南华期货宏观周报：解码美国“斩杀线”担忧下的配置策略

——解码美国“斩杀线”担忧下的配置策略 周骥 （投资咨询证号：Z0017101）联系邮件：zhouji@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 主要观点 对于当前资产配置逻辑，我们炼出了五条核心逻辑线，分别围绕美联储政策不确定性的流动性博弈、地缘局势主导的风险溢价波动、全球结构性增长源甄别（含美国AI产业链与中国政策驱动复苏）、发达经济体社会脆弱性的长期影响，以及中美等主要经济体政策周期错位带来的机会展开。具体来看，在权益资产领域，中国股市凭借多重利好具备较高的回报赔率，需重点布局政策支持与产业升级赛道；美股则需精细分化，既要警惕高位震荡风险，也要关注社会脆弱性对消费股的长期侵蚀；日股则以短期事件驱动型机会为主。固定收益市场方面，中国债市多空因素交织，大概率呈现震荡格局；美债受美联储政策博弈影响，波动性将持续存在。大宗商品与外汇市场中，原油受地缘局势主导维持高波动态势，黄金的货币对冲与避险属性价值进一步凸显，人民币汇率预计在均衡水平双向波动，且具备温和升值的基础。此外，鉴于中美经济周期与政策节奏的显著差异，通过灵活调整两国股债资产的相对配置权重，有望挖掘重要的阿尔法收益，这也与我们在文中提及的政策独立性与套利线逻辑形成呼应，构成资产配置的重要优化维度。 风险提示：对当前周期理解不到位 第一章 一周市场感悟 当前全球宏观格局呈现出“海外博弈加剧、国内韧性凸显”的鲜明分野。这一分野由两大主导力量共同塑造：一方面，以美国为核心的政策不确定性及地缘风险持续扰动全球市场；另一方面，中国凭借宏观政策的主动作为与协同发力，为经济稳健开局提供了有力支撑。 一、海外宏观：政策博弈、深层困境与风险外溢的三重奏 1. 政策博弈：美联储独立性与市场预期的拉锯战 海外市场当前主要受三重因素叠加影响，其核心矛盾集中于美国，并辐射至其他主要经济体。 首先，最表层的波动直接源于政策层面的高频博弈。美联储的独立性正受到公开挑战，围绕主席鲍威尔的调查事件与政治压力，使市场开始质疑其决策的纯粹性。其次，美联储内部对政策路径的看法并不统一，既有官员认为当前利率水平“定位良好”，也有官员为未来可能的降息预留空间。这种内部信号的分歧，叠加上特朗普政府对于美联储未来人事安排的公开暗示，导致市场对降息节奏的预期在短期内剧烈摇摆。这种摇摆直接体现在资产价格上：担忧独立性受损和更快降息时，黄金上涨、美元走弱；而当激进降息预期降温时，美债收益率便反弹、美元回升、黄金遭遇抛售。这种波动清晰揭示了货币政策已深度嵌入政治博弈的棋局。 2.深层困境：“斩杀线”危机——美国社会的结构性脆弱 驱动政策博弈并放大市场敏感度的，是美国社会日益严峻的“斩杀线”困境。这一概念尖锐地揭示了美国家庭财务状态的普遍脆弱性，潜藏着资本逻辑主导下民生与制度的结构性失衡。这并非短期阵痛，而是美式资本主义运行机制的内生缺陷，且持续向宏观政策与资产市场渗透传导。在支付了飙升的住房租金（部分地区涨幅数年超50%）、高昂的医疗教育成本以及沉重的债务（如总额达1.7万亿美元的学生贷款）等刚性开支后，大量家庭的财务缓冲已薄如蝉翼。这种失衡已形成“成本挤压—债务绑定—阶层固化”的闭环。 3. 传导机制：困境如何塑造市场逻辑 这一社会困境通过两个核心渠道向金融市场传导： 1）对政策形成倒逼：社会层面的巨大压力，迫使市场对任何可能缓解民生负担的货币政策信号（尤其是降息）产生极度依赖和敏感。市场之所以对美联储的独立性如此关注，深层原因是担忧其政策可能偏离“稳民生”的隐含目标，从而无法对冲社会风险。 2）扭曲资产定价：“斩杀线”困境抑制了广泛消费能力，并提升了经济体系的整体脆弱性。这使得即便在AI产业繁荣支撑科技巨头的背景下，资金也在寻求更具“抗脆弱性”的领域，部分流向更依赖本土循环、对内部经济韧性更敏感的中小盘股。这本质上是市场对国内经济深层矛盾进行定价的微观体现。 4. 外部延伸：地缘策略与内部矛盾的交织 在国内矛盾难以纾解的背景下，特朗普政府的对外强势动作（如格陵兰岛议题、中东强硬姿态）也带有转移焦点的色彩。然而，地缘紧张推高全球能源与商品价格，反而可能加剧国内通胀与生活成本，形成“外部示强—内部承压”的反噬效应，进一步恶化“斩杀线”困境。 在此背景下，其他发达经济体呈现被动格局。日本受国内大选与财政预期主导，欧洲则缺乏内生动力，市场节奏主要跟随美国。 二、国内宏观：协同政策主动托底，温和复苏路径清晰 与海外形成鲜明对比，中国宏观图景展现出更强的政策主动权与发展确定性，正通过“政策协同-经济修复-预期改善”的链条构建良性循环。 1. 政策框架：财政货币协同，精准前置发力 政策层面呈现显著的“主动作为”与“靠前布局”特征。这并非大水漫灌，而是一套精准协同的组合拳：财政政策在稳妥化解债务风险的同时，通过专项债前置发行、项目清单直达等方式，力求尽快形成实物工作量；货币政策则通过结构性降息、设立专项工具包进行定向支持，并明确将通过买卖国债等操作维护流 动性合理充裕，以配合财政发力。这套“做优增量、盘活存量”的框架，目标明确指向科技创新、绿色发展等领域，旨在夯实长期增长基础。 2. 经济表现：开局稳健 在政策护航下，经济显现出“开门红”迹象。生产端“淡季不淡”，工业开工率及部分中游产品产量优于往年。需求端韧性凸显，出口在产业链优势及新兴市场开拓下表现强劲，消费基本盘保持平稳。尤为关键的是，价格指标出现积极变化：猪肉等部分食品价格边际回暖，而受内外因素影响的工业品价格温和回升，这为企业盈利修复和信心提振创造了有利的宏观环境。 3. 市场环境：资金迁移与汇率稳定构成支撑 市场内部流动性预期改善，出现居民储蓄向资本市场迁移的迹象。人民币汇率在基本面支撑下保持稳健，这既增强了人民币资产的吸引力，也为国内货币政策保持“以我为主”的独立性提供了空间。稳定的汇率预期是吸引外资和稳定金融市场的关键之一。 三、资产配置逻辑：在分化世界中寻找确定性 基于“海外高波动博弈”与“国内确定性修复”的宏观分野，资产配置需遵循四条核心逻辑线： 1）流动性预期差主线：美联储政治化博弈将持续制造全球美元流动性的预期差与波动，主导美债、美元及关联资产的高频震荡。相比之下，中国稳健偏宽的流动性环境更具确定性和独立性，为国内资产提供更稳定的估值基础。 2）风险溢价重估主线：地缘政治风险是原油等商品的主要溢价来源。同时，美国内部的社会政治风险也构成其资产的特殊风险溢价。而在中国，政策“稳预期”的努力正在系统性降低风险溢价，使资产定价更回归基本面。 3）基本面相对强弱主线：这是中长期资产定价的基石。中国经济在政策主动支撑下，正走在温和复苏与再通胀的路径上，基本面具备相对优势。美国经济则面临“表层韧性”与“深层社会脆弱性”的严重背离，其长期增长根基受到侵蚀。这种基本面的此消彼长，是提升中国资产全球吸引力的核心逻辑。 4）汇率传导与资产联动主线：人民币汇率稳中偏强的预期，通过降低外资汇兑风险吸引资本流入，并影响以人民币计价的大宗商品的相对表现。中美经济与政策周期的错位，为跨市场配置与轮动提供了战略空间。 第二章 展望与建议 综上分析，面对全球宏观的深刻分化，资产配置需要建立“对比优先”的思维框架。海外市场，特别是美国，正被内部深刻的社会经济矛盾所困，其高波动性源于制度层面的博弈与困境。国内市场则在政策的主动驾驭下，展现出更强的可控性与修复弹性。因此，投资者应降低对单一海外趋势的依赖，转而依据“流动性预期差、风险溢价重估、基本面相对强弱、汇率传导”这四条逻辑主线进行动态配置。可分别围绕美联储政策不确定性的流动性博弈、地缘局势主导的风险溢价波动、全球结构性增长源甄别（含美国AI产业链与中国政策驱动复苏）、发达经济体社会脆弱性的长期影响，以及中美等主要经济体政策周期错位带来的机会展开。具体来看，在权益资产领域，中国股市凭借多重利好具备较高的回报赔率，需重点布局政策支持与产业 升级赛道；美股则需精细分化，既要警惕高位震荡风险，也要关注社会脆弱性对消费股的长期侵蚀；日股则以短期事件驱动型机会为主。固定收益市场方面，中国债市多空因素交织，大概率呈现震荡格局；美债受美联储政策博弈影响，波动性将持续存在。大宗商品与外汇市场中，原油受地缘局势主导维持高波动态势，黄金的货币对冲与避险属性价值进一步凸显，人民币汇率预计在均衡水平双向波动，且具备温和升值的基础。此外，鉴于中美经济周期与政策节奏的显著差异，通过灵活调整两国股债资产的相对配置权重，有望挖掘重要的阿尔法收益，这也与我们在文中提及的政策独立性与套利线逻辑形成呼应，构成资产配置的重要优化维度。 在当前时点，中国资产因其更清晰的基本面修复路径、更自主的政策空间以及更合理的风险溢价，其战略配置价值正获得系统性重估。 ..... 第三章 重点关注事件及数据 ...... 第四章 大类资产