黑色板块拖累，原木跌破估值

黑色板块拖累，原木跌破估值 油脂：供应预期宽松，油脂窄幅震荡蛋白粕：多空争夺，豆粕测试下方支撑力度玉米/淀粉：降雪阻碍物流，价格仍有支撑生猪：降雪提振现货，盘面仍有库存压力天然橡胶：宏观驱动减弱，盘面进入宽幅震荡合成橡胶：回调整理，盘面收跌棉花：延续调整，棉价收跌白糖：糖价延续窄幅波动纸浆：阔叶现货转跌，基本面隐忧加大双胶纸：商品调整，双胶偏弱运行原木：黑色板块拖累，原木跌破估值 农业团队 研究员：王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578刘丽芳从业资格号：F03110661投资咨询号：Z0022137魏宇从业资格号：F03114822投资咨询号：Z0022428 【异动品种】 原⽊观点：⿊⾊板块拖累，原⽊跌破估值 逻辑：2026年1月19日：据木联统计，山东3.9米中A辐射松原木740元/立方米，江苏4米中A辐射松760元/立方米。原木主力合约收盘763元/方。期货方面，昨日原木盘面受黑色板块情绪拖累而大幅下跌，跌破成本进入低估值区，760元/方附近存在较强支撑。基本面端暂无明显变化，近期呈边际好转趋势。交割方面变化在于，重庆地区国产材交割降温，传检疫证存在一定问题，不利于销售，预计短期国产材交割冲击弱化。此外，蓬莱地区暂无交割货源，边库利空逐步弱化，短期盘面交割估值重回太仓、岚山主流交割地。现货方面，近期太仓地区到船下降明显，供需偏紧引发现货联系上涨20元/方，与岚山价差拉大。考虑发往岚山地区船货集成材较大，太仓难以消化，因此较难改变目的地至太仓而缓解江苏市场缺口，预计短期江苏市场现货维持偏强运行。外盘报价方面，1月新西兰CFR报价区间为109-112美元/JAS方，主力价为110美元，较12月下跌2美元。同期，海运费25美金，环比12月底下调1美金。估值方面，考虑内外价差仍有倒挂，近月合约跌至750-760元/方左右存在较强支撑。且原木市场利空逐步消化，现货涨价或带动市场情绪上涨。03合约存在一定博弈性，一方面进入旺季月份，买方接货处理现货风险较小；另一方面，春节后加工厂存在补库预期，预计短期震荡偏强为主。操作上：03合约760-800元/方区间操作。 展望：交割方面利空消化，江苏市场现货提涨，原木短期震荡偏强。⻛险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资⾦因素等。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：供应预期宽松，油脂窄幅震荡 逻辑：从宏观氛围相对偏暖利好商品价格，美国延续“宽财政，宽货币”的刺激政策，国内方面中国人民银行工作会议指出，2026年将继续实施适度宽松的货币政策。从产业端看，豆系：美国农业部1月份的供需报告显示上调25/26年全球大豆产量和库存，供应预期进一步宽松化。美国生物柴油仍存在利多预期,CFTC持仓报告显示截至1月13日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净空单53,019手，比一周前减少13,549手或20%，连续第二周净买入。据Mysteel调研显示，截至2026年1月16日，全国重点地区豆油商业库存96.33万吨，环比上周减少6.18万吨，降幅6.03%。同比增加6.74万吨，涨幅7.52%。棕榈油：马来西亚MPOB报告公布12月其棕榈油产量下降缓慢，库存增至305万吨给市场带来压制，但是由于出口数据表现超预期，棕榈油价格触底反弹。随着印尼宣布取消生柴B50计划，市场情绪转弱，回吐前期涨幅，短期棕榈油震荡走势为主。菜油：加拿大与中国于1月16日宣布达成一项初步贸易协议，核心内容是大幅削减两国在电动汽车和油菜籽等关键商品上的关税壁垒。但是随着美国生物柴油消息释放，菜油跌幅放缓，同时澳菜籽迟迟未能进入压榨，现货延续紧张。预计后期澳菜籽开榨后情绪转弱，关注加拿大菜籽进口动向，以及俄罗斯菜籽油进口动向，供应预计逐步宽松，价格呈现近强远弱格局。 展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡偏弱。综合来看油料大豆，菜籽整体供应较为宽松，棕榈油年产量偏高，即将进入减产季有去库趋势；需求端关注生物柴油，产地出口表现。近期市场多空因素交织，但预期利好和宏观氛围转暖，带动油脂持续反弹，建议关注回调后尝试阶段性买入套保，以及多棕油空菜油套利策略。 ⻛险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋⽩粕观点：多空争夺，⾖粕测试下⽅⽀撑⼒度 (1)据我的农产品数据，2026年1月19日,国际大豆贸易升贴水报价:美湾豆235美分/蒲式耳，日环比变化0美分/蒲式耳;美西豆220美分/蒲式耳，日环比变化0美分/蒲式耳;南美豆161美分/蒲式耳，日环比变化-7美分/蒲式耳。 (2)据我的农产品数据，2026年1月19日，中国进口大豆压榨利润均值-10.07元/吨，日环比变化-14.13元/吨。 逻辑：国际⽅⾯，美豆休市。阿根廷大豆播种接近尾声，后续关注生长期天气。据路透，特朗普政府拟于3月公布的掺混义务方案预计将维持此前增长路径，支撑国内需求预期。同时美豆压榨表现强劲，NOPA数据显示12月会员企业大豆压榨量录得2.24994亿蒲式耳，创历史次高，环比增长4.1%，同比提升8.9%。美豆对华出口大单对盘面形成提振。中长期，美豆供需平衡表期末库存消费比环比走高。巴西多家机构也将大豆新作产量预估上调。海外大豆供应预期增长。CFTC数据显示，美豆基金净多持仓环比继续下降。总体上，美豆预计震荡运行，随着南美新作上市，美豆不排除进一步下行。国内⽅⾯，中国对加拿大菜系关税调整轻微拖累蛋白粕市场，但巴西贴水保持坚挺，春节前终端备货推动油厂库存下降，同时饲料成品价格走强及养殖利润改善，对豆粕现货形成支撑。预计节前豆粕价格延续坚挺走势。但也需要警惕高利润下贴水修复带来的期价弱势。 豆粕震荡菜粕震荡偏弱 蛋白粕 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡偏弱。生柴预期、国内压榨、对华出口等因素支撑，预计美豆震荡。对加菜籽关税调整、下游节前备货低点价，预计菜粕弱于豆粕，震荡偏弱。 ⻛险因素：进口政策，南美天气，贸易战，宏观。 ⽟⽶观点：降雪阻碍物流，价格仍有⽀撑 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2345元/吨，环比变化-5元/吨。主力合约收盘价2281元/吨，环比0%。 逻辑：近期，基本面变化不大，依旧处于偏紧平衡：上游依旧维持惜售情绪，目前很多烘干塔停机休息状态，进一步加剧上游供应的紧张。本周末起，降雪阻碍物流，基层上量受阻，预计短期紧平衡仍将维持。后期，供应端则在资金压力和天气回暖预期下，需关注春节前后的抛压节奏，但整体售粮进度偏快，后续仍然看不到过大的卖压。根据Mysteel，下游饲料企业安全库存普遍在31.2日，维持滚动补库，考虑当下库存天数已能够覆盖春节，节前备货预计平稳。而深加工当前库存同比明显偏低，本周深加工企业春节前刚需备货启动，对价格有提振作用。短期，预计市场仍将维持高位震荡格局。持续关注卖压兑现节奏、以及下游企业春节前备货情况。替代谷物方面，根据全国农业气象月报，受严重秋收连阴雨影响，北方冬小麦主产区播种显著偏晚，部分已播小麦受阴雨寡照和整地质量偏差等影响，苗情偏弱，亦或提供市场后续炒作题材，未来持续关注天气变化。政策方面，根据中储粮网，国产玉米竞价销售溢价和成交率均有下滑，后续持续关注拍卖成交情况。震荡 玉米及淀粉 展望：震荡。短期，显性库存难以出现大规模累积，支撑价格高位震荡运行。 ⻛险因素：新粮卖压超预期，需求超预期，天气扰动，政策扰动等 ⽣猪观点：降雪提振现货，盘⾯仍有库存压⼒ 价格： （1）现货：根据Mysteel，1月19日，全国生猪均价13.2元/千克，环比变化+0.61%。 （2）期货：根据Wind，1月19日，生猪期货收盘价(活跃合约)11705元/吨，环比变化-2.30%。 主要逻辑：（1）供应：短期，1月上旬出栏进度偏慢，部分区域二次育肥重新入场，二育栏舍利用率提高。后续关注月底出栏节奏，因春节后屠宰开工率低，可能会有部分2月的生猪提前在1月底销售。中期，2025年上半年全国能繁母猪存栏量保持高位，2025年10月及之前仔猪出生量环比增加，按照产能兑现节奏看，供应过剩的压力至少持续至2026年4月。长期，2025年三季度能繁母猪产能开始出现去化，农业部样本7~12月母猪存栏下降，12月全国母猪存栏降至3961万头。2025年12月，钢联样本点能繁母猪继续减少，环比-0.22%，涌益样本点能繁母猪环比+0.54%，但存栏量仍低于9月。“政策+亏损”双重驱动减产，目前产能虽持续去化，但力度不足。2025年11月、12月钢联的新生仔猪量较10月份下降，预计2026年5月往后商品猪供应压力有望减轻。（2）需求：屠宰量周度微增，肉猪比价缩小，肥标价差扩大。（3）库存：小幅累库，生猪均重环比增加，二育栏舍利用率提高。（4）节奏：短期来看，月初出栏节奏偏慢，同时降雪天气带动猪价反弹。当前上游存在累库，均重增加，月底出栏或提速，可能带来价格的回调。春节后，需求将明显下降，供应方面，2025年上半年母猪存栏量保持高位，10月的新生仔猪量新高，因此按照养殖周期推算，预计2026年一季度商品猪出栏量保持高位，下行周期并未结束。长期来看，2025年三季度全国母猪产能开始去化，钢联11月新生仔猪量环比-1.32%，12月新生仔猪量环比微增但也低于10月的出生量。当前政策和亏损持续驱动上游去产能，预计2026年下半年生猪供应压力或开始逐步削弱，价格中枢重新上行。 展望：震荡。上游累库，春节前存在库存集中释放的风险，节后消费淡季，基本面延续偏弱，上半年产业端建议关注逢高做空的套保机会。2025年三季度开始去产能，按照兑现节奏，预计2026年下半年猪周期逐步见底回暖。 ⻛险因素：出栏节奏、疫情、政策。 天然橡胶：震荡 沪胶与20号胶天然橡㬵观点：宏观驱动减弱，盘⾯进⼊宽幅震荡 20号胶：震荡 信息： （1）据隆众资讯，青岛保税区人民币泰混14850元/吨，-80元/吨，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-895元/吨；国产全乳老胶15500元/吨，-1050元/吨；保税区STR20现货1900美元/吨，-5元/吨。 （2）据隆众资讯，泰国合艾原料市场报价：白片56.92泰铢/千克，-0.4泰铢/千克；烟片60.25泰铢/千克，-0.05泰铢/千克；胶水57.5泰铢/千克，-0.5泰铢/千克；杯胶52泰铢/千克，-0.2泰铢/千克。 逻辑：在商品延续调整走势的影响下，胶价昨日继续小幅回落，不过仍未跌破近两周支撑位。胶价过去半个月符合我们上涨的判断，不过若商品出现大幅调整，胶价大概率也会跟随回调。基本面方面变化不大，我们认为更多来自于宏观的带动，即资金从热门板块流出后的轮动。橡胶作为前期受关注较少，且偏多预期较为一致的品种来说，提前于基本面发生边际变化前开始上涨。目前来说从基本面的角度仍属于没有强驱动的阶段，具体来说，海外供应季节性上量相对顺利，但原料价格坚挺一定程度上对盘面有所支撑。但这更多是来自于加工产能扩张后的原料挤兑，后续仍面临一定回落压力。而需求端来看，价格快速上涨后下游买盘清淡。短期来说，或会经历大幅调整，建议暂时观望。 展望：基本面变量有限，但仍不支持单边继续上行，中期仍延续回调多配思路，短期盘面或回归宽幅震荡。 ⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：回调整理，盘⾯收跌 信息： （1）据隆众资讯，丁二烯橡胶两油标准交割品现货报价：两油山东市场价报11700元/吨，-50元/吨；浙江传化市场价报11550元/吨，-150元/吨；烟台浩普市场价报11280元/吨，-120元/吨。 （2）据隆众资讯，丁二烯国内现货报价：山东鲁中地区主流价报9550元/吨，-175元/吨；江阴出罐自提价报9200元/吨，-150元/吨