策略研究周度报告行情结束还是结构转向？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 市场热点：如何预期将公布的2025年宏观经济数据与后续潜在增量政策？ 分析师：张运智 1月19日将公布2025年宏观经济数据，预计2025Q4季度GDP增速将较Q3季度明显回落。结合中央经济工作会议表态，以及开年国常会、消费品以旧换新政策接续、近期央行结构性降息等一系列政策落地，或指向政策Q1季度发力“开门红”概率进一步增加，有利于提振市场风险偏好。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈博 ⚫行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 配置热点：成长第一阶段估值修复行情是否结束？ 本周以来市场持续弱势、前段领涨的军工及AI应用等持续下挫，投资者担忧本阶段行情结束，然而我们根据行情末期三大观测特征指引和推演判断，本阶段行情仍未结束、后续仍有可能延续加速上涨但行业结构可能转换向算力端。截至已出现高点即1月12日：①电力设备尚未创本轮新高，距离新高仍有3%左右空间，因此并不满足成长风格和六大成长行业同创新高的特征；②亦不满足强势行业强者恒强特征，本轮加速前通信、电子是强势行业，本轮加速至今军工、传媒是强势行业。若按强者恒强特征推演，后续通信、电子有加速补涨可能，上涨空间不低于10%；③1月14日换手率高点时，成长风格换手率接近本轮高点，但通信行业仍有较大差距，因此也不满足成长风格和主线行业换手率触及本轮高点的特征。 相关报告 1.策略周报《加速上涨能否持续？》2026-01-112.策略月报《春风送暖—2026年1月A股市场研判及配置机会》2026-01-043.策略季报《万境皆含春意—2026年一季度A股市场研判及配置机会》2025-12-284.策略周报《1月市场和行业有何日历效应？》2025-12-21 ⚫风险提示 经济或政策“开门红”效应不及预期；市场交投情绪快速变化难预测；海外AI估值泡沫持续担忧扰动情绪；1月市场具有波动大的季节效应；地缘政治影响持续扩大等。 正文目录 1市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好............................................................................................................................31.1市场热点：如何预期将公布的2025年宏观经济数据与后续潜在增量政策？.......................................................................32行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力....................................................................................................................52.1配置热点：成长第一阶段估值修复行情是否结束？........................................................................................................................52.2加速行情并未终结，上涨结构转向算力...............................................................................................................................................7风险提示：...............................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表112月出口在高基数下维持较高水平.......................................................................................................................................................3图表2集成电路、汽车对出口增量贡献依然较高...........................................................................................................................................3图表32025年四季度居民部门信贷相对低迷..................................................................................................................................................5图表412月新增信贷对社融的贡献较11月有所增加..................................................................................................................................5图表5截至2026年1月12日，电力设备还未创本轮行情以来的新高................................................................................................6图表6本阶段行情演绎至今，仍不满足强者恒强特征.................................................................................................................................7图表7通信换手率距离本高点仍有较大距离....................................................................................................................................................7 1市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 1.1市场热点：如何预期将公布的2025年宏观经济数据与后续潜在增量政策？ 我们的观点：1月19日将公布2025年宏观经济数据，预计2025Q4季度GDP增速将较Q3季度明显回落。结合中央经济工作会议表态，以及开年国常会、消费品以旧换新政策接续、近期央行结构性降息等一系列政策落地，或指向政策Q1季度发力“开门红”概率进一步增加，有利于提振市场风险偏好。 预计2025年四季度GDP增速较三季度明显回落，市场对后续稳增长政策预期再起。结合四季度已公布的10-11月宏观经济数据和12月宏观高频数据判断，2025年四季度GDP增速大致在4.5%左右，较三季度进一步下滑，环比增速亦可能有所放缓。除出口维持较高景气外，内需特别是消费、投资端尚未见到明显改善迹象，稳增长压力逐步显现，市场对后续稳增长政策预期再起。 2025年12月出口同比增长6.6%，较上月提升0.7个百分点，单月出口金额环比较11月提高约270亿美元，表明出口具有较强韧性。出口韧性或主要源于：从国别角度来看，对香港地区出口明显增加、对增速形成较强贡献，或表明转口贸易需求较强，同时对东盟（11.15%）、印度（22.1%）维持较高增速；从商品来看，消费电子与资本购买类商品维持较高增速，其中集成电路（47.7%）、汽车（71.7%）、船舶（25%）维持较高增速，主要出口增量贡献依旧来自汽车、集成电路，拖累项为纺织服装、灯具。考虑到进入2026年基数明显抬升，中美经贸谈判后出口逐步向内生动能靠拢，预计2026年一季度出口维持温和正增长。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：出口增量=（该商品当月出口-该商品去年同期出口）/（当月总出口-去年同期总出口）。 近一段时间，稳增长政策陆续出台，或指向政策一季度发力“开门红”概率进一步增加，有利于提振市场风险偏好。①1月9日国常会提出，实施财政金融协同促内需一揽子政策，明确提出：加强财政政策与金融政策配合联动，设立民间投资专项担保计划等。②元旦前，发改委、财政部明确2026年消费品“以旧换新”政策接续，家电补贴从12类减少为6类，将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，同时优化补贴标准，同时计划下达2026年第一批超长期特别国债资金625亿元。③1月15日，央行在新闻发布会上宣布一系列举措，一方面统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，另一方面，增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造贷款额度4000亿元。同时，央行明确指出我国还有降准降息的空间。后续来看，考虑到央行已经出台政策，并且过去一段时间来一直在淡化总量指标，因而全面降息与降准可能需要更加明确的信号，如财政发债配合的诉求、稳增长压力和防范化解重大风险的需要，因而后续增量政策可重点关注发改委、财政部等支持投资端止跌回稳等促进内需的具体举措。总的看，虽然1月14日，经中国证监会批准，上海证券交易所、深圳证券交易所和北京证券交易所同步发布通知，调整投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例，由现行的80%上调至100%，对市场微观流动性和走势产生一定扰动，但已逐步被市场消化、冲击接近尾声。更为关键的是，各项举措在年初即开始发力，或指向政策一季度发力“开门红”概率进一步增加，有利于提振市场风险偏好。 信贷发力支撑社融，2025年末央行宽松政策效果逐步显现。12月人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元。从结构上来看，依然保持企业部门强、居民部门弱的特征。其中，企业长贷增加3300亿元，同比多增2900亿元，或表明政策性金融工具落地撬动投融资需求；居民部门中长期贷款微增100亿元，同比少增2900亿元，反映居民购房意愿依然薄弱。12月政府债融资为6833亿元，继续成为社融的支撑项，但同比少增10733亿元，可能与2024年、2025年财政节奏差异有关。同时，12月M2同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点，反应出年末稳增长压力有所增强，央行对流动性持续呵护。12月M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，主要受高基数拖累，从绝对值来看12月M1余额增加了2.6万亿元，或与新型政策性金融工具落地拉动资金活性相关。总的看，12月金融数据显示货币供需两端均有不同程度改善，2025年四季度以来的政策效果正在逐步显现，有望对经济基本面形成托底。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 2行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 2.1配置热点：成长第一阶段