大类资产配置的密码：量化：量化金、油择时模型

固收专题报告/2026.01.22 证券研究报告 核心观点 择时框架是否可以应用于商品？前期我们针对债券收益率及权益指数建立了相应的择时模型，那么是否可以对于商品期货建立类似的择时模型？我们对市场关注度最高的黄金和原油进行建模。需要注意的是，期货交易较为高频，多空机制相对完善，同时部分期货结算及收盘价计算规则存在差异，我们的模型更偏向于中期波段，因此可能并不适用于日内的高频交易。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 黄金择时模型2019年3月至今的样本外区间，模型共形成61个正确区间，17个错误区间，区间胜率78.21%。 联系人付耕阳fugy@ctsec.com ❖因子方面，纳入了黄金ETF持仓、ETF波动率、库存、空头及多头持仓量、成交量、全球广义流动性、其他有色金属相关指标、金铜比、金油比以及COMEX黄金期货技术指标等因子。对于部分供给侧和需求侧指标，由于其更新频率过低，因此没有纳入我们的原始因子集。分布方面，原始因子196个，经差分等边际处理后共计338个因子，其中242个日频因子，38个周频因子，58个月频因子，经筛选后保留138个日频因子，27个周频因子，25个月频因子。 相关报告 1.《利率下行，关注节前大额流动性工具运用》2026-01-212.《基金|美国债基规模为何持续扩张？》2026-01-203.《高估值新常态，延续高胜率+正凸性》2026-01-18 ❖原油择时模型2019年3月至今样本外共形成52个正确区间，11个错误区间，区间胜率82.54%。 因子方面，除和黄金共有的金油比、全球流动性等指标，还包括不同种类原油、不同交易所原油、运输指数、中美的库存、中国进口、美国及OPEC国家产量、原油ETF、炼厂开工率、期货持仓、技术指标及锌锭价格等与原油走势较为相关的因子，同样的，部分因子如炼厂利润等指标由于更新频率的问题没有纳入原始因子集。分布方面，原始因子281个，经差分等边际处理后共计394个因子，其中269个日频因子，55个周频因子，70个月频因子，经筛选后保留133个日频因子，22个周频因子，45个月频因子。 ❖风险提示：模型失效风险；因子失效风险；数据质量风险 内容目录 1黄金择时模型........................................................................................................32原油择时模型........................................................................................................43风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：黄金择时模型历史结果.....................................................................................3图2：黄金择时模型近20交易日择时结果....................................................................4图3：原油择时模型历史结果.....................................................................................5图4：原油择时模型近20交易日择时结果....................................................................5 1黄金择时模型 2025年，黄金、白银等贵金属均走出了超级牛市，2026年1月20日，现货黄金盘中升破4700美元关口，再创历史新高，部分投资者出现一定的“畏高”情绪，在地缘冲突、贸易秩序重构、弱美元周期以及央行购金和饰品需求等多种因素交织构成的复杂宏观背景下，我们尝试客观构建黄金择时模型，从另一个维度判断黄金未来的可能的变动方向。 目标变量方面，我们选择COMEX黄金，首先其流动性极高，其次其价格受全球性因素主导，是全球黄金定价的重要参考之一。同时作为美元计价的衍生品合约，在因子方面可以提供更多的技术指标。 因子方面，纳入了黄金ETF持仓、ETF波动率、库存、空头及多头持仓量、成交量、全球广义流动性、其他有色金属相关指标、金铜比、金油比以及COMEX黄金期货技术指标等因子。对于部分供给侧和需求侧指标，由于其更新频率过低，因此没有纳入我们的原始因子集。分布方面，原始因子196个，经差分等边际处理后共计338个因子，其中242个日频因子，38个周频因子，58个月频因子，经筛选后保留138个日频因子，27个周频因子，25个月频因子。 2019年3月至今的样本外区间，模型共形成61个正确区间，17个错误区间，区间胜率78.21%。从近期输出概率来看，2025年10月底至今模型持续输出黄金上行观点，前一个看空区间为2025年10月9日至10月27日，COMEX黄金从3991.1先升至4374.3，随后又回落至3997。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2原油择时模型 此外，我们还搭建了原油择时模型，标的方面选择IPE布油。从曲线形态来看，原油波动相对更大，平滑程度相对较差。 因子方面，除和黄金共有的金油比、全球流动性等指标，还包括不同种类原油、不同交易所原油、运输指数、中美的库存、中国进口、美国及OPEC国家产量、原油ETF、炼厂开工率、期货持仓、技术指标及锌锭价格等与原油走势较为相关的因子，同样的，部分因子如炼厂利润等指标由于更新频率的问题没有纳入原始因子集。分布方面，原始因子281个，经差分等边际处理后共计394个因子，其中269个日频因子，55个周频因子，70个月频因子，经筛选后保留133个日频因子，22个周频因子，45个月频因子。 模型2019年3月至今样本外共形成52个正确区间，11个错误区间，区间胜率82.54%。模型自2025年12月12日至2026年1月9日输出看多，自2026年1月13日转为看空。 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、模型失效风险。模型输出的信号是基于特定的模型和历史数据计算得出的，然而市场环境是复杂多变的，包括宏观经济形势、政策调整、市场参与者行为等因素都可能发生变化。随着市场环境的改变，模型所依据的历史数据和统计规律可能不再适用，导致模型失效，从而使得模型输出的信号无法准确反映市场多空动能的真实情况，进而影响投资者基于此信号做出的投资决策。 2、因子失效风险。因子在历史数据中可能表现出与市场走势相关的特性，但未来这些因子的作用方向和作用强度可能发生变化。 3、数据质量风险。模型的计算依赖于准确、完整的数据。如果数据来源存在误差、缺失或异常值等问题，可能会影响模型的计算结果。例如，市场的交易数据、宏观经济数据等可能存在统计口径不一致、数据更新不及时等问题，这些都可能导致模型的计算出现偏差，从而误导投资者的决策。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。