固收点评 20260123：艾为转债：国内数模混合龙头企业

艾为转债：国内数模混合龙头企业 2026年01月23日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼艾为转债（118065.SH）于2026年1月22日开始网上申购：总发行规模为19.01亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于全球研发中心建设项目、端侧AI及配套芯片研发及产业化项目、车载芯片研发及产业化项目、运动控制芯片研发及产业化项目。 ◼当前债底估值为98.8元，YTM为2.01%。艾为转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率2.22%（2026-01-21）计算,纯债价值为98.80元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 相关研究 《龙建转债：东北基建领军者》2026-01-21 ◼当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日。初始转股价79.83元/股，正股艾为电子1月21日的收盘价为83.41元，对应的转换平价为104.48元，平价溢价率为-4.29%。 《如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（行业篇）》2026-01-20 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.27%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价79.83元计算，转债发行19.01亿元对总股本稀释率为9.27%，对流通盘的稀释率为14.93%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计艾为转债上市首日价格在133.78~148.51元之间，我们预计中签率为0.0060%。综合可比标的以及实证结果，考虑到艾为转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在133.78~148.51元之间。我们预计网上中签率为0.0060%，建议积极申购。 ◼艾为电子主要专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计。产品广泛应用于消费类电子、AIoT、工业、汽车等市场领域。公司是工信部认定的集成电路设计企业、上海市科委认定的高新技术企业、上海市科技小巨人企业和上海市专精特新企业。 ◼2020年以来公司营收稳步增长，2020-2024年复合增速为19.51%。自2020年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2020-2024年复合增速为19.51%。2024年，公司实现营业收入29.33亿元，同比增加15.88%。 ◼公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率维稳和管理费用率下降。2020-2024年，公司销售净利率分别为7.07%、12.39%、-2.55%、2.02%和8.69%，销售毛利率分别为32.57%、40.41%、38.08%、24.85%和30.43%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2020-2025Q3营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2020-2025Q3归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2022-2024年营业收入构成........................................................................................................8图4：2020-2025Q3销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2020-2025Q3销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2020-2025Q3财务费用率水平（%）........................................................................................9图7：2020-2025Q3管理费用率水平（%）........................................................................................9 表1：艾为转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：艾为转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测艾为转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为98.8元，YTM为2.01%。艾为转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率2.22%（2026-01-21）计算,纯债价值为98.80元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为104.4元，平价溢价率为-4.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日。初始转股价79.83元/股，正股艾为电子1月21日的收盘价为83.41元，对应的转换平价为104.48元，平价溢价率为-4.29%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为9.27%。按初始转股价79.83元计算，转债发行19.01亿元对总股本稀释率为9.27%，对流通盘的稀释率为14.93%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计艾为转债上市首日价格在133.78~148.51元之间。按艾为电子2026年1月21日收盘价测算，当前转换平价为104.48元。 1）参照平价、评级和规模可比标的洪城转债（转换平价198.77元，评级AA+，发行规模18.00亿元）、绿动转债（转换平价80.54元，评级AA+，发行规模23.60亿元）、国微转债（转换平价88.76元，评级AA+，发行规模15.00亿元），1月21日转股溢价率分别为8.14%、53.27%、59.83%。 2）参考近期上市的双乐转债（上市日转换平价95.56元）、澳弘转债（上市日转换平价92.13元）、金05转债（上市日转换平价108.58元），上市当日转股溢价率分别为64.61%、70.74%、44.87%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，电子行业的转股溢价率为31.85%，中债企业债到期收益为2.22%，2025年三季报显示艾为电子前十大股东持股比例为68.32%，2026年1月21日中证转债成交额为88,992,353,043元，取对数得25.21。因此，可以计算出艾为转债上市首日转股溢价率为31.20%。综合可比标的以及实证结果，考虑到艾为转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在133.78~148.51元之间。 我们预计原股东优先配售比例为70.50%。艾为电子的前十大股东合计持股比例为68.32%（2025/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.50%。 我们预计中签率为0.0060%。艾为转债发行总额为19.0