百年变局看中国资产从看短做短到看长做长20260115

2026年01月16日10:08 关键词 华创网技术小佩快速结论汇报核心问题关键假设债务通胀实物在通胀看长做长全球化贸易摩擦估值体系宏观政策房地产周期逆全球化消费率社会保障投资于人中产群体经济增长GDP目标 全文摘要 华创网的技术团队提出了2026年度策略的创新汇报方式，通过五期内容深入探讨。首期聚焦于华商策略，提出“下半场十5代通胀”的观点，回顾了过去两年如何利用债务通胀框架理解政策变化，并预测未来趋势。报告详细分析了中国在应对经济挑战，如债务和通缩问题上的策略，以及通胀环境下的市场表现。 百年变局看中国资产：从“看短做短”到“看长做长”-20260115_导读 2026年01月16日10:08 关键词 华创网技术小佩快速结论汇报核心问题关键假设债务通胀实物在通胀看长做长全球化贸易摩擦估值体系宏观政策房地产周期逆全球化消费率社会保障投资于人中产群体经济增长GDP目标 全文摘要 华创网的技术团队提出了2026年度策略的创新汇报方式，通过五期内容深入探讨。首期聚焦于华商策略，提出“下半场十5代通胀”的观点，回顾了过去两年如何利用债务通胀框架理解政策变化，并预测未来趋势。报告详细分析了中国在应对经济挑战，如债务和通缩问题上的策略，以及通胀环境下的市场表现。同时，讨论了中美关系、全球地缘政治变动和美国逆全球化政策对中国资产的影响，强调了人民币资产的相对优势及未来投资方向。此外，还深入探讨了百年变局下中国资产的估值、消费增长、制造业优势以及AI科技革命带来的机遇。最后，报告建议从短期投资转向长期投资，基于对中国经济发展潜力和全球资产比较优势的乐观预期。 章节速览 00:00 2026年度策略：下半场实物通胀展望 报告将年度策略分为五期进行，本期聚焦2026年市场观点，提出‘下半场实物通胀’的主题。回顾过去两年的‘债务通胀’框架，分析924政策影响及金融通胀表现，强调PPI与M1转正标志EPS回归，预示实物通胀趋势。报告以PPT形式展现，首期简述结论与框架。 01:59长期视角下中国资产的重塑与机遇 从长期视角出发，讨论了中国资产在经济建设、人民币资产优势、估值体系重塑等方面的变化，提出了从熊市思维转向长线投资的建议，重点分析了行业趋势和风险控制，看好科创、产能出海及地产消费链等领域，构建了股票组合并详细讨论了潜在风险。 04:53机构投资者行为变化与市场周期分析 讨论了机构投资者由看短做短转向看长做长的原因，指出过去几年市场突变导致的均值回归引发恐慌，扭曲投资行为并对估值体系产生二次冲击。在百年变局下，长期因子可能回归稳定，得益于有效的宏观对冲政策。过去五年，估值波动更多反映风险暴露；未来2-3年则预示机遇，尤其是在中国资产全球优势表达背景下，与康波周期叠加分析，揭示市场周期与机构行为变化的内在联系。 06:06 ERP模型失效与长期增长突变分析 对话探讨了自2018年百年变局后，ERP模型失效现象，指出A股市场估值模型从稳健转为高频波动，归因于长期增长突变。期间遭遇贸易战、疫情、地产风险、流动性危机及通胀压力等事件挑战，核心在于模型对增长定价能力的下降。 07:14中美关系与全球地缘政治对经济周期的影响 对话探讨了中美关系变化、全球地缘政治压力以及逆全球化浪潮对中国经济周期和估值体系的影响。自2018年美国发起贸易摩擦后，中国房地产周期、通胀率、利率及全球地缘政治形势发生显著变化，导致估值体系崩溃。恢复稳定需依赖宏观政策对冲，而非仅靠金融市场自我调整。 08:36中国五年战略防御成效与公平优先政策分析 对话讨论了中国在五年视角下，为应对不确定性，采取了安全优先和公平优先的策略，具体措施包括红线反资本扩张、反互联网和反垄断等。长期来看，这些措施可能合理，旨在主动拆解内部风险。尽管短期内可能影响效率和发展，但从战略防御角度，这些措施有助于稳固国内环境。 09:13十五规划与经济增长目标探讨 对话围绕十四五规划未设定中长期增长目标的背景与影响展开，指出未来五年至十五年周期内需维持4.5至5%的GDP增速以达成2035年中等发达国家门槛目标。提及政府宏观调控思路转变，从压GDP以调控经济波动到引导社会预期，强调路径实现的重要性。 11:50提升居民消费率以促进经济增长 对话强调了中国居民消费率提升对于未来经济增长的重要性，指出当前消费率低的原因在于高储蓄倾向，这与社会保障体系不完善有关。为解决这一问题，提出需完善社会保障体系，缩小城乡社会保障差距，并通过财政政策投资于人，以促进消费率的提升。 13:12投资转向：从物到人，推动消费群体扩张与经济转型 过去二十年投资重心在于生产端，未来将转向需求端，重点投资于教育、住房、医疗和养老等领域，旨在扩大中产群体至6到8亿人，提升消费率，促进经济转型。此策略将特别关注城市农民工群体，以增强其社会保障覆盖，从而释放更大的消费潜力。目标是在未来五年内，将居民消费总支出从54万亿提升至88万亿，实现经济中长期诉求的提升。 14:48新旧经济转型下的GDP增长分析 对话探讨了过去几年GDP增长乏力的原因，以及房地产危机后通缩压力的结束条件。通过对比美国08年次贷危机后的经济转型，指出中国从旧经济向新经济转变的趋势，如信息传输、文化娱乐等领域的GDP贡献值显著提升，反映了经济结构的深刻变化。 16:29全球债务周期与财政政策应对 对话围绕全球债务周期展开，讨论了政府如何通过增加财政支出来应对不确定性，特别是在2018年后政府债务占GDP比重的显著增加。特别关注了中国在债务管理上的稳定表现和未来潜力，以及效仿美国二战后通过通胀解决债务问题的策略。同时，提到了特朗普政府尝试利用财政和货币工具实现类似目标的努力，强调了中国货币在潜在增长方面的优势。 18:40美元信用下降与人民币升值空间分析 对话探讨了美元信用下降趋势，金砖国家减少美债持有，转而增加黄金储备，质疑美国债务偿还能力。同时，分析了人民币在全球储备和结算份额中的增长潜力，以及中国在新康波周期下的产业优势，强调人民币资产定价空间扩大。 20:32中国AI落地优势解析：制造与人才双轮驱动 对话探讨了中国在AI技术落地方面的独特优势，包括制造业比重高、技术密集型产品比重提升，以及AI人才供给的快速增长，这些因素共同推动中国在AI领域的领先地位。 22:20长周期视角下中国资产估值优势分析 从金本位视角分析，中国资产在长周期内展现出较高估值优势，尤其是在应对百年变局和疫情后的货币扩张背景下。相较于美股等市场的高估值，上证及恒指呈现更高ERP比价效应，预示着长期投资潜力。基于中国制造业、人才优势及全球资产比较优势，建议投资者从短期转向长期投资策略，以获取更稳定的长期回报。 发言总结 发言人1 他，华创网的技术小佩，汇报了2026年度策略，采用五期小篇章的形式，适应注意力变化。策略核心为“下半场十5代通胀”，强调中国在应对债务与通缩的策略成功。回顾过去，牛市上半场以金融及小盘成长股为主，预计2026年市场风格转变，推荐关注非银金融、科技、产能出海与地产消费链等行业。同时，小佩详细讨论了潜在风险，认为中国资产在百年变局中具有估值优势与增长潜力，建议采取“看长做长”的投资策略。 要点回顾 华创网技术小佩，今年的年度策略汇报形式有何不同之处？ 发言人1：今年的年度策略汇报与以往线下方式有所变化，不再采用30到40分钟快速结论汇报的形式。由于内容较多且需保持大家的注意力，我们选择将报告分成五期小篇章进行叙述。 华商策略对2026年有哪些核心观点？ 发言人1：华商策略2026年观点明确，十个字概括为“下半场十5代通胀”。过去两年我们沿用债务通胀或再通胀框架审视政策关键变化，在今年年初做出的成功判断是牛市上半场金融与通胀小盘成长占优，而下半年将转向事物在通胀。 报告整体结论是什么？ 发言人1：报告整体结论是中长期看好权益类资产（油和慢牛），预计市场将回归稳定状态，基于经济建设为中心和再通胀趋势。对外在全球视角下，认为人民币资产具有四大优势，并建议投资者从熊市思维转向看长做长策略。 对于未来市场风格有何预测？ 发言人1：在流动性不充裕情况下，预计高龄股承压，小盘股和高股息分红股表现较好，形成以大盘成长为代表的核心资产。市场风格上，科创、双创以及50、300、500等指数将成为重要关注方向。 行业配置方面有何建议？ 发言人1：行业配置上偏向四类：顺周期供给链如有色、化工、建材、钢铁、煤炭；有业绩支撑的PCB端侧和AI应用端；产能出海的机械电芯等行业；以及地产消费链，认为其可能是下半年的关键胜负手。 报告中如何处理风险讨论？ 未知发言人：考虑到估值处于高位，报告对各类可能的风险做了细致深入的讨论，并将在后续汇报中详细展开。同时，报告最后部分也包含了构建的股票组合供投资者参考。 为何建议投资者转向看长做长？ 未知发言人：在百年变局背景下，过去几年机构投资者由于长期因素突变导致估值模型失效，频繁的高换手行为扭曲了投资决策。然而，在政策有效宏观对冲下，预计从2014年到2015年形成的中长期因子将重新回到稳定状态，为投资者带来更多的机遇。 在过去的五年中，中国在发展和安全、公平和效率之间的取舍是怎样的？ 发言人1：在过去五年里，在发展和安全之间，我们更加强调了安全问题；在公平和效率之间，我们更重视公平问题。具体表现为对一些涉及资本扩张、互联网、垄断等方面的事件采取了严格监管措施。 这五年下来，中国在应对挑战方面的效果如何？ 未知发言人：经过这五年，中国的制造业优势和科技实力得到了巩固，大家对未来充满信心。特别是在对内层面，未来五年我们整个15周期之内，对GDP增速的提升诉求是在增强的，这一点可能是大家没有广泛关注到的。 在十四五期间，中国政府是否设定了中长期的增长目标？ 发言人1：在2020年十四五初期，考虑到疫情和全球经济的不确定性，中国政府没有设定具体的中长期增长目标，而是将重点放在了结构性改革上。 未来五年内，中国经济建设为中心的地位有何变化？ 发言人1：未来五年内，中国经济建设为中心的地位得到了恢复，这是因为在2035年远景目标设定时，已经确定了需要保持一定的经济增长速度以实现中等发达国家门槛。预计在未来的15周期内，有必要维持4.5到5%的年均增速。 政府设定的宏观目标与实际经济增长值之间有何差异？ 未知发言人：政府设定的宏观目标与实际经济增长值之间存在较大差异，过去20年，设定预期目标更多是为了熨平经济波动周期，延长增长周期。而现在，设定GDP目标更多是在引导社会预期变化，以及通过何种路径实现这一目标。 发言人1：消费率提升是实现未来5年到10年经济增长的重要重点。由于依靠固投可能导致通缩问题，依赖出口则面临贸易战风险，因此提高消费率至关重要。而提升消费率的核心在于解决社会保障体系不完善导致的高储蓄倾向问题，通过投资于人，改善教育、住房、医疗、养老等领域，从而形成新的消费群体，扩大中产阶层规模，并增强消费对经济增长的拉动作用。 在过去的五年中，中国旧经济的GDP贡献有何变化？ 未知发言人：在过去五年里，中国旧经济包括金融、地产、建筑等领域的GDP贡献呈现下降趋势。 新经济对GDP的贡献情况如何？ 未知发言人：新经济，如信息传输、文化娱乐以及商业研究等服务行业，在GDP贡献方面表现出了明显的改善。 全球范围内政府债务的变化情况是怎样的？ 未知发言人：在全球范围内，尤其是在面临百年变局和外围不确定性增加后，各国政府普遍大幅增加了债务占GDP比重，依赖财政工具（如借钱）来应对。 对比之下，中国在债务评级上有什么特点？ 未知发言人：在过去的十年间，尽管全球多个地区国债评级下调，但中国的经济在提升，债务评级保持稳定，且相较于欧美国家，中国仍有较大的债务空间。 如何有效降低债务率？ 发言人1：通过通胀增长实现明GP快速增加，从而降低债务率。例如，在美国特朗普政府时期试图借用这种方式，而中国也表现出类似的效果。 为什么中