深挖宏观数据系列之十：再通胀？论PPI和CPI的传导关系

一、CPI与PPI走势背离的原因

1. 劳动力成本权重上升，削弱原材料成本对终端价格的主导作用。
2. 工业品供给过剩，下游需求对价格支撑有限，国内外定价出现分化。
3. 政策环境变化，如供给侧结构性改革和价格管控，使PPI价格波动难以完全向CPI传导。

二、CPI与PPI传导关系的验证

1. 测算方法：Residual-Based Bootstrap (RB)、Granger causality、VAR模型等。
2. 研究结果：PPI对CPI存在显著单向正向因果，而CPI对PPI总体不显著；价格传导存在明显的时变性和阶段性；随着需求约束增强，CPI对PPI的反向约束作用有所提升。

三、CPI与PPI传导关系及展望

1. 驱动因素：成本拉动、替代品拉动和需求拉动。
2. 未来展望：中短期内物价回升主要由国际大宗商品价格上行带来的成本拉动及替代品拉动效应主导。
3. 数据示例：原油开采价格上升10%，预计将推动PPI上升约0.35个百分点、CPI上升约0.15个百分点；有色金属开采价格上升10%，对PPI和CPI的拉动幅度分别约为0.18个和0.05个百分点。

四、风险提示

1. 经济结构调整
2. 宏观调控因素
3. 大宗商品价格波动