油脂热点报告：政策频繁扰动下油脂市场将如何演绎？

李兆聪高级分析师（油脂）从业资格号：F03117868投资咨询号：Z0022718Tel:8621-63325888-4192Email:zhaocong.li@orientfutures.com 棕榈油：震荡；豆油：震荡；菜油：震荡2026年1月19日 上周油脂市场政策频发。棕榈油方面，MPOB数据发布后，印尼先后两次称政府将于2026年维持B40政策，同时宣布将于3月上调棕榈油产品的专项出口税（LEVY）税率；豆油方面，特朗普政府将于3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，其中生物柴油预计维持目前提案中的掺混体积，可能会在52-56亿加仑之间，并放弃对进口生物燃料及原料的限制；菜油方面，除受到美国生物燃料政策影响外，中国对加拿大菜籽的进口政策变动也使得菜油出现较大的日内波动。 ★复杂的市场现状下油脂市场将如何叙事？ 近期油脂市场复杂程度明显上升，后续将如何进行叙事？棕榈油方面，虽然受到美豆油提振，但由于自身生物柴油驱动落空，上涨动能受限，中长期需等待新的破局驱动，但短期基本面由弱转强，存在斋月叙事机会，价格预计有较强支撑。豆油方面，由于国内豆油出口贸易逐步开放，随着国际豆油价格走强，国内豆油价格中枢有望上移，短期需关注国内豆油去库节奏、国内豆油出口节奏与巴西大豆到港相关问题。菜油方面，美国取消进口原料限制或将利好加菜籽与加菜油，但中加关系以及对加拿大菜籽或菜油的进口政策依旧是较大不确定性，整体受政策影响较大。 ★策略与建议 在美国生物燃料政策带来的支撑下，2-3月的油脂市场我们仍倾向于逢低做多为主，品种选择上，推荐做多顺序为豆油＞棕榈油＞菜油。 ★风险提示 政策不及预期风险，原油价格风险，宏观风险等。 目录 1.近期市场热点汇总...........................................................................................................................................................31.1.MPOB12月数据与1月高频数据：利空落地，去库预期增强...................................................................................31.2.印尼称2026年维持B40执行，并将于3月上调出口税............................................................................................41.3.特朗普政府将于3月初确定2026年生物燃料配额....................................................................................................61.4.加拿大总理称中国将于3月调整加拿大菜籽进口关税至15%...................................................................................72.复杂的现状下油脂市场未来如何演绎？........................................................................................................................82.1.棕榈油：未来上方空间有限，但斋月叙事依旧可期..................................................................................................82.2.菜油：加菜籽受美生柴政策提振，关注中加关系变数..............................................................................................92.3.豆油：波动整体较小，价格中枢有望上移...............................................................................................................113.策略与建议....................................................................................................................................................................124.风险提示........................................................................................................................................................................13 1.近期市场热点汇总 1.1.MPOB12月数据与1月高频数据：利空落地，去库预期增强 1月12日，MPOB发布12月马棕供需数据，产量1829761吨，环比下降5.46%，虽减产幅度小于路透与彭博的预估，但是却大于MPOA的预估，故基本符合市场此前预期；1出口1316522吨，环比增长8.52%，高于市场预期；库存3050598吨，环比增长7.58%，略 高 于 市 场 预 期 ， 为7年 以 来 最 高 水 平 ； 马 来 国 内 消 费 为331511吨 ， 环 比 下降20.77%。整体来看，低国内消费+高产量带动库存增加，虽然表面上看偏利空，但实际我们倾向于影响偏中性，因为马棕12月的库存压力市场已经提前进行计价，且在MPOA的预测下，市场对于12月产量偏高已经抱有一定预期，反倒是出口数据的增加超出预期，传递出在棕榈油高性价比与销区低库存的情况下出口正逐步转好的趋势，故本次报告并不足以形成新的利空驱动，这一点从当天的盘面已经有所反映，报告解读已在MPOB数据公布当天发布了点评，在此不做过多阐述。 在MPOB报告并未提供新的利空的基础上，1月的马棕高频数据则是为市场注入了一些利多因子。产量端，SPPOMA数据显示，1月1-5日与1月1-10日马棕环比减产幅度分别达到34.48%与20.49%，减产幅度较为可观，主要由于12月底与1月初的强降雨造成，虽然伴随降雨减少，1月后续高频产量数据的减产幅度有望缩窄，但是依旧为市场提供了看多情绪。出口端，ITS与AmspecAgri数据显示，截至1月1-10日，马棕出口分别环比增长29.19%与17.65%，增幅较为可观。结合1月马来西亚出口税下调，印马FOB价差一度接近0，马棕后续1月出口预计将延续增长趋势，有望带动马棕在一季度的去库。而此后发布的1月1-15日高频数据也继续延续了1月的去库预期，对棕榈油价格形成了一定支撑。 故在马来供应压力的利空基本出尽且1月高频数据为市场提供了一定乐观情绪的情况下，棕榈油呈现出反弹趋势，一度突破8800元/吨大关。 1.2.印尼称2026年维持B40执行，并将于3月上调出口税 在市场情绪逐渐好转的趋势下，印尼的突发消息为市场泼了一盆冷水。印尼先后于1月13日与1月14日发布消息称，将在2026年维持B40生物柴油政策，其中1月13日的消息内容中强调了在当前的棕榈油与柴油价差下，政府决定维持B40，但同时B50的各项进程也会同步推进，且政府会随时为下半年执行B50做好准备。从该条消息中可以 发 现 ， 印 尼 选 择 维 持B40的 原 因 是 由 于 目 前 的 棕 榈 油 与 柴 油 价 差 较 高 ， 印尼BPDPKS基金的补贴单价较高，且NPSO部门的终端也需要承担更高的成本，故并不适合在此时推行B50，不过一旦价差缩窄至正常水平，仍然存在在年内执行B50的可能。故本则消息看似利空，但实际从内容上来看似乎又符合市场的预期。一方面印尼本就计划于2026年下半年开始B50的执行，故当前维持B40是符合市场预期的，且在印尼官员的本次发言中也透露出仍然存在在今年执行B50的可能性，只不过需要等待棕榈油与柴油价差的缩窄。另一方面，市场目前并未过度的计价印尼执行B50的预期，本就处于半信半疑的情况。相较于B50的执行与否，本则消息为市场提供的更重要的信息在于，棕榈油与柴油价差的变动会对于印尼的生物柴油政策产生影响，即棕榈油的能源属性进一步被凸显，与国际原油和柴油的价格将更加紧密。实际上在近两年印尼较为激进的生物柴油政策下，棕榈油与国际柴油的价格关联度明显下降，POGO价差始终处于偏高水平。而在该消息发布后，原油以及柴油价格将再度成为棕榈油的定价锚之一，而消息发布当晚与第二天棕榈油价格的反弹也与原油的反弹脱不开干系。 就在市场以为印尼的生柴风波平息，不会掀起新的波澜，情绪逐步好转时，1月14日印尼又一次泼来更冷的冷水，印尼能源部副部长称印尼政府决定将B40政策推行至年底。本则消息没有前一天那样较为详细的内容，但影响力度却更大。如果说1月13日的发言还为印尼今年执行B50保留了一定的可能性，那么1月14日的发言则基本坐实了B50的推迟，2026年会全年维持B40。此消息的发布无疑是对印尼今年下半年执行B50预期的巨大打击，即便市场价格并未过度计价B50预期，但是作为棕榈油价格上涨 的核心支柱之一，预期的落空对于市场的看多情绪将是极大的打击，至少在新的利多驱动出现之前，棕榈油较难出现单边上涨的行情。 资料来源：Reuters，东证衍生品研究院 除了有关印尼生物柴油政策的消息外，印尼也发布了将于3月上调棕榈油专项出口税（LEVY）税率的消息。此前印尼官员称为了满足后续生物柴油的补贴资金，印尼正在谈论上调出口税的事宜，而也一度有市场传言称印尼可能会将毛棕油出口税上调至15%。本次上调税率的幅度为2.5%，其中毛棕油出口税率由10%上调至12.5%，24度精炼棕榈油由7.5%上调至10%，以1月参考价计算，上调幅度为22.89美元/吨。出口税上调落地后，市场反而加速下跌，我们认为一方面是由于此前市场便对于上调出口税存在预期，且部分传言使得市场预期上调幅度可达到5%，而实际上调幅度为2.5%，对于部分做多资金来说可能不及预期；另一方面则是受到印尼生物柴油政策的影响，与上调出口税相比，印尼的生物柴油政策为市场带来的利空影响明显更大。 1.3.特朗普政府将于3月初确定2026年生物燃料配额 北京时间1月15日晚，据外媒消息，特朗普政府计划在3月初敲定2026年生物燃料掺混目标。EPA于2025年6月提议，将2026年生物燃料总掺混量设定为240.2亿加仑，2027年为244.6亿加仑，高于2025年的223.3亿加仑。其中生物柴油的目标掺混量为56.1亿加仑（71.2亿加仑RINs），较2025年的33.5亿加仑大幅增加。据悉，EPA目前正考虑2026年生物柴油掺混目标在52亿至56亿加仑之间。潜在的下调部分与EPA计划放弃一项提案有关，该提案原本会大幅削减美国政府给予进口生物燃料的可再生燃料信用额度（RINs）的价值。预计EPA还将决定是否要求规模较大的炼油厂弥补其小型炼油厂豁免计划所豁免的加仑数，这一决定可能会对整体生物燃料混合配额产生重大影响。 该消息一经发布，CBOT美豆油直线拉升，马棕油跟涨，内盘三大油脂随后跟涨，其中菜油涨幅最大。从情绪上来看，暂且不提具体目标数额如何，自2025年6月EPA发布提案以来，由于政府迟迟未敲定最终结果，市场对于美国生物燃料政策的信心逐步减少，一度跌回提案发布前的价格区间。而