资源+技术驱动，深层煤层气先行者迎业绩拐点

公司转型与股权激励

首华燃气成功转型为天然气上游开采商，通过逐步收购中海沃邦实现此目标，截至2025年9月30日，合计持股67.5%。公司实施股权激励计划，以2023年营业收入为基准，设定2024-2026年收入增长率目标，2024年营业收入达到触发值15.46亿元。

行业前景与技术进步

深层煤层气开发进入规模阶段，资源量是浅层的3倍以上。技术突破（如体积压裂）提升产气量，降低开采成本。预计新井单方投资成本将降至0.53元，综合开采成本有望下降。

公司业务与增长潜力

石楼西区块设计产能35亿方/年，与2024年相比具备7倍产量释放空间。公司煤层气开采总体设计规模13亿方/年，致密气开发项目已备案。2024年实现4.7亿方自产量，具备7倍释放潜力。财政补贴政策（补贴权重系数从1.2提高到1.5）增厚利润，2025年12月收到1.7亿元补贴。

天然气中游业务

收购永和伟润51%股权，拓展代输增压业务，2024年收入0.95亿元，毛利率51.06%，成为稳定利润来源。

盈利预测与投资评级

预计2025-2027年归母净利润分别为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应PE46/15/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

政府补贴政策变化、开采进度不及预期、安全经营风险、宏观经济转弱。