美国债基规模为何持续扩张？
固收定期报告/2026.01.20 证券研究报告 核心观点 ❖自1924年美国首只开放式基金问世以来，美国公募基金行业已历经逾一个世纪的演进。债券型基金于20世纪80年代步入成长期，在四十余年的跨度中历经多轮利率周期的洗礼。其中，2011-2016年长周期低利率环境，为研判我国当下的债券投资路径提供了不可或缺的历史范本与经验映射。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖美国低利率的四步演绎：快速下行阶段（2011.1-2011.9），利率快速下行带来的资本利得支撑债基收益率上行，信用也还没有开始下沉，只是政府债券基金久期开始下降。低位震荡阶段(2011.10-2013.6)，低利率持续时间偏长，导致债基收益率明显承压，由于投资范围的限制，对政府债基金影响更大。利率回升阶段(2013.7-2013.12)，受美联储持续释放QE退出信号，美债利率大幅上行，债基月度收益率进入负区间，政府债券基金面临巨大赎回压力，规模降至低点，而公司债券基金继续信用下沉、降低久期，投资者更加青睐高收益债基金，这也与美国债券市场的信用定价更有效的相关。利率重回下行阶段(2014.1-2016.9)，利率在迅速上行后开启长期下行，债基收益率也同步回升，信用等级上升，对高收益债基金的偏好下降。 相关报告 1.《高估值新常态，延续高胜率+正凸性》2026-01-182.《信用|二永债还能维持强势吗？》2026-01-183.《利率|把握新老券之间的结构性机会》2026-01-18 ❖美国债基为什么能持续扩张？第一，从全球背景出发，在资本自由流动的环境下，2011-2016年美国利率水平相对其他发达国家依旧有性价比。第二，宏观背景方面，美国整个资管行业处在扩张期，受益于股债均衡配置以及人口老龄化与养老金计划。第三，长期低利率下债基的工具化、被动化。第四，低利率环境下，美国投资者Reaching for Yield行为更加凸显，债基通过不同策略追逐收益维持规模扩张。信用下沉策略方面，市政债的免税特性对收益率有放大效应，以及市政债保险消失为信用研究提供了充足的空间。提高海外投资比例方面，通过分散化投资，利用不同经济体的利率周期不同步，平滑组合波动。 ❖为什么美国债基在低利率时期没有持续拉久期？低利率背景下，利差已经极致压缩，博弈资本利得的空间相对有限。而且利率波动放大，为了预防货币政策退出宽松周期和财政加码的不确定性，需要适度降低久期。此外，美国的投资工具更丰富、可投资范围也更广泛，机构增厚收益不一定非要通过久期策略。例如，利用利率衍生品在低资金占用下迅速放大久期暴露，实现“隐藏的久期”；卖出信用违约互换（CDS）收取保费等方式。 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1美国债基发展历程和分类.........................................................................................41.1美国债基的发展历史............................................................................................41.2美国债基的分类..................................................................................................52长期低利率时期美国债基如何应对？..........................................................................72.1低利率的四步演绎...............................................................................................82.2美国债基为什么能持续扩张？...............................................................................103美国债基的费率问题..............................................................................................124附录I：美国债基数据处理.......................................................................................135附录II：低利率下的Reaching for Yield行为............................................................176风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图1：1984年以来长期共同基金规模..........................................................................4图2：2000年以来债券型基金规模趋势.......................................................................4图3：1984年以来长期共同基金规模占比....................................................................4图4：2000年以来债券型基金规模占比.......................................................................4图5：美国国内股票型和债券型基金净现金流................................................................5图6：债基月度收益率和10年美债收益率....................................................................5图7：美国债基分类..................................................................................................6图8：美国低利率时期股债表现..................................................................................7图9：美国债基收益率与资金净流入............................................................................7图10：政府债券基金信用评分..................................................................................9图11：政府债券基金剩余期限..................................................................................9图12：公司债券基金信用评分..................................................................................9图13：公司债券基金剩余期限..................................................................................9图14：高收益债基资产配置占比变化.........................................................................9图15：投资级债基资产配置占比变化.........................................................................9 图16：市政债基资产配置占比变化...........................................................................10图17：联邦政府债基金资产配置占比变化..................................................................10图18：美国65岁以上人口占比上行.........................................................................11图19：美国指数型基金占比提升..............................................................................11图20：美国低利率时期债基结构变化........................................................................12图21：美、英、德、日10Y国债收益率....................................................................12图22：历年各类型基金费率变化..............................................................................13图23：历年主动型和指数型债基费率变化..................................................................13图24：美国应税债基和市政债基规模变化..................................................................15图25：美国债券基金规模占比.................................................................................15图26：美国指数型基金规模及占比...........................................................................15图27：美国各类型指数型基金占比...........................................................................15图28：美国各类型债券型基金规模...........................................................................16图29：美国债基资金净流入与收益率相关性...............................................................18图30：收益率下行时期RFY明显上
