农产品周报：价格传导不畅，郑棉回落整理

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2605合约14590元/吨，环比下跌85元/吨，跌幅0.58%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15660元/吨，环比下跌11元/吨。现货基差CF05+1070，环比上涨74。全国棉花现货加权均价15931元/吨，环比上涨1元/吨，现货基差CF05+1341，环比上涨86。 国际方面，据USDA，1.2-1.8日一周美国2025/26年度陆地棉净签约77043吨，较前一周增加247%，创本年度单周签约新高；装运陆地棉35403吨，较前一周增加1%。当周中国对2025/26年度陆地棉净签约量12995吨，较前一周大幅增加；装运4128吨，较前一周减少8%。当周签约皮马棉612吨，装运皮马棉726吨，未签约下年度新棉资源。 国内方面，海关总署最新数据显示，2025年12月，我国出口纺织品服装259.92亿美元，同比下降7.35%，环比增加8.89%;其中纺织品出口125.8亿美元，同比减少4.16%，环比增加2.48%；服装出口134.12亿美元，同比下降10.15%，环比增加15.69%。2025年1-12月，我国出口纺织品服装2937.67亿美元，同比下降2.42%;其中纺织品出口1425.85亿美元，同比增加0.5%；服装出口1511.82亿美元，同比下降5%。 市场分析 国际方面，1月USDA下调全球棉花产量和期末库存，数据调整整体偏多。不过当前北半球新棉大量上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，美棉出口签约进度整体仍偏慢，短期ICE美棉预计仍将承压。中长期看，美棉已处于低估值区间，进一步下跌的空间预计不大，但向上驱动暂不明确，后续需重点关注美棉的销售情况。国内方面，25/26年度国内棉花延续大幅增产，商业库存呈季节性回升。下游订单依旧疲软，纺企刚需补库为主，成品走货放慢，产业链库存尤其是坯布端库存明显上升。从整个年度来看，下游纱锭产能扩张使得国内用棉量有所提升，新年度维持高产量和高消费预期，进口维持低位的情况下，供需预计偏平衡，年度末仍有库存趋紧的可能性。 策略 中性。短期内盘面临下游传导压力以及内外价差的压力，预计震荡盘整为主。中长期走势需要关注目标价格政策和减面积政策的实际执行效果。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2605合约收盘价5258元/吨，环比下跌30元/吨，跌幅0.57%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5360元/吨，环比上涨10元/吨，现货基差SR05+102，环比上涨40；云南昆明地区白糖现货价格5215元/吨，环比下跌15元/吨，现货基差SR05-43，环比上涨15。 国际方面，印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布数据显示，2025/26榨季截至1月15日，全国共有519家糖厂开榨，累计入榨甘蔗17637.4万吨，较去年同期的14840.4万吨增加2798万吨，增幅18.85%；食糖产量达1588.5万吨，较去年同期的1306万吨增加282.5万吨，增幅21.63%；产糖率提升至9.01%，高于去年同期的8.80%。国内方面，据海关总署，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。25/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。 市场分析 近期基本面变化有限，内外盘均呈现低位盘整态势。原糖方面，一季度贸易流紧平衡短期预计对原糖形成一定支撑，不过25/26榨季全球过剩格局将持续压制盘面，随着巴西和泰国新季供应逐渐释放，贸易流将趋于宽松，短中期暂看不到转势可能。长期来看，市场预期26/27榨季巴西制糖比高位回落，2026年天气也仍存变数，另外泰国26/27榨季种植面积可能出现缩减，长期糖价不宜过分悲观。郑糖方面，当前广西糖厂已经全面开榨，供应呈季节性增长，四季度进口供应压力不减，糖浆数量也暂未出现明显下降。 策略 中性。短中期来看，尽管目前估值已经偏低，当前国内库存压力最大的时候或仍未到来，不排除再次探底的可能性，但整体下跌空间预计已不大，短中期糖价以震荡筑底思路对待。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2605合约收于5362元/吨，相比上周下跌188元/吨，跌幅3.39%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5410元/吨，较上周下跌155元/吨，现货基差SP05+48，环比上涨33；本周山东地区俄针现货均价5025元/吨，较上周下跌115元/吨，现货基差SP05-337，环比上涨73。 国际方面，巴西海关公布2025年12月巴西纸浆出口中国情况，其中：针叶浆1.29万吨，环比增长74.69%，同比增长63.60%；阔叶浆83.38万吨，环比增长31.03%，同比缩减3.17%。 国内方面，据中华人民共和国海关总署数据显示，2025年12月，我国进口纸浆311.3万吨，进口金额为1799.4百万美元，平均单价为578.03美元/吨。1月至12月累计进口量及金额较去年同期分别增加4.9%、-2.4%。 市场分析 供应方面，2025年底关于海外浆厂停机检修的消息不断。Domtar于12月2日正式宣布永久关闭位于加拿大不列颠哥伦比亚省(BC)的Crofton纸厂。Crofton纸厂年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团也宣布Rauma浆厂65万吨针叶浆产能将于12月15日开始临时停产，此外其旗下芬林芬宝公司正为Joutseno纸浆厂在2026年期间的重大生产削减做准备。需求方面，11月欧洲港口木浆库存环比继续下降，需求延续好转。国内尽管有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，使得国内港口库存长期处于历史高位。 策略 中性。尽管海外供应扰动持续，外盘美金报涨，但国内基本面改善不足，浆价短期预计延续低位震荡。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存..................................................................................................................................................................5图13：白糖主力合约收盘价......................................................................................................................................................6图14：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................6图15：郑糖主力基差（南宁）.......................................................................................................................