行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

高估值新常态，延续高胜率+正凸性

2026-01-19 孙彬彬,隋修平财通证券洪

核心观点：
- 监管上调融资保证金比例，但宏观政策层面宽货币+稳增长框架不变，权益市场大概率进入震荡整固+结构轮动阶段。
- 中证转债指数大概率维持高位震荡，系统性向上空间有限，但流动性与供需托底，收益更多依赖于行业/风格/个券的精细化选择。
- 在高估值“深水区”，建议更多为“高胜率+正凸性”品种支付溢价。
- 进攻端应聚焦高景气成长赛道中的偏股型长久期券买凸性、买趋势，如AI、半导体、机器人等。
- 选股先于选券，优先筛选正股基本面强、行业景气度高、具政策催化的公司，再选择溢价合理、久期长、条款不偏激的券。
- 接受趋势期的高溢价，规避趋势终结后的高溢价，以及临近强赎/频繁条款博弈的品种。
- 后市配置建议：进攻端围绕高景气赛道偏股型长久期新券/次新券，中枢端用3–4年久期、溢价合理、条款稳健的平衡型品种，防守端利用高评级偏债转债条款博弈机会。
关键数据：
- 中证转债指数收涨1.08%，中证全指约+0.47%。
- 转债市场百元溢价率收于34.65%，处于近半年以来100%历史分位。
- 偏股转债转股溢价率中位数收于19.82%，处于近半年以来98.3%历史分位。
- 极端定价方面，跌破面值转债个数1只，跌破债底转债个数1只，YTM大于3转债个数2只。
研究结论：
- 转债市场在高估值新常态下，通过期限结构与条款博弈自发消化部分泡沫，收益更多来自结构与择券。
- 配置上坚持高胜率+正凸性的溢价支付纪律，进攻端围绕AI、半导体、机器人等高景气赛道的偏股型长久期新券/次新券，中枢端用3–4年久期、溢价合理、条款稳健的平衡型品种，防守端利用高评级偏债转债条款博弈机会。
- 系统性回避临期、强赎计数与无胜率支撑的双高品种。