海外宏观周报：美国通胀下行趋势未改

发布时间：2026-01-20 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国通胀下行趋势未改 ⚫核心观点： 从历史规律来看，总统代表的党派通常将在中期选举中失去部分众议院议席。考虑到当前共和党仅领先5个议席，历史经验指示共和党在即将到来的中期选举中失去众议院控制权的概率显著偏高。 近期研究报告 《出口增速韧性不减，关注产品结构升级红利释放》-2026.01.15 特朗普政府目前亟待解决的是美国居民负担能力的问题。就住房市场而言，尽管新屋供给正在逐步回升，但成屋供给依然明显不足，整体住房供给偏紧的格局尚未实质性扭转。这导致房价维持高位，叠加较高的贷款成本，美国地产销售持续疲软。本周特朗普预计将在达沃斯论坛上就相关主题发表演讲，值得重点关注。与此同时，特朗普提出通过购买MBS来压低住房融资成本的政策恐怕难以对长端利率造成实质性的影响。从规模上来看，2000亿美元与历史上相比、与当前经济总量相比都偏小。 通胀方面，上周美国公布了12月CPI数据，这是美国政府停摆以来公布的首份完整通胀数据，核心CPI环比仅增长0.2%，低于市场预期。此前市场对通胀的核心担忧主要集中在关税因素上，但现有数据证明，关税对物价的传导效应明显弱于市场此前的预期。住房租金的前瞻指标也指示通胀下行趋势尚未结束。 ⚫风险提示： 若通胀在能源或关税因素推动下再度反复，或就业与增长超预期走强，美联储降息节奏可能放缓。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................72美联储观点跟踪...........................................................................93风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：美国初请失业金人数（万人）.........................................................4图表2：美国续请失业金人数（万人）.........................................................4图表3：美国CPI与核心CPI增速（%）........................................................5图表4：美国CPI分项情况（%）..............................................................5图表5：美国二手车通胀同比增速（%）........................................................6图表6：美国住房租金通胀同比增速（%）......................................................6图表7：美国PPI与核心PPI增速（%）........................................................6图表8：美国零售销售额增速（%）............................................................6图表9：全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数......................................7图表10：美国成屋销量及同比增速............................................................7图表11：本周重要数据与事件................................................................7图表12：市场定价年内2次降息，下一次降息推迟至6月.......................................11 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 随着第四季度财报季正式拉开帷幕，三大股指上周均录得下跌。芯片股普遍上涨；美国大型银行公布的财报大多表现稳健，但由于投资者担忧美国总统特朗普提出的信用卡利率上限计划，银行股和其他金融股本周整体承压，金融板块周线下跌。本周财报季将进入高潮，包括Netflix、强生和英特尔等公司将公布业绩。科技板块的财报尤为受到关注。 OpenAI将开始在ChatGPT中向部分美国用户测试广告投放，这标志着该公司在商业化道路上的一次重大转变，有望提升其营收能力。 经济数据方面，美国公布了12月CPI数据，这是美国政府停摆以来公布的首份完整通胀数据，核心CPI环比仅增长0.2%，低于市场预期。从分项看，通胀的主要拖累来自二手车和能源商品。此前市场对通胀的核心担忧主要集中在关税因素上，但现有数据证明，关税对物价的传导效应明显弱于市场此前的预期。二手车与住房租金的前瞻指标也指示通胀下行趋势尚未结束。随着利率下行，成屋销售量回升但仍处于低位，住房市场低迷。初请失业金人数有所下行，11月零售销售额温和增长，进一步释放经济软着陆信号。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，macromicro，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，BLS，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.纽约联储主席威廉姆斯： 威廉姆斯预计2026年美国经济增长在2.5%至2.75%，通胀将在今年上半年达到峰值后逐步下降。货币政策趋于中性，强调数据驱动决策，应当进一步关注就业市场稳定与通胀控制的平衡。关税影响预计到2026年减弱，通胀主要由美国消费者承担，整体通胀趋势有利于经济发展。 威廉姆斯强调央行独立性的重要性，反对削弱央行独立性，认为会带来不良后果。他指出美国经济逐步复苏，美元作为全球储备货币地位稳固，全球人口挑战显现。 2.芝加哥联储主席古尔斯比： 古尔斯比强调将通胀控制在2%的目标是当前的首要任务。他认为美国经济依然强劲，但利率有较大空间下降，需通胀数据支持。对此，古尔斯比指出服务通胀尚未得到有效控制，需关注相关数据变化。他提到近期关税影响减弱，有利于通胀数据改善，认为美联储应对疫情期间的通胀措施过于迟缓，强调央行独立性的重要性。 3.费城联储主席保尔森： 保尔森在CPI公布后对通胀持谨慎乐观态度，认为当前的联邦基金利率水平仍略显紧缩，今年晚些时候小幅降息可能较为合适。他赞同美联储主席鲍威尔的看法，指出就业市场正在承压，但目前尚未崩溃，支持暂缓降息，在即将召开的会议上维持利率不变，认为利率仍然足够高，略高于既不刺激也不放缓增长的中性水平，但对在美联储即将召开的会议上维持利率不变感到放心。 4.圣路易联储主席穆萨莱姆： 穆萨莱姆预计2026年美国经济增速将达到或超过潜在水平，显示经济前景乐观。通胀率预计将逐步回落至2%，但仍存在持续风险，货币政策接近中性水平。劳动力市场表现韧性，失业率接近中性，就业增长稳定。美联储政策 倾向于谨慎，短期内不倾向进一步放松，但会根据风险变化调整措施。新一任美联储主席将继续履行双重使命，保持政策独立性，应对住房和债务问题。 5.美联储理事米兰： 美联储理事米兰强调放松监管有助于降低通胀和提供经济产能，预计未来将持续放松措施。米兰认为忽视放松管制的风险可能导致不必要的紧缩政策，强调政策制定应关注实际经济情况。他提出到2030年可能取消30%的联邦法规限制，认为放松监管相当于供给冲击，有助于缓解价格压力。 米兰强调美国制度的强大，反对对美联储和美国机构的过度批评，认为对美联储的威胁不会引发通胀。他指出央行官员不应干涉他国事务，强调通胀已在下降，其他声音只是噪音。 6.明尼阿波利斯联储主席卡什卡利： 卡什卡利认为经济表现复杂，存在疲软迹象，但整体韧性较强。通胀仍高，但朝着目标迈进，住房通胀正在缓解，不会再次快速上升。关税影响有限，但长期价格上涨仍需关注，货币政策紧缩效果存疑。就业市场表现良好，失业率下降，目前大多数企业对人工智能的应用处于试验阶段，尚未导致裁员。 卡什卡利认为美联储对未来经济持乐观态度，强调独立性和政策制定的专业性，关注通胀与就业双重目标。 7.堪萨斯联储主席施密德： 施密德16日就货币政策和经济前景讲话，指出税收政策和放松管制有望提振投资、支出和需求。货币政策目前并不十分紧缩，经济呈现增长势头。劳动力市场压力是结构性的，降息无法掩盖这些问题，反而可能加剧通胀，对就业帮助有限。他更倾向于保持货币政策适度紧缩，强调独立的央行对管理美国经济至关重要。 3风险提示 若通胀在能源或关税因素推动下再度反复，或就业与增长超预期走强，美联储降息节奏可能放缓。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释