核心观点市场化转型深化激活渠道与需求贵州茅台宣布更市场化的运

），优化渠道利润、稳定价格体系，同时升级销售模式与渠道布局。 此次调整聚焦非标产品，兼顾飞天茅台年份酒定价细化，旨在提升产品性价比、扩大消费群体，巩固各价格带旗舰地位，长期支撑市场份额增长。 高盛维持“买入”评级，目标价下调至1553 核心观点：市场化转型深化，激活渠道与需求贵州茅台宣布更市场化的运营方案，通过调整核心产品建议零售价（RSP）和出厂价（ASP ），优化渠道利润、稳定价格体系，同时升级销售模式与渠道布局。 此次调整聚焦非标产品，兼顾飞天茅台年份酒定价细化，旨在提升产品性价比、扩大消费群体，巩固各价格带旗舰地位，长期支撑市场份额增长。 高盛维持“买入”评级，目标价下调至1553元（原1691元），当前股价对应2026年市盈率21倍，股息率3.5%，潜在涨幅10.1%。 核心产品价格调整详情1.飞天茅台：年份酒分级定价，2026 款维持原价 2026年款500ml飞天茅台建议零售价维持1499元/瓶，渠道加价率28%（对应出厂价1169元/ 瓶）。 2019-2024年年份飞天茅台设定分级建议零售价，区间为1909-2649元/瓶，源头信息联系微信W UXL3408渠道加价率63%-173%（2023-2019年款出厂价为969元/瓶）。 1L装飞天茅台建议零售价从3799元/瓶下调至2989元/瓶，降幅21%。 2.非标及系列酒：零售价与出厂价双降（1）建议零售价（RSP ）调整珍品茅台：从3299元/瓶降至2299元/瓶，降幅30% 15年茅台：从5999元/瓶降至4199元/瓶，降幅30%茅台1935：从1188元/瓶降至738元/瓶，降幅38% 43度茅台：从1099元/瓶降至829元/瓶，降幅25%生肖马（经典款）：建议零售价1899元/瓶，渠道加价率6%（2）经销商出厂价调整 15年茅台：从5399元/瓶降至3409元/瓶，降幅37% 珍品茅台：从2969元/瓶降至1859元/瓶，降幅37%茅台1935：从798元/瓶降至668元/瓶，降幅16%43度茅台：从798元/瓶降至739元/瓶，降幅7%生肖马（经典款）：从1999元/瓶降至1799元/瓶，降幅10%3.渠道利润改善 经调整后，珍品茅台、15年茅台的渠道利润率均接近20% ，较此前显著修复，有助于提升经销商信心与补货意愿。 运营体系全面升级1.产品矩阵：构建“金字塔” 结构顶端层（2500元以上）：陈年茅台（4000元+/瓶）、文化系列（2499-2699元/ 瓶）中层（1500-2500元）：珍品茅台（2299元/瓶）、生肖酒（1899元/瓶）基础层（1500元以下）：100ml飞天（299元/瓶）、500ml飞天（1499元/瓶）、1L飞天（2989元/瓶）特色款：43度飞天聚焦核心消费场景、特定区域及年轻消费群体2.销售模式：从“直销+分销”到多元生态转型为“直销+分销+代理+寄售”多维模式，不同产品匹配最优运营方式。 直销渠道覆盖全品类，通过自营门店与i-Moutai平台实现，同时取消自营渠道内部分销体系。 3.渠道布局：五大渠道并行构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域流量五大销售渠道，实现“线上提效触达+线下转化服务” 的全域整合。 销量与业绩影响预判1.销量配额调整（2026 年）部分产品配额缩减：1L茅台、15年茅台、生肖酒、彩釉珍品分别缩减30%、30%、50%、100% 。 珍品茅台配额增加，结合i-Moutai平台放量及潜在新增经销商，有望部分抵消其他产品的配额缩减影响。 2.理论销售额影响不考虑珍品/飞天茅台新增供应的情况下，配额缩减与出厂价下调预计导致2026年销售额最多减少300 亿元。 渠道库存去化、供需关系改善、产品性价比提升，有望推动2026年下半年及以后批发价回升与零售momentum反弹。 3.业绩修正 2025-2027年营收预期下调5%-9%，净利润预期同步下调5%-9%。 2025年：营收同比– 1%，净利润同比– 1%（其中第四季度营收/净利润同比– 20%/-21%）2026年：营收同比– 1%，净利润同比– 1%产品与渠道结构变化导致毛利率小幅收缩0.1%-0.4%。