新股覆盖研究：美德乐

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 美德乐（920119.BJ） 投资要点 1月21日有一只北交所新股“美德乐”申购，发行价格为41.88元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）56.12流通股本（百万股）12个月价格区间/ 美德乐（920119）：公司主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。公司2022-2024年分别实现营业收入10.31亿元/10.09亿元/11.38亿元，2023-2024年YOY依次为-2.13%/12.73%；实现归母净利润2.22亿元/2.05亿元/2.11亿元，2023-2024年YOY依次为-7.77%/2.70%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长14.26%至23.05%，归母净利润较上年增长28.11%至42.34%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司在国内新能源电池、汽车领域智能输送系统占据较高行业地位，与比亚迪、先导智能等头部制造业企业达成了长期合作关系。公司深耕智能输送系统领域20余载、是国内较早从事输送系统及工业组件业务的企业之一；2014年前后，公司率先自主研制成功国产高精度输送系统，逐渐实现了在汽车零部件、电子等行业领域的批量应用，并于2018年、2019年先后进入宁德时代、比亚迪等新能源电池行业领军企业供应链体系，打破了博世力士乐等国际头部企业在高端输送系统领域的技术及市场壁垒。经过多年发展，公司已建立较高行业地位，多款产品不仅为行业首创、且技术指标和竞争力比肩国际先进水平，其中核心产品高速智控轮输送系统的输送速度由行业20m/min的水平提升至150m/min、定位精度由行业±0.1mm的水平提升至±0.02mm；同时为夯实先发优势，公司紧跟下游技术迭代趋势，其产品在新能源电池领域已应用于刀片电池、固态电池等各类新型电池生产。截至目前，除比亚迪和宁德时代外，公司还与先导智能、海目星、今天国际等知名系统解决方案供应商达成合作；随着合作深化，大客户占比显著提升，2025H1公司来自比亚迪和先导智能的合计销售收入占比达55%以上。据问询函回复披露，受新能源汽车和新能源电池市场双重驱动，公司产品下游需求稳步向好，2025上半年新增订单金额10.10亿元、同比增长116.64%。2、公司前瞻布局磁驱技术，陆续推出磁驱输送系统和混合动力输送系统等新产品，为长期发展奠定良好基础。据问询函回复披露，磁驱技术路径输送系统是目前输送系统行业最有前景的发展方向之一，MIR睿工业预测2028中国磁悬浮柔性输送线市场规模有望由2023年的6.2亿元增至57.7亿元。公司自2022年 起 前 瞻 布 局 磁 驱 技 术 ， 不 仅 自 主 开 发 出 最 高 输 送 速 度 可达300m/min、定位精度可达±0.01mm的磁驱输送系统，还将线性电磁驱动与高速智控轮输送系统所采用的旋转电机驱动技术相结合、创新开发了最高输送速度可达180m/min的混合动力输送系统，使其兼具两种技术路径产品高速度、高精度、高洁净度、柔性以及低能耗、低成本等优势，能够适应电子、食品医疗领域的需求。目前上述产品正处于市场推广阶段，与先导智能、海目星、联赢激光等多家大型知名客户就磁驱及混合动力输送系统产品开展了实质性技术方案对接和产品验证；截至2025H1，公司相关产品在手订单仅15.27万元、具备较大成长潜力。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（北芯生命）-2026年7期-总第644期2026.1.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（世盟股份）-2026年6期-总第643期2026.1.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国亮新材）-2025年5期-总第642期2026.1.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱舍伦）-2025年4期-总第641期2026.1.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（振石股份）-2026年3期-总第640期2026.1.11 同行业上市公司对比：选取怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技、福能 东方为美德乐的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与农大科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为45.48亿元，平均PE-2024（剔除异常值/算数平均）为32.70X，平均销售毛利率为31.34%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：智能输送设备产业链.................................................................................................................................5图6：2018-2027E中国智能物流装备市场规模（亿元）....................................................................................6图7：2021年国内各类智能物流装备市场规模占比............................................................................................6图8：2018-2027E中国锂电池出货量（GWh）.................................................................................................7图9：2018-2025E中国锂电设备市场规模（亿元）...........................................................................................7图10：2018-2024中国新能源汽车产销量和渗透率...........................................................................................7图11：2018-2024中国汽车零部件制造企业收入规模（万亿元）......................................................................7 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................9表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、美德乐 公司主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。报告期内，公司业务重点聚焦应用于工厂自动化（FactoryAutomation）的智能生产物流系统，相关产品通过与智能生产设备深度融合，实现生产设备与自动化装配线的集成应用，是智能工厂建设的重要组成部分，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。 截至目前，公司应用核心技术生产的产品已实现规模收入，产品市场认可度高，在智能输送系统领域逐渐建立了较高的行业地位；其主要客户或终端客户包括先导智能、海目星、今天国际、先惠技术、昆船智能、联赢激光、博众精工、机器人、长园集团等知名系统解决方案供应商，以及比亚