以对冲配置思路应对美股、黄金“畏高”
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2026年01月18日 报告发布日期 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高” 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫当前多元投资的困境之一在于投资者对黄金/美股“畏高”。当前美股估值较高，黄金涨幅较快，但过去的估值锚无法锚定当下，刻舟求剑不可取，我们应更加关注尾部风险。具体而言，一方面进一步拓展资产类型，例如以券商的结构性产品或衍生工具对冲尾部风险。一方面则观察资产之间的负相关性，从对冲配置的思路出发对风险进行管控，旨在降低组合尾部风险。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫黄金和美股的对冲有两类。投资属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的长期对冲效果，货币属性驱动的背景下黄金和美股存在更强的短期对冲效果。当前黄金的行情是货币属性主导，通过在黄金和美股之间进行分散化可以降低组合风险。历史上美股黄金双弱的情形，除了短期事件冲击，主要受到美联储迅速加息和股市金融危机的影响，当前仍在降息周期，科技产业发展仍值得期待，黄金美股双弱的概率较小。 ⚫黄金和铜的对冲效果主要基于黄金的货币属性。金铜的对冲效果不及黄金和美股，主因黄金和铜的对冲主要基于避险情绪也即黄金的货币属性，投资属性驱动的黄金行情中黄金和铜的对冲效果相对较弱。当前海外仍在降息周期，黄金和铜双弱的尾部风险相对可控。 配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026年多资产配置展望2025-12-12资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路2025-11-27大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫海外权益资产可进一步分散。不同国家权益资产的分散化效果主因各国货币周期的阶段性不同步，以及各国产业结构的差异等。海外权益资产分散化的效果好于单一资产的表现。具体而言，中国和美国之间的对冲效果好于美日/美德。相比中/美，美日/美德都呈现出短期更优的对冲效果，可以在短期进行适当的分散化配置。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、多元投资的困境之一：美股黄金“畏高”....................................................5 二、美股和黄金的对冲有两类........................................................................6 （一）金价与美国ETF申购相关性高................................................................................6（二）投资属性催生长期对冲，货币属性催生短期对冲.....................................................7（二）美股黄金的风险平价表现优于单一资产.................................................................11（三）美股黄金同时走弱的尾部风险相对可控.................................................................11 三、其他对冲配置组合.................................................................................12 （一）货币属性主导下铜金双弱的概率较小.....................................................................12（二）海外权益可以进一步分散化...................................................................................14 四、结论......................................................................................................16 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：美股估值较高......................................................................................................................5图2：黄金涨幅较快......................................................................................................................5图3：美国ETF增量和金价变化相关性更高且稳定......................................................................6图4：中美黄金ETF申购与金价相关性........................................................................................6图5：国内黄金ETF占比较小......................................................................................................7图6：金价阶段性受货币属性/投资属性影响.................................................................................7图7：1975-1980黄金美股同步走强.............................................................................................8图8：1975-1980美股黄金对冲效果集中在短期...........................................................................8图9：1980-2000金价下行美股上行.............................................................................................8图10：1980-2000美股黄金对冲效果随期间增加而增长..............................................................8图11：2001-2011黄金上行美股震荡...........................................................................................9图12：2001-2011对冲效果体现在短期.......................................................................................9图13：2011-2015黄金下行美股上行..........................................................................................9图14：投资属性驱动对冲效果随持有时间增加更好.....................................................................9图15：2016-2019黄金震荡美股上行........................................................................................10图16：投资属性转向货币属性，对冲效果在相对稳定................................................................10图17：2019.7-2023.8黄金美股震荡..........................................................................................10图18：2019.7-2023.8对冲效果体现在短期...............................................................................10图19：2023.9-2025美股黄金同步走强......................................................................................10图20：2023.9-2025对冲效果体现在短期..................................................................................10图21：美股黄金风险平价的收益介于二者之间..........................................................................11图22：美股黄金风险平价在多数时候夏普比高于二者................................................................11图23：美股黄金平配时滚动持有1年跌幅大于10%的点较为集中.............................................12图24：金铜比长期呈现均值回复特征.........................................................................................13图25：铜金对冲效果在短期更显著............................................................................................13图26：月度持仓的情况下多数时候金铜双弱的概率较低............................................................13图27：铜金风险平价在多数年份取得正收益....................................................
