超长债的买点和机会在哪里

超长债的买点和机会在哪里 glmszqdatemark2026年01月18日2026年01月18日 债市观点及组合策略推荐 1.本轮10年国债的高点在哪里，1月上旬10年国债接近1.9%的点位会是近期高点吗？从上行空间来看，此前我们预计在风险偏好、通胀预期等因素的影响下，10年国债的顶部位置可能在1.9-1.95%左右。而1月上旬10年国债上行至1.9%也并未呈现明显超跌状态，如果后续权益和商品再度出现明显上涨，不排除10年国债二次上行的可能性。但需要注意，即使长债利率再度上行，其上行空间也不大，因此当前建议组合按照中性久期对待，后续上行后可以关注加久期机会。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 2.后续债券有什么可能的利多因素？当前来看，可能会导致利率下行的因素有两点：1.利率上行至高位震荡一段时间后，当上行动能明显减弱了（特别是30年利率），配置盘可能会加大配置力量；2.临近春节前后，可能会有投资者交易一季度后期的降息预期，特别是在央行下调再贷款、再贴现利率，并表示今年降准降息还有一定空间之后。因此，可以观察1月底2月初是否会出现超长债券买点机会。 相关研究 1．海外利率周报20260118：Fed收到传票的多重信号-2026/01/182．固收专题：结构性货币政策降息后怎么看？-2026/01/163．流动性跟踪与地方债策略专题：货币政策何时发力？-2026/01/134．信用债周策略20260112：寻找收益的“源头 活水”： 高息 存款解 锁后的 配置力 量-2026/01/125．固收专题：地方债供给节奏怎么看，对债市有何影响-2026/01/12 3.为什么中长国债表现较好？在赎回新规好于预期之后，二永债迎来了较强行情，而当前证金债表现依然不及国债，这与银行在二级市场上偏好国债有关，也有可能是市场国债买入预期升温。当然，无论国债利率是否下行，当前证金债的相对价值依然较高，建议可以关注。 债券择券思路及个券关注 30年国债方面，有两点需要注意：1.当前30-10年利差在46BP左右，逐步逼近50BP水平。从利差运行逻辑来看，考虑超长债供给担忧和名义增速预期回升影响，该利差容易出现上行，利差上行节奏可能与市场行情相关。等待后续供给压力释放落地后，关注30-10Y利差是否有冲高回落的机会。2.当前30年新老券利差较阔，以25T5-25T6利差为例，该利差在考虑增值税影响下处于10-13BP左右（3-4%增值税利差6-8BP+目前4-5BP利差），去年3月和9月均出现过30年新老券利差走扩至10BP以上的情况，后续新老券利差在市场平稳后也顺利压缩。预计本次较高的新老券利差也会顺利压缩，待后续长债利率上行空间和动能较小后，可以重点关注30年老券和50年国债的机会。 综合来说，有四种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注TL和活跃券25T6，另外如果次活跃券25T2每日成交笔数保持在1000笔左右也可以重点关注；2.赔率角度，长债中可以关注25T5，230023，25T3，250220等；3.中端国开可以关注250208、250218交易机会以及210205，210215，220205的持有机会；4.中端国债关注2500801的赔率价值，也可以关注250018是否有交易价值。 信用债方面，当前在信用债中依然建议继续关注二永债票息和资本利得机会，根据目前利差经验来看，预计5Y二永利率可能会接近2.1%。 国债期货方面 期货单边策略更多建议跟随现券，例如TL跟踪30年老券，而30年老券有一定的配置价值；T跟踪7年国债，这一位置骑乘价值较好且受银行偏好；TF跟踪4年特别国债，利率水平较高。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................52.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................62.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................62.4利率预测模型对债市谨慎.................................................................................................................................................................72.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................7 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 具体从利率方向和债券策略来说：1.本轮10年国债的高点在哪里，1月上旬10年国债接近1.9%的点位会是近期高点吗？从上行空间来看，此前我们预计在风险偏好、通胀预期等因素的影响下，10年国债的顶部位置可能在1.9-1.95%左右。而1月上旬10年国债上行至1.9%也并未呈现明显超跌状态，如果后续权益和商品再度出现明显上涨，不排除10年国债二次上行的可能性。但需要注意，即使长债利率再度上行，其上行空间也不大，因此当前建议组合按照中性久期对待，后续上行后可以关注加久期机会。 2.后续债券有什么可能的利多因素？当前来看，可能会导致利率下行的因素有两点：1.利率上行至高位震荡一段时间后，当上行动能明显减弱了（特别是30年利率），配置盘可能会加大配置力量；2.临近春节前后，可能会有投资者交易一季度后期的降息预期，特别是在央行下调再贷款、再贴现利率，并表示今年降准降息还有一定空间之后。因此，可以观察1月底2月初是否会出现超长债券买点机会。 3.为什么中长国债表现较好？在赎回新规好于预期之后，二永债迎来了较强行情，而当前证金债表现依然不及国债，这与银行在二级市场上偏好国债有关，也有可能是市场国债买入预期升温。在1月15日国新办新闻发布会上，央行副行长表示人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。当然，无论国债利率是否下行，当前证金债的相对价值依然较高，建议可以关注。 而从当前债券组合构建来说，建议组合久期保持中性状态，如果利率出现二次冲高可以重点关注。在品种上可以关注5Y左右证金、5-10Y二永、30年国债老券和50年国债；交易机会上可以后续关注10年国开换券。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注2Y，4Y，10Y；国开关注5Y，7Y；农发关注8Y；口行关注6Y，8Y；二级资本债关注5-6Y，9Y；中票关注6Y，8Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，目前250220-250215利差在4.5BP左右。考虑250220当前正在续发，如果后续继续发行，预计在春节前，其规模有可能上升至3000-3500亿元左右，因此春节前有可能会看到10年国开主力券换券。届时，250220与250215的利差还有压缩空间。 10年国债方面，本月250022续发后规模达到4200亿元左右，其有成为主力券的基础，但目前来看，250022的流动性逐步减弱，需要警惕其不能成功换券的风险。建议从赔率角度观察10年国债性价比，目前250016-250022利差在 1BP左右，如果该利差压缩到0BP以下，则建议关注250022的赔率价值，目前10年国债交易跟随主力券即可。 30年国债方面，有两点需要注意： 1.当前30-10年利差在46BP左右，逐步逼近50BP水平。从利差运行逻辑来看，考虑超长债供给担忧和名义增速预期回升影响，该利差容易出现上行，利差上行节奏可能与市场行情相关。等待后续供给压力释放落地后，关注30-10Y利差是否有冲高回落的机会。 2.当前30年新老券利差较阔，以25T5-25T6利差为例，该利差在考虑增值税影响下处于10-13BP左右（3-4%增值税利差6-8BP+目前4-5BP利差），去年3月和9月均出现过30年新老券利差走扩至10BP以上的情况，后续新老券利差在市场平稳后也顺利压缩。预计本次较高的新老券利差也会顺利压缩，待后续长债利率上行空间和动能较小后，可以重点关注30年老券和50年国债的机会。 综合来说，有四种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注TL和活跃券25T6，另外如果次活跃券25T2每日成交笔数保持在1000笔左右也可以重点关注；2.赔率角度，长债中可以关注25T5，230023，25T3，250220等；3.中端国开可以关注250208、250218交易机会以及210205，210215，220205的持有机会；4.中端国债关注2500801的赔率价值，也可以关注250018是否有交易价值。 浮息债方面，可以关注25兴业银行绿色债03。另外基于国开-国债利差压缩逻辑，也可以关注2-3Y浮息证金债的价值，例如250214。 信用债方面，在赎回新规好于预期叠加资金利率宽松的背景下，信用债整体利率下行明显。当前在信用债中依然建议继续关注二永债票息和资本利得机会，根据目前利差经验来看，预计5Y二永利率可能会接近2.1%。 3.国债期货 从合约定价来看，当前国债期货主力合约的IRR水平集中在1.4-1.5%左右，这一水平与资金利率区别不大，当前期货定价处于合理区间，相对现券来说，多空的相对价值不明显。期货单边策略更多建议跟随现券，例如TL跟踪30年老券，而30年老券有一定的配置价值；T跟踪7年国债，这一位置骑乘价值较好且受银行偏好；TF跟踪4年特别国债，利率水平较高。 曲线策略方面，近期中端国债明显修复，考虑在OMO降息前短端国债利率下行空间不大，因此待曲线变陡后，建议可以关注T(TF)-TS的变平机会。 2债市行情及指标跟踪分析 2.1债市周度回顾 过去一周，债券利率普遍下行，中短端利率和中长端信用下行幅度较多。具体来看：1.随着央行于15日加量续作到期6个月买断式逆回购，资金面波动逐步减小，资金利率回归到宽松水平；2.央行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点