首次覆盖十张图表解读公司投资价值

2026年01月21日 十张图表解读公司投资价值 ——振江股份（603507.SH）首次覆盖 电力设备 投资要点： 报告原因： 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.71/3.18/4.78亿元，对应PE为30/16/11倍。考虑欧洲风电增长潜力大，公司在欧洲客户稳定，在风电单机功率和价值量提升背景下，公司盈利能力有望持续提升；公司开展装配、铸造业务以及外骨骼机器人等新业务有望为公司带来新增量。公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。 买入（首次评级） 行业与公司情况：1）公司主营风电和光伏产品，积极开展装配、铸造以及外骨骼机器人等新业务。全球风电总装机量的快速增长带动风电设备及零部件行业的迅速发展，外骨骼机器人在医疗、文旅和工业等领域应用前景广阔；2）传统风电业务核心产品是定转子，公司客户资源稳中有增，西门子歌美飒和Enercon等客户提供稳定增长动力；3）积极开展装配和铸造业务，铸造业务一期7万吨基本建成，审厂完成后开始小批量生产，预计到2027年满产，有望增厚利润；4）公司外骨骼机器人2026年有望实现批量生产，有望构筑公司新增长极。 有别于市场的观点：1）市场普遍认为风电行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为公司和欧洲风电主要企业西门子歌美飒、Nordex、维斯塔斯等企业深度合作，客户资源稳中有增，在单机功率提升趋势下，单机价值量和毛利率或提升，有望维持传统风电业务持续增长，公司积极开展装配和铸造业务，有望提升毛利，增厚利润；2）市场普遍认为外骨骼机器人放量节奏较慢，贡献的利润有限。我们认为外骨骼机器人市场空间广阔，且公司2026年或实现批量生产，外骨骼机器人行业毛利率较高，有望成为公司利润新增长极。 关键假设点：1）风电业务：假设2025-2027年收入增长率分别为20%/19%/18%，毛利率分别为24.3%/25.0%/25.2%；2）铸造业务：假设2025-2027年收入分别为0/2/5亿元，毛利率分别为0%/27%/27%；3）装配业务：假设2025-2027年收入分别为0/20/30亿元，毛利率分别为0%/5%/5%；4）外骨骼：假设2025-2027年收入分别为0.2/1.4/2.8亿元，毛利率分别为52%/52%/52%。 相关研究 催化剂：1）西门子歌美飒等客户审厂和小批量供货；2）铸造和装配业务产能释放；3）外骨骼机器人关联脑机接口产品放量。 证券分析师 风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）市场竞争加剧风险；3）新业务开展不及预期风险。 朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com 联系人 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 资料来源：iFind，爱建证券研究所 资料来源：iFind，爱建证券研究所 资料来源：CWEA，WindEurope，爱建证券研究所 资料来源：CNN，爱建证券研究所 图表6：西门子歌美飒在2024年全球海上风电新增装机整机制造商中市场份额第一，公司为其总装供应商，是其风力发电机在全球唯一的虚拟工厂，同时，公司与其他风电主机商的总装业务也在紧锣密鼓地洽谈中 风险提示： 1）全球贸易壁垒加剧的风险：全球贸易壁垒有逐步加剧趋势，公司海外收入逐渐提升且毛利率较高，若公司不能有效应对贸易政策变化，则会影响其盈利能力。 2）市场竞争加剧风险：光伏和风电等新能源行业竞争逐渐加剧，若公司不能及时迭代技术并降低成本，则会影响公司经营状况。 3）新业务开展不及预期风险：公司积极开展外骨骼机器人等业务，若业务进度不及预期，则会对公司盈利能力产生影响。 财务预测摘要： 爱建证券有限责任公司 上海市浦东新区前滩大道199弄5号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。 股票评级 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司（以下统称为“爱建证券”）证券研究所制作，爱建证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。 本报告是机密的，仅供我们的签约客户使用，爱建证券不因收件人收到本报告而视其为爱建证券的签约客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但爱建证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供签约客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，爱建证券及其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测后续可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，爱建证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 版权声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6本报告版权归属爱建证券所有，未经爱建证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。版权所有，违者必究。