仙鹤股份推荐更新广西一期PM12030万吨热敏高克重文

广西一期：PM1（20-30万吨，热敏&高克重文化纸）、PM2（3-5万吨，热转印）、PM3（10万吨、食品包装）、PM4（10万吨、格拉辛）、PM5（2-3万吨、伸性纸&描图纸）五条造纸产线均已投产，高开工率运行；40万吨化学满产运行、20万吨化机目前开工率较低（主要供应PM1以及为二期做准备）。 广西未来规划：1）二期：预计26H2首条产线落地，27年全部落地。 仙鹤股份推荐更新 广西一期：PM1（20-30万吨，热敏&高克重文化纸）、PM2（3-5万吨，热转印）、PM3（10万吨、食品包装）、PM4（10万吨、格拉辛）、PM5（2-3万吨、伸性纸&描图纸）五条造纸产线均已投产，高开工率运行；40万吨化学满产运行、20万吨化机目前开工率较低（主要供应PM1以及为二期做准备）。 广西未来规划：1）二期：预计26H2首条产线落地，27年全部落地。 合计新增70万吨纸&60万吨浆（除现有品种，将新增烟草配套&家居装饰系列）；2）三期：尚在设计阶段，除原有品种，计划扩张至纸浆模塑&竹浆领域。 广西林地：目前木片采购50%来自来宾本地，其余来自周边地区；与政府合作国储林面积达100万亩，未来可保障供应；自有林地约5000亩，26年起逐步轮伐（26年仅砍伐约个位数占比）。 当前论证1）造纸用桉木合理砍伐周期（之前按照板材标准），2）采购正材验证与尾材成本差距，中长期原材料安全性愈加充分。 成本优势&盈利能力：来宾桉木采购价为1100-1150元/吨（较广西其余地区便宜20+，远低于越南进口木片到厂价）；化机浆&化学浆生产成本约2500/3000元/吨（市场价分别约为3900/4600元/吨）。 上游成本优势充分助力广西基地盈利市场，我们预计25H2其利润体量环比稳步提升（中报披露H1为1.17亿元）。 公司品类多元，其中烟草、工业用纸等品类受益于格局优异、预计价格稳定；日用消费系列等价格低位、12月起提价函逐步落地。 公司依托林&浆产业链优势，成本优势显著，纸浆上涨周期有望充分享受成本红利。 目前湖北基地稳步扭亏、广西基地盈利稳定，后续海内外投产规划明确，成长动能充沛，持续推荐。