朝闻国盛

“天量”居民存款到期，影响几何？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】“天量”居民存款到期，影响几何？——20260120 ◼研究视点 【基础化工】SiC价格触底，SST贡献新增长引擎——20260120 【煤炭】25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭市场机会——20260120 【能源】2025年全社会用电增速5%，12月火电发电降幅收窄——20260120 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现——20260121 【计算机】同花顺（300033.SZ）-年报业绩超预期，金融终端领军持续受益市场Beta——20260121 【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-25年业绩亮眼，26年持续突破——20260120 晨报回顾 1、《朝闻国盛：稳字当头，逆周期调节促健康发展》2026-01-202、《朝闻国盛：市场短期调整或已基本到位》2026-01-193、《朝闻国盛：财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》2026-01-16 ◼重磅研报 【宏观】“天量”居民存款到期，影响几何？ 对外发布时间: 2026年01月20日 根据我们测算（不同假设的测算结果有差异，但量级相差不大），2026年居民和企业部门中长期存款到期规模为58.3万亿、相较2025年多增5.6万亿，其中：居民部门到期规模达37.9万亿、较2025年多增4.3万亿，为近5年最高水平。节奏上，2026年居民和企业部门定期存款主要集中在一季度到期、占比54%，其中居民部门定期存款一季度到期规模占比超60%。伴随定期存款到期重定价，将有助于缓解银行息差压力，理想情形下预计将减少银行约5500亿左右的负债端成本，推动银行付息率下降31BP，但到期存款的再配置也可能对银行负债端稳定性造成扰动。资产方面，2026年大规模居民存款到期，有望为权益市场带来增量资金、利好股市，尤其是考虑到居民存款到期主要集中在一季度，本轮“春季躁动”行情有超预期的可能；对债券市场而言，居民存款搬家对债券实际配置力量、期限利差的影响则有待观察。 风险提示：测算误差，经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com ◼研究视点 【基础化工】SiC价格触底，SST贡献新增长引擎 对外发布时间: 2026年01月20日 SiC主流外延片向8英寸过渡，6寸价格触底维稳，8寸供需格局改善。SiC作为SST关键电子电力器件，SST有望为其贡献新增长动力；先进封装散热材料&AR眼镜有望成为SiC增长的潜在动力；新能源车与光储市场仍然持续增长。 风险提示：技术路线迭代、商业化进展不及预期、竞争格局恶化 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com 【煤炭】25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭市场机会 对外发布时间: 2026年01月20日 事件：国家统计局公布2025年12月份能源生产情况。 12月原煤产量同比下降1%。据国家统计局数据，12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1%，月环比增长2.33%；日均产量1410万吨。1—12月份，规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。展望2026，我们预计2026年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计2026年国内动力煤产量仅增加2000~3000万吨至38.5亿吨，同比增长0.6%左右。 12月煤炭进口量同比增长11.94%。2025年12月份，我国进口煤炭5859.7万吨，较去年同期增加625.1万吨，同比增长11.94%；较11月增长1454.4万吨，月环比增长33.01%。2025年1-12月，我国共进口煤炭49027万吨，同比下降9.6%。展望2026年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。 12月火电发电量同比-3.2%。12月份，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电277亿千瓦时。1—12月份，规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，12月份，规上工业火电发电量降幅收窄，水电、核电、太阳能、风电发电量增速放缓。其中，规上工业火电发电量同比下降3.2%，降幅比11月份收窄1.0百分点；规上工业水电发电量增长4.1%，增速比11月份放缓13.0个百分点；规上工业核电发电量增长3.1%，增速比11月份放缓1.6个百分点；规上工业风电发电量增长8.9%，增速比11月份放缓13.1百分点；规上工业太阳能发电量增长18.2%，增速比11月份放缓5.2个百分点。 12月粗钢产量同比-10.3%。根据国家统计局数据，2025年12月粗钢产量6818万吨，同比-10.3%，降幅环比11月减少0.6pct。2025年1-12月，我国粗钢产量合计为96081万吨，同比下降4.4%。根据Mysteel，截至2025年12月31日当周，247家样本钢厂日均铁水产量227.43万吨，同比增加2.23万吨。 投资策略： 截至2026年1月17日，美股BTU一度涨至37.88美元/股，创下2019年以来新高。在25年12月初我们发布的《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： 算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（据Peabody能源25年9月资料，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。 美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。 低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 在《伺机而动》报告中，我们指出今年国内的煤炭市场，若依据目前基本面情况静态线性外推，煤炭市场缺乏想象空间。但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开，而上述“黑天鹅”事件除了国内的政策变化之外，我们认为或更多源于美国需求增加&印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注。 美国：AI拉动煤炭需求高增→出口下滑→影响国际煤贸易市场； 印尼：收紧RKAB，有意压减产量&提高国内DMO→达到减少出口、支撑煤价。 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及预期。统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【能源】2025年全社会用电增速5%，12月火电发电降幅收窄 对外发布时间: 2026年01月20日 2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5%。12月份，全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.77%；第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50%，充换电服务业、信息传输、软件和信息技术服务业拉动作用显著。供给端，2025年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%；12月份，规上工业 火电降幅收窄，水电、核电、风电、太阳能发电增速放缓。建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。建议关注风电、光伏板块：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现 对外发布时间: 2026年01月21日 安踏体育发布2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（全年增长低单位数），Fila品牌流水同比增长中单位数（全年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（（全年增长45%~50%），整体表现符合预期。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为131.94/140.35/159.37亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动 杨莹分析师S0680520070003yangying1@gszq.com侯子夜分析师S0680523080004houziye@gszq.com王佳伟分析师S0680524060004wangjiawei@gszq.com 【计算机】同花顺（300033.SZ）-年报业绩超预期，金融终端领军持续受益市场Beta 对外发布时间: 2026年01月21日 具体事件：1月20日，公司发布2025年度业绩预告，全年预计实现归属上市公司股东的净利润27.35亿元~32.82亿元，同比增加50%~80%；扣非后归母净利润26.47亿元~31.77亿元，同比增加50%~80%，业绩超预期。 维持“买入”评级。公司业务与证券市场活跃度存在高度相关性，随着资本市场活跃度的提升，根据公司业绩预告，我们预计2025-2027年营业收入分别为64.58/83.03/102.99亿元，归母净利润分别为29.72/39.25/49.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；宏观经济波动。 孙行臻分析师S0680526010