宏观经济月报：冬日暖阳新意浓

冬日暖阳新意浓 核心观点 经济研究·宏观月报 冬日暖阳新意浓 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 2025年12月，中国经济呈现企稳回升态势，短期增长动能有所增强。基于生产法测算的月度GDP同比为4.5%（根据季度GDP同比反向估计，12月中国月度GDP同比或约为4.7%），较前月回升0.4个百分点。 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 从生产端看，服务业恢复势头领先于工业生产。在工业内部，高技术制造业的表现显著优于传统产业，增长更为强劲，产业结构向高技术方向转型的趋势进一步强化；服务业特别是信息软件、商务租赁、金融等现代服务业回升较为明显，对稳定就业发挥了积极作用。 需求端则呈现“内需偏弱、外需较强”的结构性特征。固定资产投资与社会消费品零售总额增速均处于较低水平；相比之下，出口保持较高增长，成为需求端的重要支撑。 12月经济增速回升的动力主要来自两个方面：一是外需保持韧性，有效拉动了出口；二是在居民部门融资意愿偏弱的背景下，政府支出成为内需的确定性支撑力量。值得关注的是，政府支持并未体现在传统的房地产与基建投资领域，两者增速持续回落。当月经济的亮点主要体现在结构上：高技术产业增长显著优于工业整体，服务业在较高基数上仍实现较快回升并带动就业改善。 这反映出当前宏观政策的支持思路更侧重于结构性发力与精准施策，主要着力于两方面：一是通过发展新质生产力提升全要素生产率；二是推动服务业高质量发展并促进就业，增强社会整体收入与消费能力，支撑内循环体系畅通。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济月报-10月经济放缓，消费显现韧性》——2025-11-14《宏观经济宏观季报-减速提质，中国经济换挡前行》——2025-10-22《宏观经济宏观月报-9月经济“预期之中”与“意料之外”》——2025-10-21《宏观经济宏观月报-8月经济超预期回落，政策加码窗口打开》——2025-09-15《宏观经济宏观月报-短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升》——2025-08-15 展望2026年一季度，高频数据显示经济回暖态势有望延续，实现“开门红”的概率上升。政策协同预计将发挥关键作用：在“前置发力”导向下，财政支出力度有望进一步加大；央行推出的结构性宽松措施也将与财政政策形成协同效应，共同支持经济平稳开局。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：失业率表现优于季节性规律........................................................5生产端：工业和服务均明显走强..........................................................6需求端：投资—景气继续加速回落........................................................8需求端：消费—同比创2023年以来新低水平...............................................9需求端：进出口—外贸力撑“三驾马车”.................................................10 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务消费同比增速一览............................................................5图3：2025年末财政存款仍有较多结余........................................................5图4：12月国内调查失业率持平上月，表现优于季节性..........................................6图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图8：主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览............................................7图9：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图17：商品销售金额同比变化幅度一览......................................................10图18：出口金额实际同比与预期值..........................................................11图19：出口季节性变化....................................................................11图20：关税税率变化......................................................................11图21：年度累计贸易顺差..................................................................11图22：分商品出口金额当月同比情况........................................................12图23：分国别出口金额当月同比............................................................12 经济：冬日暖阳新意浓 2025年12月，中国经济呈现企稳回升态势，基于生产法测算的月度GDP同比为4.5%（根据季度GDP同比反向估计，12月中国月度GDP同比或约为4.7%），较前月回升0.4个百分点，反映经济短期动能有所增强。 从生产端观察，服务业恢复势头领先于工业生产，而在工业生产内部，高技术制造业的表现显著优于传统工业。具体而言，工业增加值同比增长5.2%，增速较上月提升0.4个百分点，其中高技术产业增长持续领先且回升幅度更为显著（回升2.6个百分点）；服务业生产指数同比增长5.0%，较上月加快0.8个百分点，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业等现代服务业回升较为明显。 需求端结构呈现分化特征，即“内需偏弱、外需较强”。固定资产投资同比增速下降至-14.9%，降幅有所扩大；社会消费品零售总额同比增长0.9%，增速放缓至近年低位；相比之下，出口同比增长6.6%，继续处于较高水平，并高于全年平均增速。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和测算 12月经济增速回升的动力主要来自两个方面：一是外需保持韧性，对出口形成有效拉动；二是在居民部门融资意愿偏弱的背景下，政府支出成为支撑内需的确定性力量。值得关注的是，政府支持并未体现在传统的房地产与基建投资领域，两者增速在四季度持续回落。12月经济的亮点主要体现在结构上：其一，高技术产业增加值增速显著高于工业整体，且回升动能更强，表明工业结构向高技术方向转型的趋势进一步强化；其二，服务业生产指数在较高基数上仍实现较快回升，并带动调查失业率表现优于季节性规律，显示服务业在稳定就业方面发挥关键作用。 上述特征反映出当前宏观经济政策的支持思路更侧重于结构性发力与精准施策，主要方向集中于两点：一是通过发展新质生产力来提升全要素生产率；二是推动 服务业高质量发展并促进就业扩大，从而增强社会整体的收入与消费能力，为供需循环的畅通提供支撑。两者共同构成内循环体系的重要支柱。 展望2026年一季度，高频数据显示经济回暖态势有望延续，实现“开门红”的概率上升。政策协同预计将发挥关键作用：金融数据显示2025年财政资金仍有部分结余可结转使用，在“前置发力”的政策导向下，一季度财政支出力度有望进一步加大；同时，央行在1月推出的结构性宽松措施，将与财政政策形成“货币-财政”协同效应，共同为经济平稳开局提供支持。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 就业：失业率表现优于季节性规律 12月国内城镇调查失业率为5.1%，持平上月。从历史表现看，2018、2019、2024三个代表性年份12月城镇调查失业率较11月平均回升0.10个百分点，显示本月失业率走势优于季节性规律。 大城市调查失业率情况类似，为5.1%，同样持平上月，而2018、2019、2024三个代表性年份12月城镇调查失业率较11月平均回升0.05个百分点，大城市就业表现也优于季节性规律。 需要提示的是，从绝对水平看，四季度两个口径下的失业率均值仍高于过去两年同期水平。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 生产端：工业和服务均明显走强 12月国内规模以上工业增加值当月同比为5.2%，较11月明显回升0.4个百分点。从环比变化来看，12月环比创近10年新高。年末财政积极发力叠加出口高景气，推动12月生产明显走强。 与此同时，高技术产业增加值同比仍明显高于整体工业增加值同比，且其增速大幅回升2.6个百分点至11.0%，创近几年历史次高水平，表明国内工业部门的结构向“新经济”倾斜的趋势进一步强化。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 分三大门类看，12月制造业增速显著抬升，采矿业和公用事业增速均有所回落。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 分产品看，12月和消费相关的乙烯产量同比有所回落；投资相关的粗钢、水泥产量继续上升；高端工业品受高基数影响增速有所回落，机器人、集成电路、汽车增速均出现下行。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 服务业生产方面，在去年高基数基础上，12月国内服务业生产指数当月同比增速明显回升至5.0%，回到去年增长中枢附近，与12月失业率表现