核心观点
- 海外货币政策：美联储降息并重启扩表，欧洲缩表接近尾声，美欧财政赤字提升，日本和中国财政扩张，全球资本供给充沛。
- 美国通胀：12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%，通胀压力温和，食品价格上涨是主要推动因素，能源价格分化，核心商品价格疲软，服务类价格韧性。
- 美联储主席人选：特朗普希望哈塞特留任，引发美元上涨和贵金属及股票下跌。
- 美国M1/M2增速：M1同比降至3.8%，M2同比回升至8.5%，M2与M1剪刀差扩大至4.7个百分点，社融新增2.21万亿元，同比少增6457亿元，存量增速降至8.3%。
- 中国货币政策：央行推出一揽子结构性货币政策，下调利率、扩大再贷款额度、调整房地产政策，后续宽松节奏将视经济“开门红”成色、房地产风险和外部环境等因素。
- 中国贸易数据：12月出口同比增长6.6%，进口同比增长5.7%，贸易顺差扩大至1141亿美元，出口结构优化，高技术商品出口增长显著。
大类资产逻辑
- 股指：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300均走强，股指期货次月合约基差走弱。
- 利率：信用利差小幅走扩，期限结构维持熊陡观点。
- 商品：看好有色贵金属和反内卷相关品种。
- 贵金属：值得长期配置以对冲风险，白银有挤仓风险但追高性价比有限。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属供应偏紧，需求端有科技叙事支撑，偏多看待，碳酸锂价格偏高不建议追高。
- 黑色：受制于弱需求，但资金情绪易推高短期价格。
- 能化：原油震荡偏弱，下游化工品短期无驱动。
- 农产品：油脂端策略偏震荡，蛋白粕中期远端驱动向下，玉米震荡运行，生猪期价震荡偏强，鸡蛋期价震荡偏弱，白糖短期寻底，中长期偏空，棉花国内中长期底部反弹上涨。
风险提示
- 美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
量化分析
- 大类资产近期表现：板块内相关性下降，板块间相关性提升。
- 国内数据：12月PMI持续回升，M1增速降低，M2抬升，剪刀差扩大。
- 海外数据：美12月PMI稍降，日12月PMI提升，美欧利差与风险指标显示利差收窄。
中观数据
- 经济活动：11月工业增加值略有下降。
- 地产：多项指标处于底部，玻璃需求高位。
- 基建：多项指标处于低位。
- 化工品：仍在复工过程中。
- 反内卷重点产品开工率：部分产品开工率提升。
- 进出口：汽车出口增速加速。
