深挖宏观数据系列之十：再通胀？论PPI和CPI的传导关系

——深挖宏观数据系列之十 2026证1证23证 ⚫证2025证8证证证证证证PPI证证证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证CPI证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI回升本身并不等同于全面再通胀，其对CPI的带动作用具有明显的条件性和阶段性，在需求偏弱的阶段，CPI对PPI的反向约束较为显著。因此，判断物价未来的走势，还需关注需求端修复进展及价格传导机制能否持续、顺畅地发挥作用。 分析师 张迪证010-8092-7737证zhangdi_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524060001 吕雷证010-8092-7780证lvlei_yj@chinastock.com.cn证证证证证证证证S0130524080002 ⚫CPI与PPI走势为何背离？证证证证证证证CPI证PPI证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证一是跨过劳动力供给拐点后，劳动力成本权重上升，削弱原材料成本对终端价格的主导作用证二是供需格局变化导致工业品供给过剩，下游需求对价格支撑有限，同时出口占比较高的行业受海外因素影响，国内外定价出现分化证三是政策环境变化，如供给侧结构性改革和价格管控，使PPI价格波动难以完全向CPI传导证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 研究助理：薄一程 ⚫如何验证CPI和PPI的传导关系？证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Residual-Based Bootstrap证RB证Granger证证证证2002证2025证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI对CPI存在显著单向正向因果，而CPI对PPI总体不显著。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证价格传导存在明显的时变性和阶段性证在终端需求扩张和政策协同发力阶段，PPI对CPI的正向传导明显；在经济结构调整或大宗商品价格波动时，传导机制显著弱化甚至失效证证证证随着需求约束增强，CPI对PPI的反向约束作用有所提升。证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫CPI与PPI传导关系及其未来走势展望：PPI证CPI证证证证证证证证证成本拉动、替代品拉动和需求拉动证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证 ⚫展望未来，我们认为中短期内的物价回升是由国际大宗商品价格上行所带来的成本拉动和替代品拉动效应主导。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证*证证证证PPI\CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证原油开采价格上升10%，预计将推动PPI上升约0.35个百分点、CPI上升约0.15个百分点；有色金属开采价格上升10%，对PPI和 CPI的拉动幅度分别约为0.18个和0.05个百分点。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 ⚫风险提示：证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 一、CPI与PPI走势为何背离？ 证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证 证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证24%证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证PPI证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2012证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证W ind证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证Wind证证证证证证证证证证 证证证证证W ind证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证2012证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 二、如何验证CPI和PPI的传导关系？ （一）CPI和PPI传导关系的测算方法 证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证VAR证证证证证Granger证证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Granger证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证Residual-Based Bootstrap证RB证Granger证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证LR证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 （二）测算数据和研究结果 证证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2002证证证证证证证证证证证证证2002证01证证2025证12证证证证证证证证证STL证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证CPI证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证ADF证PP证证证证证证证证证证证证证证证证KPSS证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证ADF证PP证证证证证证证证证证证证证KPSS证证证证证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证VAR证证证证证证证证证证证证证证证证SIC证证证证证证证证LR证证证证证证Residual-Based Bootstrap证RB证证证证证证证证Wald证LR证证证证证RB证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证PPI证证CPI证Granger证证证证证证证证证CPI证证PPI证Granger证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证VAR证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证VAR证证证证证证证证证证证证CPI证PPI证证证证证证证Sup-F证Mean-F证Exp-F证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CPI证证证证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Residual-Based Bootstrap (RB) Granger证证证证证证证证证证PPI证CPI证证证证 证证证证证证证证证PPI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证