携手衡所华威，强化先进封装与车规级封材布局

华海诚科(688535) 股票投资评级 买入 |维持 携手衡所华威，强化先进封装与车规级封材布局 l投资要点 积极布局先进封装，推动高端产品产业化。在电子产品向小型化、多功能化迭代的趋势下，倒装焊、圆片级、系统级、扇出型、2.5D/3D、Chiplet 等先进封装技术凭借适配芯片尺寸缩小、输出/入脚数大幅增加的优势，已成为延续摩尔定律的关键路径，其市场占比正持续提升并逐步超越传统封装，带动先进封装材料迎来主流化发展机遇。其中，QFN/BGA、FOWLP/FOPLP 等技术的不对称封装特性，对环氧塑封料提出了更高的翘曲控制、抗分层及电性能稳定要求，需要厂商在玻璃化转变温度（Tg）、热膨胀系数（CTE）与应力等核心性能指标间实现精准平衡，这不仅大幅提升了产品的研发壁垒，更对塑封料厂商的自主创新能力与技术储备提出了严苛挑战，也为具备技术优势的企业打开了广阔的市场空间。目前，公司收购衡所华威事项已全部完成，后续将借助其韩国子公司Hysolem 在先进封装方面所积累的研发优势，迅速推动高导热塑封料、存储芯片塑封料、颗粒状塑封料（GMC）、FC 用底部填充塑封料以及液体塑封料（LMC）等先进封装材料的研发及量产进度，打破该领域“卡脖子”局面，逐步实现国产替代，打造世界级半导体封装材料企业。 公司基本情况 最新收盘价（元）128.55总股本/流通股本（亿股）0.96 / 0.52总市值/流通市值（亿元）123 / 6752周内最高/最低价128.55 / 66.08资产负债率(%)25.9%市盈率257.10第一大股东韩江龙 高可靠性车规芯片拉动高性能封装材料需求。从下游需求来看，近年新能源汽车的销量出现了爆发式的增长，同时电动化、智能化已经成为汽车行业发展的必然趋势，汽车上的电子电器装置数量的急剧增多，对用于汽车电子的塑封料和胶黏剂有更多的需求。车规芯片封装材料产业迎来了前所未有的发展机遇。根据市场研究机构 Omdia 的预测，2025 年全球车规级芯片市场需求将达到804 亿美元，显示出巨大的市场潜力和增长空间。车规芯片的高可靠性（耐高温、抗振动、长寿命）要求直接拉动高性能封装材料需求。衡所华威在先进封装和车规芯片、新能源电机的转子注塑用环氧塑封料领域的研发投入已实现预期产业化进展，部分产品已通过客户考核并实现批量生产，拟投资建设的车规级芯片封装材料智能化生产线建设项目、先进封装用塑封料智能生产线建设项目，在达产年度预计新增产能合计约 1 万吨。 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦 SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 3.8/10.1/12.6亿元，归母净利润分别为 0.26/1.03/1.39 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 先进封装用环氧塑封料产业化风险，研发不及时或进度未达预期 风险，核心技术人员流失与技术泄密风险，产品考核验证周期较长的风险，公司主营产品细分市场容量较小、市场集中度较高的风险，客户认证风险，应收账款回收风险，税收优惠政策变化的风险，收购整合的风险。 .1相对估值 华海诚科是一家专注于半导体封装材料的研发及产业化的国家级专精特新“小巨人”企业，公司主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，广泛应用于半导体封装、板级组装等应用场景，致力于为行业客户持续提供满足前沿应用需求及先进工艺要求的产品，致力于实现先进封装用材料的全面产业化，致力于成长为全球高端封装材料的引领者。根据 Prismark 于 2025 年发布的《2024 Epoxy Molding Compound Summary》，按销量统计，衡所华威和华海诚科的市占率分别约为 9%，排名第 3、4 位，排名前两位分别为住友电木（日本）、力森诺科（日本），市占率分别为 28%、16%。目前，华海诚科收购衡所华威事项已全部完成，衡所华威成为上市公司全资子公司，未来公司将进一步聚焦主业，优化产品结构、客户结构，提升公司的国际竞争力和全球影响力。我们参考 A 股先进封装材料公司进行相对估值分析，参考公司 2026 年 iFind一致预期 PS 均值为 13.93x。公司作为国内环氧塑封料龙头，同时完成收购衡所华威，双方未来在主业将有进一步的协同发展，同时拟投资建设的车规级芯片封装材料智能化生产线建设项目、先进封装用塑封料智能生产线建设项目陆续扩充产能，打破该领域“卡脖子”局面，逐步实现国产替代，打造世界级半导体封装材料企业。维持“买入”评级。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048