南华期货油脂产业周报：美国生物燃料政策提振市场，油脂近期易涨难跌

——美国生物燃料政策提振市场，油脂近期易涨难跌 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月20日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存压力和需求增长的博弈。虽然马来进入减产季，但库存当前仍处于七年高位，关注出口是否加快去库进度；印尼B50计划将不会在2026年执行，棕榈油生物燃料需求端扩张有限，产地整体来看报价具有支撑但趋势性驱动不足，等待印度斋月备货需求提振棕榈油价格。 2、美国生物柴油政策最新消息称将维持现有提案，即对2026年的掺混要求达到56.1亿加仑，同时取消进口原料惩罚限制，利好全球油脂市场，及加大拿菜籽油，最终结果在3月有望公布，关注后续消息。 3、中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，关注后续采购信息。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油去库中，供应压力逐减，但依然较去年同比偏高。供应端缺口不明显，但一季度油料到港有限，关注通关进度及海关政策是否造成阶段性供应紧张。 综上，国内弱现实压制下盘面维持宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策提振兑现。策略上因趋势性驱动不足，震荡偏强思路对待为宜，因菜油支撑减弱，可关注菜棕、菜豆价差的回落机会。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然位于近年较高水平。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，美豆及菜籽缺乏上行动力，成本端维持震荡；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，国内进口利润继续倒挂，近期买船有限，关注产地去库进度。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱，虽有春节支撑但终端进一步扩张有限。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油冬天易凝结，需求疲弱；豆油性价比较高，依然油脂板块中维持较强水平。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注EPA后续是否能将利好兑现。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，马来能否在1月MPOB报告中坐实减产与去库进度；印度斋月需求能否提振棕榈油出口。 3、每年一季度为大豆到港季节性低点，当前消息称年前海关将延长通关期限，油料后续到港进度决定我国豆、菜供应节奏是否有暂时性紧张，但油脂供应整体有趋宽态势。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方依然有空间。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-8900】，Y2605区间【7600-8100】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：P05、Y05单边区间内反弹走势对待，关注上方压力位置能否突破，如继续向上突破或继续走强。套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：菜棕、菜豆走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为525228吨，较上月同期出口的435882吨增加20.5%。 2、截至2026年1月16日国内三大油脂商业库存小幅下降，为203万吨，周环比下降3万吨，月环比下降10万吨，同比上升18万吨，较过去三年同期均值上升15万吨。 【利空信息】 1、上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至1月16日当周，国内主要油厂大豆压榨量199万吨，周环比上升23万吨，月环比下降14万吨，同比下降42万吨，较过去三年同期均值上升1万吨。预计本周油厂开机率继续上升，大豆压榨量增至220万吨左右。 2、消息人士称，就在加拿大总理卡尼上周访问北京后不久，一家中国进口商购买了一船加拿大油菜籽，此举提振了加拿大出口前景，但是可能削弱竞争对手澳大利亚的销售。这批巴拿马型货船装载的约6万吨加拿大油菜籽是自中国10月份暂停进口以来的首批货物，预计将于3月份之后发货。 3、美国农业参赞发布报告称，2025/26年度马来西亚棕榈油产量预测上调，因为天气改善、有效收获面积扩大以及季初鲜果串（FFB）产量提高。本年度最初几个月，棕榈油产量位居四年来最高水平。美国参赞预计2025/26年度马来西亚棕榈油产量为1970万吨，高于此前预测，也高于上年的1938万吨，主要因为有效收获面积扩大，以及种植园运营在上季天气不利造成的干扰后恢复正常。2025年底主要油棕种植区基本避开了大规模洪水，有助于限制损失并支持稳定的收割活动。另一个增长因素是部分种植面积进入成熟期。前几年新建的种植园正在进入成熟阶段，在总种植面积没有显著扩大的情况下提高了产量。与此同时，油棕重播率仍低于国家目标，这可能会限制长期的单产增长。 4、巴西农业咨询机构Safras表示，预计巴西2026年大豆出口量为1.05亿吨，去年出口量为1.082亿吨。预计巴西2026年大豆压榨量为6000万吨，高于上年预估的5850万吨。预计2026年巴西大豆总供应量将达到1.8379亿吨，较上年增长5%。 【现货成交信息】 近期油脂成交维持稳弱，其中豆油成交相对较高，同比有明显增量，棕榈油零星成交，菜油暂时无成交。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场有所分化，豆油棕油偏强震荡，菜油受到中加和谈扰动，向上突破后高位回落，随后维持震荡整理；产地压力未清缺乏趋势性上行驱动，美国生柴政策虽有利好但最终方案不明，关注美国生物能源政策相关信息和产地去库进度。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，菜油、豆油重点席位小幅加空，棕榈油平空减仓；外资席位豆油平空加多，棕榈油平空小幅减仓，菜油平多加空，整体变动水平不大。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，本周棕榈油Back结构较为陡峭，因季节性供应下降，P5-9价差维持震荡；豆油05单边反弹带动Y5-9价差向上；菜油后市供应缺口不断有好转预期，OI5-9价差整理为主。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差继续磨底整理，国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，豆棕主力基差继续维持弱势运行，菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着中加关系不断提振乐观预期，菜油主力基差逐渐走弱。 source：路透,wind,南华研究 source：wind,路透,南华研究 ∗价差结构 本周因缺乏进一步信息，跨品种价差震荡为主；随着棕榈油进入减产季开启去库，支撑好转，加菜籽进口窗口打开，菜油供应不断补充，菜棕价差依然有望走弱。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘反弹为主，棕榈油因马来进入减产季，及出口提振超预期，叠加天气有干旱迹象，情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动美豆油偏强震荡，国际棕榈油性价比也小幅好转。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比自高位回落，看涨情绪降温，态度趋于谨慎。在价格处于相对高位后，投机资金继续做多的动力减弱，部分选择获利了结或转向观望；生产商/贸易商等商业持仓净空头持仓占比较高，产业套保压力巨大，看空远期价格，面对当前价格，生产商和贸易商积极卖出期货以锁定未来利润或对冲库存风险，这限制了价格的进一步上涨空间。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差小幅下降，但棕榈油制生物燃料成本依然高位，东南亚生柴政策依然需要政府补贴才有动力；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 MPOB报告12月马来西亚棕榈油产量为183万吨，环比减5.46%；出口131.7万吨，环比增8.52%；期末库存305.1万吨，环比增加7.58%，马来国内消费表需约在33万吨水平，较上月的48万吨环比下降20.8%，供应压力依旧较大，不过出口超预期好转有望推动去库进程。当前来看马来主产区降雨有限，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。最新高频数据显示马来产量1月环比下降，出口提振乐观，库存拐点或在1月出现，关注产地产量变化与去库进度。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。产地进入减产阶段，逐渐去库卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，需求疲弱，国内进口利润倒挂买船预计难增，等待产地库存压力减轻后的反弹。 豆油方面，一季度进入大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，市场在节后预计转为平淡。