养老服务补贴快评：投资于人，再下一城

2026年1月22日 ⚫事件：1月22日，民政部、财政部官网联合印发《关于全面启动实施向中度以上失能老年人发放养老服务消 费补贴项目的通知》，决定在 前期试点工作基础上，于2026年1月1日起，在全国范围内组织实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目，实施周期为12个自然月。我们对此解读如下： 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 ⚫一、“投资于人”政策导向延续强化。2025年国家统筹安排1000亿元财政资金用于发放育儿补贴，同步划拨200亿元支持学前教育费用减免，以精准财政投入筑牢民生保障根基。此次通知在2025年7月部分地区试点的基础上，自2026年1月1日起在全国范围内全面推行中度以上失能老年人养老服务消费补贴政策，既是对前期试点经验的系统性转化，更是继育儿补贴制度化之后我国在民生保障领域的又一关键性制度突破。这一举措精准呼应了中央经济工作会议提出的“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”的重要部署，清晰传递出政策将持续推动更多资金资源向人的全面发展、重点民生保障等领域倾斜，“投资于人”的政策导向将进一步延续深化、落地见效。 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 ⚫二、多个试点省份政策已执行落地，可为全面实施提供参考。在此前2025年7月印发的《关于实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》后，试点地区浙江、山东 、重庆、广东等省份迅速跟进 ，出台本地实施方案，地方政府结合本地实际情况就补贴金额、服务项目及衔接机制进行了差异化执行：一是补贴金额发放标准，山东省、重庆市均按居家养老服务、机构养老服务自付金额的40%进行折扣，分别累计不超过500元、800元；浙江省分别按居家养老服务、机构养老服务自付金额的50%、40%进行折扣，分别累计不超过500元、800元；广东省分别按居家养老服务、机构养老服务自付金额的40%、50%进行折扣，累计不超过800元。二是补贴项目，广东、山东以及重庆均使用民政部、财政部公布的统一补贴项目清单，浙江省在此基础上增加中药保健等本地特色项目。三是与其他补贴政策的衔接机制，浙江省单独详细规定了原有长护险评估等级与失能程度评估的转换规则，简化政策实施流程。后续在全国范围内全面启动实施过程中，其余省份也可参考上述试点省份经验因地制宜进行细化与调整。 补贴资金延续央地配合分配范式。与去年以来实施的育儿补贴制度类似，养老服务补贴延续央地分配比例（按照总体9:1原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%）的模式，中央财政出大头体现责任担当、地方财政出小头承担共同事权。 ⚫三、2025年政策资金有效释放，2026年接续巩固成效。2025年政策目标初步达成。2025年中央共下达至浙江省补助资金2.47亿元，截至11月21日已发放1.6亿元，执行率约65%。考虑到政策8月底启动，年内资金释放速度合理，显示政策落地和申领渠道基本 通畅，浙江省绩效考核导向明 确，设置了多重指标，如“应保尽保”的数量目标和≥99%的评定准确率。此外，同为试点地区的重庆市政策执行情况良好。截止26年1月，重庆市已入库中度以上失能老人17.5万人，累计领取消费券15.3万张，消费金额8.01亿元，政策有效激发养老消费活力。 2026年政策进一步优化升级。浙江省《关于进一步做好中度以上失能老年人养老服务消费补贴工作的补充通知》对补贴力度、服务项目以及管理机制进行进一 步优化调整，基于首年经验进行了以下几点针对性优化：一是居家养老服务的抵扣比例从40%提升至50%、最高补贴金额从500元提高至800元，加大了补贴力度。二是补贴项目进一步明确拓展，推广居家清洁、中药保健，并鼓励定制个性化服务包，解决“有券无服务”的供给瓶颈，通过丰富服务选项提升消费券核销率和老人满意度。三是管理机制优化，失能评估结果有效期延长至2026年底，减少了老人的重复评估负 担。同时，允许线下审核结算 作为线上系统的补充，确保资金审核通道畅通。浙江省的试点实行已经从顺利启动迈向深化见效新阶段，其针对性调整也为其他地区优化政策提供了直接参考。 ⚫四、预计财政支持规模为800亿左右，可有效带动服务消费需求。根据试点地区山东和重庆公布的数据，山东省民政厅2025年8月发布数据，全省约有60万左右老年人处于中度以上失能状态，对应占到2024年全省人口比例0.6%；截止到2026年1月，重庆市已入库中度以上失能老人17.5万人，占到全市人口比例0.55%。此次《通知》在“做好老年人能力评估准备”这一项提出要组建老年人能力评估员队伍，或指向当前评估队伍存在人员不足的困境，失能老人的人口规模及入库进度存在低估的可 能性。考虑人口老龄化趋势加 剧因素影响，假设2026年全国层面中度以上失能老人占比0.7%-0.8%左右（较试点地区高0.1-0.2个百分点），对应中度以上失能老人人口规模或在983万-1124万人左右。参考相关学术研究，中度以上失能老人选择居家护理和机构护理的比例分别为50%：50%，按照居家养老服务和机构养老服务分别500元和800元的月均补贴标准，中度以上失能老人人均月度补贴金额约650元，年度7800元/人，全国年度补贴金额或在767亿-877亿左右。 根据试点地区实施经验，截止2025年12月底，成都市共发放消费券9.3万张，核销7.3万张，涉及资金4300万元，带动市场消费5.46亿元，直接惠及2.7万余名中度以上失能老年人。 ⚫风险提示：1.政策落实不及预期的风险；2.对相关政策理解不全面的风险；3.数据估算偏差的风险。 风险提示 1.政策落实不及预期的风险；2.对相关政策理解不全面的风险；3.数据估算偏差的风险。 分析师承诺及简介 本 人承诺 以勤 勉的执 业态度 ，独 立、客 观地 出具本 报告， 本报 告清晰 准确 地反映 本人的 研究 观点。 本人 薪酬的 任何部 分过 去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业 务在内 的服务或 业 务支持。银 河证券 可能与本 报 告涉及的公 司之间 存在业务 关 系，并无需 事先或 在获得业 务 关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn