中美竞逐万亿美元新赛道，五层解构下的投资蓝图

商业航天 优于大市（维持） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 国家战略新引擎与全球竞争新高地。航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。在全球科技竞争的大棋局中，航天领域正从国家意志的“成本中心”，加速转向由商业需求驱动的“增长引擎”。美国以SpaceX等通过极致降本和技术迭代构建商业闭环。中国则依托“GW星座”、“千帆星座”等国家级星座规划，凭借政策与市场双轮驱动快速追赶。并且中国将航天强国战略写入顶层设计，出台了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，推动行业从规划期迈入基础设施加速建设期。 研究助理 航天经济正加速成长为万亿美元市场。根据美国航天基金会数据，2024年全球航天经济规模已达6130亿美元，其中商业航天贡献了78%，预计最快2032年全球航天经济将突破1万亿美元。商业航天的价值链条，可以划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030年预计每一层都蕴藏着独特的市场机遇与技术挑战。①卫星制造预计进入持续、多批次的工程化交付周期，竞争焦点在载荷与系统能力。②地面系统的复杂度预计随卫星数量呈指数级上升，进而成为整个星座能否稳定运行的核心基础设施。③终端是决定商业航天“能走多远”的关键变量，也是卫星互联网贴近用户的一环，是商业航天实现收入落地的基础。④火箭发射成本是核心的约束条件之一，可回收技术有望较传统一次性火箭降本80%—90%，它直接决定星座组网的经济可行性。⑤应用端是商业航天价值实现的最终环节，也是长期空间最大的方向，具备全产业链中最强的弹性。我们测算随着星座逐步成熟，应用端收入占比有望从当前的个位数，提升至2030年前后的67%以上。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《全低轨星座布局，产业成长带来长期价值》，2025.11.202.《英伟达产品安全存疑，利好国产算力链全方位闭环》，2025.8.263.《组网与技术日益清晰，卫星互联预计将密集发射》，2025.8.194.《星网实现高速发射，组网有望常态化》，2025.8.145.《卫星互联网加速发射，投资机会进一步显现》，2025.8.11 投资具备技术壁垒且成长路径清晰的关键环节。综合产业阶段和技术路径，当前商业航天的投资机会可以归纳为三条主线：第一条赛道是运载与制造环节。在星座进入密集部署阶段之前，火箭发射和卫星制造仍是订单可见度最高、业绩确定性较强的环节，是产业放量的直接受益者。第二条赛道是核心零部件与系统环节，包括卫星载荷、天线、星载算力和关键电子系统。这一环节技术壁垒高、替代难度大，是保障产业链安全和长期竞争力的关键。第三条赛道是下游应用与运营服务。虽然短期规模相对有限，但其长期空间最大，是商业航天最终实现价值兑现的核心方向。整体来看，中国商业航天正处在从工程驱动向产业驱动切换的关键阶段，随着低轨星座建设持续推进，其正从一个“被仰望的技术领域”，逐步转变为可以被产业和市场反复调用的基础设施体系。 风险提示：测算空间不及预期、技术发展缓慢、订单不及预期、商用进度不及预期、市场价格大幅降低等。 内容目录 1.天：卫星制造进入放量周期，竞争焦点在载荷与系统能力..........................................62.地：地面系统从“配套角色”走向“核心枢纽”........................................................73.端：决定商业航天“能走多远”的关键变量...............................................................84.火箭：决定商业航天“算不算得过账”的核心约束.....................................................85.应用：商业航天价值最终兑现的出口..........................................................................96.投资机会......................................................................................................................97.风险提示....................................................................................................................10 图表目录 图1：商业航天产业链拆分..............................................................................................4图2：卫星制造成本构成..................................................................................................7 航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。 根据美国航天基金会数据，2024年全球航天经济规模已达6130亿美元，其中商业航天贡献了78%，预计最快2032年全球航天经济将突破1万亿美元。中美两国正抢滩该赛道：美国以SpaceX等私营巨头引领，通过极致降本和技术迭代构建商业闭环。中国则依托“GW星座”、“千帆星座”等国家级星座规划，凭借政策与市场双轮驱动快速追赶。在全球科技竞争的大棋局中，航天领域正从国家意志的“成本中心”，加速转向由商业需求驱动的“增长引擎”。中国方面，航天强国战略被明确写入顶层设计，《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》等政策的密集出台，推动行业从规划期迈入基础设施加速建设的关键窗口期。 商业航天的价值链条，可以清晰地划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030预计每一层都蕴藏着独特的市场机遇与技术挑战。 1.天：卫星制造进入放量周期，竞争焦点在载荷与系统能力 注：以下五部分的市场空间预测，均为狭义范围：仅测算星链和垣信在低轨卫星互联网产品的卫星制造、火箭发射、地面设备、终端、应用服务等的规模。 （蓝箭鸿擎尚未造星、没有发布规划；新申请的20万轨位尚处于申请阶段；遥感遥测卫星不属于商业航天范畴；均不包括在内） 在低轨卫星互联网体系中，“天”段是最先感受到规模变化的环节。根据我们测算，中国卫星制造市场规模有望从2025年的约71亿元，增长至2030年的约394亿元。这一增长幅度，本质上反映的是星座建设从起步期迈入加速期。随着星座从论证走向实施，卫星需求预计不再是零散的科研型号，而是持续、多批次的工程化交付。 当前中美双方通过加速发射节奏，达到对轨道与频段等稀缺资源的争夺。美国FCC要求SpaceX必须在2027年11月下旬之前完成7500颗第一代星链卫星的全部部署；在2028年12月1日之前，将获批第二代卫星数量的至少50%发射入轨、部署至指定轨道并投入运营；其余二代卫星必须在2031年12月前完成发射。中国GW星座与千帆星座规划发射卫星总量约2.8万颗，均已进行发射初步锁定频轨资源。影响发射节奏的关键或在于卫星组网的方案和高端单机的演进道路。中国以高低轨相结合的组网方式，在星上密集地集成通信技术。美国以相对扁平化的组网方式，在星上采用成熟的通信技术，并多通过“航天民用化”压缩成本。影响发射节奏的另一大约束在于规模化制造能力。中国各卫星制造工厂（如文昌国际航天城卫星超级工厂、格思航天）正提升标准化和工业化水平，以柔性智能化产线提高批量化生产能力，预计投产后年产能将达到1000颗、600颗。 “天”段的机会主要集中在卫星平台的整机制造与载荷芯片领域。建议关注以下公司：中国卫星作为国内较大卫星整机制造上市公司，是卫星制造的主要提供方，2026-2030年或将直接受益于星座放量。在卫星载荷领域，建议关注铖昌科技，它是国内少数能提供星载相控阵T/R芯片完整解决方案供应商之一。臻镭科技则提供从天线到信号处理的芯片级解决方案。星间激光链路的升级也带来机会，如航天电子的激光器和天银机电的恒星敏感器，都在为卫星的“宽带组网”提供更高效的支持。 资料来源：艾瑞咨询，德邦研究所 2.地：地面系统从“配套角色”走向“核心枢纽” 相比“天”段，地面系统在商业航天早期往往被低估。地面系统的本质，是星地信息流通的中枢。它包括信关站、测控站、交换网络以及各类监测和管理系统， 负责完成数据接入、转发、调度和安全管理。随着卫星数量从数百颗提升至数千甚至上万颗，地面系统的复杂度预计将呈指数级上升。这使得地面系统不再只是“配套设施”，而是决定整个星座能否稳定运行的核心基础设施。结合中国低轨星座建设节奏测算，我们测算，国内地面系统市场规模有望从2025年的约12亿元，增长至2030年的约391亿元。 从竞争角度看，美国在全球信关站布局、网络调度和商业化运营经验方面更为成熟，而中国正在通过国内星座建设和区域性布局，快速补齐相关能力短板。当前，国内已经形成覆盖天线、射频、基带和交换系统的完整产业链，为后续大规模商用奠定了基础。随着星座运行年限拉长，地面系统还将呈现出持续升级和长期运维的特征，其产业属性将愈发接近通信网络中的“核心网”。 产业链上建议关注的公司：大型天线系统供应商建议关注航天环宇、信科移动、通宇通迅、盛路通信。其中航天环宇是地面系统的核心供应商之一，其航空产品收入在2025年上半年实现近10倍增长，通信产品收入则实现翻倍增长，显示出高增长性。射频与基带供应商建议关注中兴通讯、信科移动、海格通信、创意信息等厂商；交换设备建议关注震有科技、上海瀚讯等厂商。 3.端：决定商业航天“能走多远”的关键变量 终端是商业航天能否真正实现规模化的关键，也是卫星互联网贴近用户的一环。当前阶段，卫星通信终端主要应用于特种行业和专业场景，如应急通信、交通运输、能源、电力和公安等领域。这些场景对通信可靠性要求极高，同时具备较强的付费能力，是商业航天实现收入落地的基础。 从市场空间看，终端环节在整个卫星互联网产业链中具备较强弹性，仅次于应用环节。据我们测算，终端市场规模有望从2025年的5亿元，增长至2030年的约1419亿元。这一增长并不来自单一应用场景，而是来自多个垂直行业和潜在消费场景的叠加。一旦星座规模达到临界点，终端渗透率的提升将成为商业航天放量的重要触发因素。 在技术层面，我们认为中美在终端竞争的关键节点，在于相控阵天线、射频前端和高速信号处理能力上。美国在消费级终端和生态整合方面进展更快，而中国的优势在于垂直行业场景的深度渗透和系统集成能力。我们认为，随着产业成熟，形态和应用场景的多样化，终端将成为决定商业航天规模上限的重要因素。 目前，海格通信、普天科技等在特种导航定位终端与专网通信领域具备较好基础。通宇通讯是全球少数同时进入四大国际低轨星座供应链的核心天线供应商，其卫星通信产品收入已开始落地，并验证了“卫星+WiFi”混合组网在消费