天风电新嘉元科技锂电铜箔困境反转投资恩达通进军光模块0122

【概况：高端锂电铜箔一梯队公司，25Q1业绩拐点初现】公司主要产品为锂电铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线，2025H1在收入占比分别为84%/3.6%/12% 。 公司23-24年因行业产能过剩增收不增利，2025Q1已实现扭亏。自2025年起，随着订单增加、产能利用率提升及加工费回升，公司毛利率得以修复，当年前三季度已成功扭亏为盈，实 【天风电新】嘉元科技：锂电铜箔困境反转，投资恩达通进军光模块0122——————————— 【概况：高端锂电铜箔一梯队公司，25Q1业绩拐点初现】公司主要产品为锂电铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线，2025H1在收入占比分别为84%/3.6%/12% 。 公司23-24年因行业产能过剩增收不增利，2025Q1已实现扭亏。自2025年起，随着订单增加、产能利用率提升及加工费回升，公司毛利率得以修复，当年前三季度已成功扭亏为盈，实现归母净利润0.41亿元，盈利从底部回升。 【看点1：绑定大客户+产品升级，助力锂电铜箔盈利修复】公司锂电箔核心客户为宁德，在新一轮锂电需求周期下，公司与宁德签订了框架协议，约定26-28 年宁德将公司作为铜箔产品的优选供应商，奠定了公司未来3年量增长的基石。 成本侧，公司持续优化内部管理，同时在稼动率的提升下成本不断下降；价格侧公司通过不断优化产品结构，提升海外客户出货占比+升级至5微米铜箔，使得锂电铜箔吨净利从25Q2的几百元提升至25Q3的1k元，预计25Q4有望提升至1k+，26年有望冲刺2k+。 【看点2：参股恩达通，切入光模块赛道，助力发展第二增长极】公司通过“股权转让+增资”方式投资5亿元，获得恩达通13.59%股权，正式切入光模块赛道。恩达通成立于2017 年，主营光模块，具备800G/1.6T光模块产品&交付能力，2024年/2025H1，恩达通营业收入为14.77亿元/13.16亿元，净利润为0.98亿元/1.21亿元。此外公司正在新建产能，预计26年3月建成投产，随着恩达通新产能的释放，有望助力业绩端量利齐增。 盈利预测&投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润0.6、4.0、6.1 亿元。选取铜箔公司德福科技、铜冠铜箔，以及公司下游客户宁德时代作为可比公司，根据Wind一致预期，三家公司26/27年平均PE估值为59、40X，公司PE估值在45、30X，考虑到现有业务成长性+布局光模块第二增长曲线，上调为“买入”评级。