海康威视25年业绩快报简评高质量增长持续验证利润增速逐季加速持续推荐

25年营收925.18亿，同比增长0.02%；归母净利润141.88亿，同比增长18.46%；归母扣非净利润136.96亿，同比增长15.92%。 25Q4收入267.6亿，同比下降2.7%，25Q4归母净利润48.69亿，同比增长25.83%。 结 海康威视25年业绩快报简评：高质量增长持续验证，利润增速逐季加速，持续推荐【国金计算机/ 产业研究】 25年营收925.18亿，同比增长0.02%；归母净利润141.88亿，同比增长18.46%；归母扣非净利润136.96亿，同比增长15.92%。 25Q4收入267.6亿，同比下降2.7%，25Q4归母净利润48.69亿，同比增长25.83%。 结合公司业绩快报电话会交流信息，25年财务数据有3个特点：1）经营现金流远好于净利润，净利润快于收入增速，应收总额逐季下降；2）过去四个季度归母净利润同比增速逐季加速；3）capex高峰期已过。 分业务线看收入结构，创新业务（尤其是机器人、汽车电子、微影、睿影较快增长）、出口主业（尤其是发展中国家）保持增长，国内主业（三大BG）下降。 利润端表现亮眼，正面原因主要是毛利率提升，其次是汇兑收益（欧元升值）、信用减值冲回，不利因素是所得税率小幅上扬。 硬盘涨价的净影响为小幅正贡献（历史存货、规模采购优势等）。 从投资者关注的点来看，毛利率/利润率/应收/现金流都在修复/改善/更优，我们认为相关改善在2-3年内预计是可持续的，收入增速基本持平，一是国内主业下降拖累，二是高质量发展策略下，低毛利业务精简，SMBG渠道去库存等影响，三是AI大模型与场景数字化相关产品/解决方案之前尚未大规模起量。 从业务/产品结构看，总体处于新旧增长驱动力的交替期。 向上看，我们认为公司底盘扎实，技术/产品/市场等维度综合能力深厚，多维感知天然卡位AI落地，随着政策对AI结合场景落地的大力支持，公司诸多AI/场景数字化相关产品/方案将越来越多的从导入期进入到成长期，这种成长驱动力的切换也有望推动公司进入新一轮成长期，收入增速有望高于GDP增速，带来利润端更有韧性/更好的修复/增长。 行业集中度高，20-21年历史经验证明，上游部分环节涨价背景下，份额居前的龙头向下游转嫁能力强，对经营表现影响正面。 下限看，capex高峰已过，公司有望进一步提升分红比例至70%，叠加回购注销等，对应股息率3.5%或以上，在科技股中领先，也不输于部分红利股。 总体我们认为公司当下总体经营质量好于历史类似股价位置，兼顾红利与科技期权属性，攻守兼备，值得关注，我们持续多次金股推荐。 风险提示：国内/海外需求环境波动、新技术落地进展不及预期等。