南华光伏产业周报：消耗库存为主

——消耗库存为主 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703联系邮箱：yuwh@nawaa.com投资咨询业务：证监许可【2011】1290号2026年01月18日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格大幅下跌。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：供给端停复产情况、下游需求端排产情况、光伏抢出口情况。 从基本面角度看，行业基本面当前呈现“供需双弱”的特征：供给端，多晶硅环节产量已出现下滑趋势，行业供给扩张节奏显著放缓；需求端，下游硅片、电池片及组件环节产量同步承压，产业链整体呈现收缩态势。而多晶硅企业受市场监管总局约谈影响，光伏行业协会及平台公司对多晶硅价格的干预能力有所弱化，后续多晶硅生产将更多依托自身利润率水平进行市场化调节。而由于4月为出口退税的最后窗口期，预计后续将有抢出口现象，但由于当前多晶硅库存为历史高位，上下游整体仍以消耗库存为主，供给端乐观情绪暂无。 综合来看，建议关注多晶硅、硅片库存情况，预计后续多晶硅供需双弱情况将持续。操作层面，当前波动率仍处于高位，建议卖波动率为主。 *近端交易逻辑（2026年4月之前） 1. 下游抢出口情况；2. 供给端减停产情况；3. 当前库存消耗情况。 *远端交易逻辑（2026年4月之后） 1.光伏需求情况。 1.2 产业操作建议 第二章 市场信息 2.1 本周主要信息 1. 1月16日，TCL中环发布关于筹划对外投资暨签署合作框架意向书的公告。拟投资一道新能源科技股份有限公司（以下简称“一道新能源”）以发挥技术、规模、效率等相对优势，加速公司适度一体化战略推进。 第三章 行情解读 3.1 价量及资金解读 *行情回顾及技术分析 本周多晶硅加权指数合约收于50053元/吨，周环比-2.9%；成交量2.81万手，周环比-59.17%，持仓量8.42万手，周环比-1.29万手；多晶硅PS2603-PS2605月差为back结构，周环比-70元/吨；仓单数量4560手，周 环比+130手。 MACD与均线（日线级别）：本周多晶硅期货价格大跌，整体呈现“多头减仓下跌”特征，关注后续能否站稳48000元/吨的支撑位。 布林通道（日线级别）：本周多晶硅期货价格运行至布林通道下沿附近，布林通道带宽同步呈现震荡扩大态势。 总体而言，观察多晶硅能否站稳48000元/吨的支撑位，若后续无法站稳，则有可能进行下跌通道。 *期权情况 20日历史波动率：近一周多晶硅历史波动率从高位下跌。 平值期权隐含波动率：近一周多晶硅平值期权的隐含波动率呈现震荡偏弱态势。 期权持仓量PCR：近一周PCR整体处于震荡偏弱状态，说明市场看空情绪逐渐下降。 总体而言，预计后续多晶硅的波动率将逐渐降低，关注卖波动率的机会。 *资金动向 下图为多晶硅重点盈利席位的累积盈亏数据及净持仓变动情况监测。当前多头持仓规模近一周表现持稳迹象。 *月差结构 多晶硅期货期限结构整体呈现Back结构，阶段性呈现Contango结构。 *基差结构 本周主力合约基差呈现震荡偏强态势，建议关注从期货市场阶段性拿货机会。 3.2 期货及价格数据 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 当前多晶硅企业整体盈利表现良好，从现货市场来看，当前多晶硅现货利润呈现平稳态势；从生产工艺维度分析，硅烷法的利润要高于改良西门子法。 从期货端视角进一步拆解，在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的毛利润率约为24.79%。 第五章 基本面数据 5.1 多晶硅供给 【多晶硅进出口】 【多晶硅库存】 5.2 硅片供给 【硅片进出口】 【硅片库存】 5.3 电池片供给 【电池片进出口】 【电池片库存】 5.4 光伏组件供给 【进出口】 【光伏组件库存】 5.5 招投标 5.6 装机与应用 【中国绿电发电量】