食品饮料行业专题：为何关注食饮消费底部反转？

行业评级：增持 主要观点： 本文旨在重点强调：食饮消费价值洼地值得重视 报告日期：2026-01-21 重视价值洼地原因在于①股息率水平已值得重视（较高分红外还有额外向上弹性）；②长期视角消费可以穿越周期（更高概率走出困境反转）。我们认为未来可能在分化节奏中完成筑底修复，重视两类投资机会：①高效企业：平价消费时代（即极致性价比），供应链提效或运营成本占优的细分翘楚，包括安井、天味等优质餐供，古茗、锅圈等优质连锁。②低估企业：景气低谷周期，逆势抢占份额或供需格局改善的典型标的，带来足够赔率，包括茅台、伊利等头部企业困境反转。 投资主线①优质餐供：B端边际改善，头部企业份额提升 我们预计B端需求边际改善有望带动餐饮供应链2026年困境反转，头部企业有望持续提升市场份额。当前餐供板块处于历史估值低位，2026年板块业绩成长性较强，重视安井食品，建议关注天味食品。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 投资主线②高效连锁：渠道红利与店型改革双驱 我们预计下游连锁渠道2026年在性价比新店型集中爆发下有望延续渠道红利，其中量贩零食头部两强预计仍维持较快开店速度，规模效应持续释放下盈利弹性逐步兑现。我们认为2026年板块仍可持续兑现渠道红利，推荐古茗、锅圈、万辰集团，关注三只松鼠、鸣鸣很忙（拟IPO）。 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com联系人：周韵 执业证书号：S0010125080024邮箱：zhouyun1@hazq.com联系人：郑少轩 投资主线③白酒：加速出清、周期修复 2025H2在外生需求冲击下，企业普遍下调原定全年目标，经营重心进一步转向库存去化，以维护渠道健康，我们预计库存去化将持续至2026H1。我们认为2026年白酒板块基本面仍处于筑底阶段，经营节奏前低后高，板块核心催化仍来自于估值修复，推荐护城河深厚的贵州茅台、泸州老窖，关注山西汾酒。 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com 投资主线④乳制品：周期修复与成长兼具乳制品子板块需求分化，液奶中低温品类景气度好于常温，周期向上有 望推动常温白奶竞争缓和，国内深加工头部企业有望受益于国产替代。我们认为2026年乳制品板块兼具成长和修复，成长推荐新乳业，关注妙可蓝多；修复推荐伊利股份，关注蒙牛乳业。 相关报告 1.古茗投资探讨2601122.锅圈投资探讨2512103.新乳业投资探讨2511174.万辰集团投资探讨2508225.量贩零食双雄并起2505156.华润饮料投资探讨2503097.百润股份投资探讨2409258.从下游看零食投资2409229.三只松鼠投资探讨24062810.现制茶饮投资探讨24053011.东鹏饮料投资探讨240201 风险提示：消费力恢复不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、食品安全问题 正文目录 总体结论：为何关注食饮板块底部反转？.....................................................................................................................4推荐主线1、优质餐供：困境反转带来改善弹性...........................................................................................................6投资逻辑：B端需求改善，头部企业份额提升......................................................................................................6标的建议：重视安井食品，建议关注天味食品......................................................................................................8推荐主线2、高效连锁：渠道红利与店型改革双驱.....................................................................................................11投资逻辑：店型优化+品类扩张，盈利弹性可期..................................................................................................11标的建议：推荐古茗、锅圈、万辰集团，关注鸣鸣很忙（拟IPO）...................................................................12推荐主线3、白酒：加速出清，周期修复....................................................................................................................14投资逻辑：供需筑底，行业风险加速出清...........................................................................................................14标的建议：推荐贵州茅台、泸州老窖...................................................................................................................15推荐主线4、乳制品：周期修复与成长兼具................................................................................................................17投资逻辑：上游加速去化，下游需求分化...........................................................................................................17标的建议：推荐新乳业、伊利股份......................................................................................................................18风险提示：..................................................................................................................................................................20 图表目录 图表12021-2025年申万一级行业指数涨跌幅............................................................................................................4图表22024.03-2025.11我国餐饮社零当月同比..........................................................................................................6图表32024年中国调味品行业渠道结构占比..............................................................................................................6图表42025年五个食品大类销售额同比......................................................................................................................6图表52025年速冻食品市场份额同比增长TOP5........................................................................................................6图表62025Q1-2025Q3我国调味品各品类商超销售额同比........................................................................................7图表72025Q3我国酱油市场格局...............................................................................................................................7图表82025Q3我国中式调味酱市场格局....................................................................................................................7图表92025Q3我国复合调味料市场格局....................................................................................................................8图表102025Q3我国火锅调料市场格局......................................................................................................................8图表112022Q1-2025Q3调味品原材料价格同比........................................................................................................8图表122021-2025年速冻食品主要原材料价格..........................................................................................................8图表13食品饮料子板块当前估值分位数及2026年盈利预测一致预期同比增速.......................................................9图表14主要餐供企业2025-2026年盈利预测及估值...............................................................................................10图表15量贩零食头部企业已达万店规模.......................................................