为6/31。非银细分行业的市场表现有所分化，涨幅排名依次为保险（+14.59%）>多元金融（+4.31%）>证券（+2.66%）。 ETF行情：相关非银ETF涨幅方面，涨幅排序为证券保险类ETF>证券类ETF>港股非银类ETF，其中证券保险ETF易方达（512070.OF）、证券保险ETF鹏华（515630.OF）、金融科技ETF（159851.OF）12月涨幅居前，分别为7.57%、5.61%、4.31%；香港证券ETF易方达（513090.OF）、港股通金融ETF（513190.OF）分别下跌0.44%、0.51%。ETF资金流入方面，证券保险类ETF和金融科技ETF资金净流入较多，证券类ETF资金净流出较多，显示证券类ETF在资金方面仍然承压。 证券分析师 张宁S0670524090001zhangning@cnht.com.cn 监管动态： 联系人 1、金监局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》；2、金监局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》；3、金监局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见；4、金监局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》；5、金监局发布《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》；6、证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见；7、证监会印发《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》；8、证监会就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见；9、证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》；10、证监会发布关于修改《证券期货行政执法当事人承诺制度实施规定》的决定；11、证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。 相关研究： 20251211-金融街证券-金融行业ETF月报：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑 行业动态： 1、我国带病体保险市场稳步扩容；2、A股上市险企中期分红超293亿元；3、险企年内资本补充超千亿元；4、2025年我国新能源车险保费达2000亿元； 5、中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉；6、券商资管公募牌照申牌热退潮；7、私募证券投资基金备案量激增。 行业经营动态： 1、保费收入增速回升，总投资收益率表现亮眼。2025年1-11月，保险业实现累计原保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%。其中财产险收入同比增速较为稳定，人身险保费收入前低后高的态势，预计2025年全年保费收入将突破6万亿元，同比增速达7%。从新增保费收入指标来看，首年保费增速持续提升。2025年第三季度，中国平安、中国人寿的首年保费收入增速分别为2.27%、10.39%，较2024年三季度分别提升了6.51pct、9.96pct。从投资收益率指标来看，总投资收益率表现亮眼。新华保险、中国人寿、中国太保的总投资收益率分别为8.60%、6.42%、5.20%，均超过5%，分别较2024年三季度提升1.8pct、1.04pct、0.5pct。 2、市场交易有所回落，全年净利润有望保持较高增速。2025年全年，A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司的经纪业务收入同比增速有望超过40%。2025年全年，十年期国债全价指数下跌1.11%，万得全A指数上涨27.65%。展望2025年全年，预计A股上市证券公司自营业务收入同比增速有望延续三季度的水平，A股上市证券公司净利润同比增幅预计超过50%。 非银行业估值： 截至12月末，当前保险子板块估值水平较A股整体PB-MRQ的折价分别为20.93%，保险子板块估值水平处于2018年以来的56.25%分位。截至12月末，当前证券子板块、多元金融子板块估值水平较A股整体PE-TTM水平分别折价1.45%、溢价42.33%，证券子板块、多元金融子板块的估值水平分别处于2018年以来的9.66%、94.13%分位。 非银行业股息率水平： 保险股的股息率已具备一定的吸引力。截至2025年末，有2家保险公司股息率超过3.5%，2家股息率超过了2%。由于保险公司经营相对较为保守稳健，分红的延续性也较好，因此保险股的股息率已经具备了一定的吸引力。 重点ETF推荐： 重点关注非银板块在良好业绩基础上的估值修复逻辑，重点推荐ETF组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、金融科技ETF（159851.OF）、证券保险ETF易方达（512070.OF）。 风险提示： 1、权益市场短期调整风险；2、长端利率下行风险；3、宏观经济下行风险。 目录 一、行情回顾............................................................................................................5（一）非银行业行情回顾.....................................................................................................5（二）非银行业ETF行情回顾.............................................................................................7二、行业动态............................................................................................................7（一）非银行业监管政策动态............................................................................................7（二）非银行业动态...........................................................................................................11三、行业经营动态..................................................................................................12（一）保险业经营情况：保费收入增速回升，总投资收益率表现亮眼......................12（二）证券业经营情况：市场交易有所回落，全年净利润有望保持较高增速..........14四、行业估值与股息率水平..................................................................................15（一）非银行业整体估值与股息率水平..........................................................................15（二）重点公司盈利预测与估值......................................................................................16五、行业重点ETF推荐..........................................................................................17六、风险提示..........................................................................................................17 图表目录 图1：12月沪深一级行业表现（单位：%）...........................................................................5图2：12月沪深非银细分行业表现（单位：%）...................................................................5图3：相关非银ETF的A股保险业重仓股表现（单位：%）................................................6图4：相关非银ETF的港股保险业重仓股表现（单位：%）................................................6图5：相关非银ETF的A股证券业重仓股表现（单位：%）................................................6图6：相关非银ETF的港股证券业重仓股表现（单位：%）................................................6图7：相关非银ETF的多元金融业重仓股表现（单位：%）................................................6图8：相关金融科技ETF部分重仓股表现（单位：%）.........................................................6图9：人身险、财产险与整体保费收入同比增速（单位：%）..........................................13图10：中国汽车保有量同比变动走势（单位：%）............................................................13图11：部分头部险企首年保费收入同比增速走势（单位：%）........................................13图12：部分头部险企总投资收益率走势（单位：%）........................................................13图13：A股市场日均成交额（单位：亿元）........................................................................14图14：万得全A与十年期国债指数区间涨幅（单位：%）................................................14图15：保险子板块与A股整体PB-MRQ走势.......................................................................15图16：证券子板块与A股整体PE-TTM走势........................................................................15图17：多元金融子板块与A股整体PE-TTM走势................................................................16图18：2025年末保险公司股息率（单位：%）...................................................................16 表1：2025年1