再保险业展望：高管层和董事会必须极具战略定力，方能引领企业致胜行业新周期

⾼管层和董事会必须极具战略定力，方能引领企业致胜⾏业新周期 目录 再保险市场展望：资本实力推动选择性费率下调1 ƒ近期业绩ƒ地区分析ƒ下行迹象ƒ由投资者主导的全新市场格局 前进之路：在战略定力与盈利增长之间寻求平衡2 ƒ周期管理ƒ针对性创新 战略投资重点：聚焦技术与人才3 ƒ技术转型ƒ人员、团队和文化 重大议题：构建面向未来的市场领导力框架4 再保险市场展望：资本实力推动选择性费率下调1尽管业绩优异、费率充⾜，但市场资本持续充裕或将引发费率下行 截至2025年底，得益于成熟市场参与者的稳健收益和资本补充，以及部分选择性新资本持续进入市场，再保险市场资本充裕。在多数领域，费率充足性良好，且多项条款条件和起赔点也取得了来之不易的改善。各市场、各地区承保能⼒充足。尽管市场存在⼀定波动性和不确定性，公开市场投资者的投资意愿⽔平仍保持在历史⾼位，而私募投资者则从资产配置策略的视角看待该行业。 2025年上半年，部分领先市场参与者净收入同比增长强劲，盈利能⼒稳健，资本实⼒雄厚。市场整体资本⽔平稳步提升，较2015年增长超30%，较2020年增长超13%。尽管面临巨额赔款、通胀压⼒及市场波动等重大挑战，大多数再保险公司仍然维持全年业绩。瑞士再保险的数据显示，过去十年，野火造成的保险理赔占自然灾害索赔总额的7%，较2015年的1%显著上升。在有记录以来的全球十大损失最严重的野火事件中，有八起发生在过去十年。 业绩表现强劲，而真正的挑战在于如何保持 2025年续保整体情况表明市场正在经历转型，虽然竞争日益激烈且存在引发超千亿美元赔付额的潜在风险事件，多数市场参与者仍对市场前景保持乐观。另类资本配置规模持续扩张，重大赔付事件的影响亦保持在可控范围内。值得强调的是，尽管经历了多次重大灾害事件，但凭借坚实的起赔点设置与稳健的费率⽔平，行业不仅维持了盈利成果，甚至还实现了提升。 全球19大再保险公司自然灾害保险赔付敞口较2016年下降比例 但是，资本充裕的市场、更多跃跃欲试的投资者、买方预期的不断变化以及竞争的日益加剧，可能导致保险条款条件出现⼀定程度的弱化。这些趋势要求再保险公司必须在财产险、责任险及特险领域保持战略定⼒。 2024年由次生灾害导致的保险赔付比例 ~65% 再保险是真正的全球性行业，其主要市场驱动⼒在不同地域普遍存在，但由于风险状况不同，以及经济和监管趋势的差异，不同区域和各地的具体情况仍存在差异。 各地区存在一些共性，但具体情况各不相同 美国市场因又⼀个严重的飓风季和野火季而成为保险赔付额猛增的主要因素。这也解释了为何众多分出方选择自留更多风险，并争取更宽松的承保条款。美国社会通胀及诉讼索赔案件中所谓的“巨额判决”带来巨大的不确定性，导致投资者对美国责任险市场保持审慎态度。此外，关税政策的不确定性亦令投资者保持谨慎。然而，美国市场强劲的总体渗透率，是缩小全球保障缺口的关键所在。 美国“巨额判决”（超过1,000万美元的陪审团裁决）数量同比增幅，由89起增至135起 美国“超巨额判决”（超过1亿美元的陪审团裁决）数量同比增幅，由27起增至49起 560亿美元 在欧洲，分出方需求稳定，但通胀、监管规定碎片化及地缘政治风险（俄乌冲突、贸易持续紧张）等因素可能会影响投资者情绪。同时，主要经济体需求依然强劲。中东地区存在明显的再保险需求，主要用于支持大型基础设施、能源和开发项目。 ⾼管层的观点 总部位于欧洲的再保险公司展现出较强韧性，综合型保险公司在近期赔付事件发生后仍然达到了收益预期。稳健的资本状况保障了财产险及大多数特险的适度风险偏好。 截至2025年第二季度巨灾和保险连接证券风险资本发行规模，较2024年末增长15%，达历史新⾼ 资料来源：Artemis 亚太地区的市场宽松迹象尚不明显。日本近期的续保业务体现了⾼度的市场纪律。需求仍在上升，尤其是日本和东南亚地区的自然灾害保障需求显著。在经历台风和洪灾赔付后，这些市场的分出方普遍愿意为稳定性支付对价。 基于近期优异的业绩表现和强劲的承保条款，以及严格的转分保结构和稳健的保险连接证券（Insurance-Linked Securities,ILS）收益，百慕大再保险公司对其短期前景持乐观态度。2025年，巨灾债券发行规模达到历史新⾼，进⼀步夯实了百慕大在另类资本和转分保市场的中心地位。 再保险市场趋松反映了市场动态的转变。分出方纷纷提⾼自留风险比例或采用替代风险转移方案，总体需求略有下降。部分原保险细分市场的增速放缓抑制了再保险需求，而再保险供给则持续增加，主要通过特殊目的再保险公司（“侧挂车”）的设立及留存收益的增长实现。 10%−15% 针对未发生赔付的财产巨灾再保安排出现的选择性费率下调 资本流入和风险格局的演变将影响供需平衡 资料来源：Howden Re 通过保险连接证券寻求回报的投资者，以及初创企业和其他新加入市场的参与者，也扩大了市场承保能⼒。经纪公司的角色正在发生转变，越来越多地从专注于再保险安排，转向资本结构与风险自留方面的咨询服务。⼀些经纪公司以及管理型总代理商（MGA）也更愿意承担其资产负债表风险。 尽管面临诸多挑战，领先参与者仍普遍持乐观态度：尽管如此，大家仍逐渐形成共识，认为本轮市场趋稳的幅度将比以往周期更为温和，即便保费有所下调，仍可维持较为稳健的收益。尽管很多分出方将继续寻求更具吸引⼒的保费、更广泛的保险范围以及定制化方案，但亦有分出方会寻求更有⼒保障以应对波动。总体来看，市场基本保持乐观，认为资本将持续流向那些有需求的全球地区和市场。 社会通胀对责任险业务的影响、宏观经济的普遍不确定性、居⾼不下的自然灾害赔付额以及定价压⼒等，是险企⾼管最关注的问题。部分市场将面临持续不断的地缘政治冲突和贸易紧张局势以及监管规定碎片化问题，所有这些因素都可能阻碍资本流入。 不断变化的市场状况为市场领导者带来了复杂挑战，他们既要满足投资者对持续增长的预期，又要确保不弱化核保标准或降低净资产收益率（ROE）。更多的再保险公司会转向周期管理技术（如，业务组合精简、成本优化），以应对当前市场环境，同时为未来增长做好准备。 十多年来，非传统保险投资者在再保险市场中的影响⼒日益增强。另类资本不再只是传统资本的补充，而已成为风险结构设计、定价机制与转移方式的核心要素。投资者依然看好保险和再保险行业，认为其在未来仍能提供具有吸引⼒的风险调整后回报。 随着另类资本完全主流化，投资者预期正在重塑市场 保险连接证券、多类别特殊目的保险公司的盛行，以及管理型总代理商、前端承保公司的突出表现，正倒逼现有市场参与者调整其战略方向与产品布局。很多保险连接证券和巨灾债券相关活动⼀直集中在百慕大市场，该市场已成为全球另类资本创新中心。同时，投资者也在密切关注美国责任险市场的发展。 较2020年增长33%，较2015年增长68%，目前占全球再保险资本的17% 投资者期望已从单纯追求增长转向注重盈利质量。他们希望看到保险公司吸取以往周期的教训，避免再次发生过度扩张、定价过低和条款条件不充分等问题。在资本配置方面保持审慎，清晰传达风险偏好，明确制定目标增长领域的投资方向，对于再保险公司维持投资者信心、确保盈利能⼒至关重要。 176亿美元 2025年第⼀季度和第二季度的巨灾债券发行量均创下纪录，有望推动该市场达到2025年度新⾼ 资料来源：Artemis 1,000亿美元 由投资者支持的管理型总代理商和前端承保机构正在构建面向特险的新型市场平台。通过这些平台，再保险业务已从传统的条约层面转向项目制安排，使不同的再保险机构与另类资本池之间通过灵活调整条款及分出佣金等展开竞争。随着这些平台持续发展，吸纳更多行业承保人才并不断演进，它们为再保险公司与非传统市场参与者协作提供了契机。 新风险下的新机制和新市场 另类资本的兴起，使大型市场参与者也得以更有选择性地配置资本，探索新的业务机遇（如，收费服务）。 2024年美国管理型总代理商保费 资料来源：Gallagher Re 私募投资者更关注特定风险和灾难风险的特定层面，传统保险公司可以通过提供更广泛的产品和服务来打造差异化优势，满足更广泛的客户需求。他们还可与资本提供方合作，提供更先进的承保方案和风险结构设计，精准匹配投资者的期限要求、收益目标和退出策略。最后，随着稳定币和代币化资产在金融服务行业的普及，再保险行业将迎来新的抵押机制和资本流动模式。 由前端承保机构支持的管理型总代理商保费比例，同比增长26% 前进之路：在战略定力与盈利增长之间寻求平衡2 周期管理与组合管理将成为战略重点，而深入的市场洞察则可为创新提供方向 在承保能⼒紧张的市场环境下，以客户为中心的服务模式和创新的风险结构设计会带来更多收益。随着市场环境趋于宽松，产品纪律、组合管理以及资本效率的重要性又将凸显。在当前市场环境下，领先机构将重点关注建立有效的成本控制机制与承保原则，同时精准布局增长领域与创新方向。 要在不断变化的市场中保持战略定⼒，领导者必须能够深入洞察以下关键维度： ƒ各地区/业务线的费率充足性ƒ赔付成本上涨和社会通胀趋势ƒ再保险转分保定价与可及性ƒ风险敞口累积情况及灾难模型输出 周期管理是持续盈利的基石 对再保险公司来说，资本配置和风险偏好的审慎管理，应以资本保护、长期信誉及可持续的结构性效益为核心目标，而不应仅仅依赖于费率变动。真正的成功，源于以数据驱动的可见性、清晰的报告机制以及在必要时果断退出不良业务的勇气，而非追求⼀时的收入增长或过度侧重以客户为中心。 通过对标同业公司及市场指数，再保险公司可识别有利于盈利的组合板块和有损于短期业绩的风险。将这些洞察嵌入承保工具，可实现更快速、更精准的组合管理。实时数据整合将进⼀步强化决策的纪律性，而当增长选择面临营收压⼒时，透明化报告机制有助于赢得董事会和投资者的信心。 当市场趋于宽松，即便再稳固的合作关系也会面临压⼒。因此，再保险公司急需具备战略平衡能⼒的客户经理，既要维系合作伙伴关系，又要坚守承保纪律，具备敢于说“不”的勇气，以及在不损害信任的前提下管理合作伙伴的预期。 卓越领导力如何驱动卓越业绩 领导⼒在使增长愿景与市场现实相匹配的过程中发挥决定性作用。再保险公司必须认识到，为增长而增长已不再是可持续的发展目标。在技术盈利能⼒成为首要目标的当下，⾼管必须解决销售团队和承保团队重规模轻效益的经营惯性，可以考虑： 在市场趋于宽松的情况下，最优秀的再保险公司通过严格贯彻周期管理的基本原则，并根据净资产回报率设立激励机制，打造差异化优势。对于私募和公开市场的股权投资者而言，衡量标准始终如⼀：账面价值持续增长，且⾼于资本成本。要实现这⼀目标，必须精准而坚定地把握增长与纪律之间的平衡。 ƒ重新制定销售目标，提升风险调整后回报的优先级ƒ将奖金与实际承保结果而非模型预测结果挂钩ƒ向员工及资本提供方清晰传达组合精简的决策ƒ在组合收缩、业务规模缩减的情况下，保持团队士气和信心 尽管面临谨慎的成本管理和严格的承保纪律，领先再保险公司仍能够且必须根据自身战略目标和运营优势，设计创新解决方案。目前仍有数以亿计的潜在保费锁定在自保公司中，意味着存在巨大的市场空间。 ƒ第三方资本解决方案包括转分保和特殊目的保险公司，虽然能够提升承保能⼒，但成本利差通常⾼于预期损失比率，造成净增长反而损毁价值的结果。虽然可利用特殊目的保险公司降低波动性，但过度依赖年度续保机制，可能导致再保险公司在不利周期中面临资本撤离风险。 洞察真正的创新机遇，释放增长潜能 必须牢记，每种常见的增长策略都伴随着独特的风险与回报特征： ƒ结构化和定制化交易能够深化客户关系，为客户提供量身定制的解决方案，但资本投入大，且与组合约束难以匹配。 ƒ咨询与分析服务可带来服务费收入，并深化客户关系，但相对于资本投入而言，盈利贡献有限。ƒ并购必须考虑较⾼的估值⽔平。 保险⾏业并购的平均企业价值倍数 再保险公司可以在创新布局方面有所选择。投资者仍然偏好通过创