转债市场周报：上涨共识支撑转债估值

上涨共识支撑转债估值 核心观点 固定收益周报 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 上周市场焦点（1月12日-1月16日） 股市方面，上周A股先扬后抑，全市场日成交额创历史新高，在周三达到3.99万亿元高点，周三交易所发布通知调整融资保证金比例，市场情绪有所降温；商业航天板块高位回落，市场焦点转向AI应用、半导体等领域，红利板块依旧表现落后。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 债市方面，尽管周初权益市场依旧持续上涨，但债市受到的影响已经明显减弱，且或由于权益快速上涨后市场对其调整的预期升温，债市收益率有所下行，周四央行调降结构性货币政策工具利率，收益率波动后总体平稳；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58bp。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)78.3/22.3/5.6 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+0.63%，我们计算的算术平均平价全周+1.39%，全市场转股溢价率与上周相比-0.64%；个券层面，华医（半导体洁净室）、鼎捷（AI应用）、浩瀚（AI软件）、精测转2（半导体设备）、伟测（IC封测）涨幅靠前；再22（商业航天）、天箭（商业航天）、广联（商业航天）、沪工（商业航天）、神通（机器人）转债跌幅靠前。 观点及策略（1月19日-1月23日） 上涨共识支撑转债估值： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周权益在降温力量影响下先涨后跌，主题行情从航空航天切换至AI应用、半导体设备等板块，相关转债表现优异，平均平价进一步提升，市场价格中位数进一步上涨至139元，高平价区间的偏股型转债溢价率抬升较为明显，转债ETF依旧呈现明显净流入趋势。此外新券表现依旧强势，周内上市3只个券在首个交易日均收至157.3元的最高价。 相关研究报告 《转债市场周报-权益走强及季节效应下，转债市场情绪高涨》——2026-01-11《超长债周报——超长债收益率再创新高》——2026-01-11《公募REITs周报（第49期）-各板块普涨，交易活跃度提升》——2026-01-11《超长债周报——TL崩盘式下跌再创新低》——2026-01-05《转债市场周报-春躁期间转债估值仍有提升空间》——2026-01-04 展望后市，虽然当前市场价格、各平价区间转债估值均已接近历史100%分位数位置，但权益仍处于向上趋势较为明确的主升浪之中，机构对于踏空的忧虑远大于下跌的恐惧，对转债估值有较强支撑；近期多有投资者认为二季度将进入反内卷效果及需求改善的验证期，叠加地缘政治变数较大，故当前为市场合力向上确定性最强的阶段，尽管估值高企也不愿轻易减仓。 方向上，相对收益建议关注偏股高胜率的锂电（涨价逐步落地，海内外需求景气）、半导体设备与材料（长鑫长存扩产、国产化率提升）、化工（聚酯产业链反内卷）、券商（受益于股市成交放量，前期滞涨），绝对收益资金关注尚且滞涨行业的低估值的龙头，包括两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 上涨共识支撑转债估值 上周市场焦点（2026/1/12-2026/1/16） 股市方面，上周A股先扬后抑，全市场日成交额创历史新高，在周三达到3.99万亿元高点，周三交易所发布通知调整融资保证金比例，市场情绪有所降温；商业航天板块高位回落，市场焦点转向AI应用、半导体等领域，红利板块依旧表现落后。具体来看：周一A股三大指数上涨，上证指数涨1.09%，深证成指涨1.75%，创业板指涨1.82%全市场成交额36445亿元，较上日成交额放量4922亿元；板块题材上，AI应用、商业航天、脑机接口板块活跃，保险板块调整。周二A股调整，上证指数跌0.64%，深证成指跌1.37%，创业板指跌1.96%，全市场成交额36987亿元，较上日成交额放量541亿元；板块题材上，医疗服务、AI应用、贵金属板块活跃，商业航天板块调整。周三A股三大指数分化，上证指数跌0.31%，深证成指涨0.56%，创业板指涨0.82%，全市场成交额39868亿元，较上日成交额放量2880亿元；板块题材上，医疗服务、AI应用板块活跃，银行板块调整。周四A股三大指数分化，上证指数跌0.33%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.56%，全市场成交额29113亿元，较上日成交额缩量10754亿元；板块题材上，贵金属、能源金属、存储芯片板块活跃，商业航天、AI应用板块调整。周五A股调整，上证指数跌0.26%，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.2%，全市场成交额30547亿元，较上日成交额放量1163亿元；板块题材上，半导体设备、存储芯片板块活跃，AI应用板块调整。 分行业看，上周申万一级行业多数下跌，计算机(3.82%)、电子(3.77%)、有色金属(3.03%)、传媒(2.04%)、机械设备(1.91%)涨幅居前；国防军工(-4.92%)、房地产(-3.52%)、农林牧渔(-3.27%)、煤炭(-3.11%)表现靠后。 债市方面，尽管周初权益市场依旧持续上涨，但债市受到的影响已经明显减弱，且或由于权益快速上涨后市场对其调整的预期升温，债市收益率有所下行，周四央行调降结构性货币政策工具利率，收益率波动后总体平稳；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行3.58bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+1.08%，价格中位数+0.63%，我们计算的算术平均平价全周+1.39%，全市场转股溢价率与上周相比-0.64%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率变动-0.31%、+3.37%、+0.10%，处于2023年来100%、100%、100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数行业收涨，计算机（4.92%）、电子（4.63%）、传媒（4.62%）、机械设备（4.32%）表现居前，国防军工（-5.17%）、建筑材料（-3.23%）、煤炭（-2.06%）、交通运输（-1.38%）表现靠后。 个券层面，华医（半导体洁净室）、鼎捷（AI应用）、浩瀚（AI软件）、精测转2（半导体设备）、伟测（IC封测）涨幅靠前；再22（商业航天）、天箭（商业航天）、广联（商业航天）、沪工（商业航天）、神通（机器人）转债跌幅靠前。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额5096.15亿元，日均成交额1019.23亿元，较前周有所抬升。 观点及策略（2026/1/19-2026/1/23） 上涨共识支撑转债估值： 上周权益在降温力量影响下先涨后跌，主题行情从航空航天切换至AI应用、半导体设备等板块，相关转债表现优异，平均平价进一步提升，市场价格中位数进一步上涨至139元，高平价区间的偏股型转债溢价率抬升较为明显，转债ETF依旧呈现明显净流入趋势。此外新券表现依旧强势，周内上市3只个券在首个交易日均收至157.3元的最高价。 展望后市，虽然当前市场价格、各平价区间转债估值均已接近历史100%分位数位置，但权益仍处于向上趋势较为明确的主升浪之中，机构对于踏空的忧虑远大于下跌的恐惧，对转债估值有较强支撑；近期多有投资者认为二季度将进入反内卷效果及需求改善的验证期，叠加地缘政治变数较大，故当前为市场合力向上确定性最强的阶段，尽管估值高企也不愿轻易减仓。 方向上，相对收益建议关注偏股高胜率的锂电（涨价逐步落地，海内外需求景气）、半导体设备与材料（长鑫长存扩产、国产化率提升）、化工（聚酯产业链反内卷）、券商（受益于股市成交放量，前期滞涨），绝对收益资金关注尚且滞涨行业的低估值的龙头，包括两轮车、美容护理、建筑设计、生猪养殖等。 估值一览 截至上周五(2026/01/16),偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为52.01%、41.63%、33.21%、26.22%、21.03%、21.08%,位于2010年以来/2021年以来99%/100%、98%/100%、98%/100%、99%/100%、97%/100%、99%/100%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-4.26%，位于2010年以来/2021年以来的1%/4%分位值。 全 部 转 债 的 平 均 隐 含 波 动 率 为51.03%， 位 于2010年 以 来/2021年 以 来的96%%/100%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为9.85%，位于2010年以来/2021年以来的97%/100%分位值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 上周（2026/1/12-2026/1/16）尚太转债、耐普转02公告发行，澳弘、双乐、金05转债上市； 尚太转债（127112.SZ） 正股尚太科技（001301.SZ），隶属于电力设备行业，截至1月16日市值215.76亿元。公司是业内领先的新兴锂离子电池负极材料自主研发、一体化生产与销售高新技术企业。公司是目前业内产能规模领先的涵盖原材料预处理、造粒、石墨化、炭化和成品加工等全工序、一体化负极材料生产企业之一，为中国锂离子电池负极材料生产领先企业，构建了适应动力电池、储能电池、消费类电池的全量产品线。2024年公司实现营业收入52.29亿元，同比19.1%，实现归母净利润8.38亿元，同比15.97%；2025Q1-3公司实现营业收入55.06亿元，同比52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比23.08%； 2024年，公司石墨化炉产能为197,850.96吨，负极材料产能178,065.87吨； 本次发行的可转债规模为17.34亿元，信用评级为AA+，于1月14日公告发行。扣除发行费用后全部用于年产20万吨锂电池负极材料一体化项目。 耐普转02（123265.SZ） 公司产品主要为按照客户需求定制的非标件，产品规格型号各异，公司硫化设备的产能、产量以硫化机的工作台面积、运转时间等为依据进行测算。2024年度公司标准工作台面面积为1,350,943.20（平方米×小时）； 本次发行的可转债规模为4.5亿元，信用评级为A+，于1月14日公告发行。扣除发行费用后，3.25亿元用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目、1.25亿元用于补充流动资金。 澳弘转债（111024.SH） 正股澳弘电子（605058.SH），隶属于电子行业，截至1月16日市值44.82亿元。公司自2004年进军电子行业以来，现已发展成为系列化PCB产品的生产与研发制造企业，主要产品有：单面印制板、双面印制板、多层印制板、金属基印制板、OSP印制板、喷锡印制板、化金/镀金印制板、碳膜板及复合基材印制板等，产品涉及家用电器、消费电子、电源能源、网络通讯及汽车电子等诸多领域，年产各类印制电路板近400万平方米。公司与海尔集团、海信集团、美的集团、奥克斯、台湾光宝、LG电子、惠而浦、伊顿、博西华、艾默生、通用电器等国内外大型知名企业保持着良好的合作关系。2024年公司实现营业收入12.93亿元，同比+19.45%，实现归母净利润1.41亿元，同比+6.45%；2025Q1-3公司实现营业收入10.06亿元，同比+6.69%，实现归母 净利润1.07亿元，