南华期货锌产业周报：价格抢跑后的回调20260119

——价格抢跑后的回调 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 宏观层面，美国通胀降温与非农疲软令联储3月降息预期升温，叠加地缘政治风险（伊、俄乌）及LME停止部分仓单注册（KZ品牌）的事件驱动，资金做多情绪极度亢进，推动内外盘共振上行。然而，剥离资金情绪审视基本面，供需天平正在发生微妙倾斜：供应端，尽管锌精矿加工费维持1500元/吨的极低位，但在高锌价与副产品（银、铜）利润反哺下，炼厂复产动力增强，供应边际增量显现；需求端则深陷春节前的“至暗时刻”，北方环保限产叠加恐高情绪，导致镀锌开工率环比下滑0.91%，现货市场成交冷清。最关键的验证指标在于库存：国内七地社会库存录得11.84万吨，虽仅微幅累库，但在现货升水下滑、进口窗口深度关闭（亏损2000-4000元）的背景下，库存未能在价格拉涨时有效去化，足以证伪“逼仓”级别的缺口。因此，当前的上涨更多是资金对供应端故事的抢跑，缺乏现货端的坚实承接。 ∗近端交易逻辑 微观资金面上，当前市场处于“强现实挤压空头，弱预期压制多头”的僵持阶段。多头主力利用LME仓单规则调整及宏观流动性宽松预期，在盘面打出逼空声势，导致沪锌主力一度突破25000元/吨关口。但现货市场的反馈极度消极：上海、天津等地升水持续下调，贸易商甩货与下游畏高并存。月差结构上，尽管Back结构仍在，但若库存累积加速，近月合约的挤仓风险将大幅缓解。短期内，盘面若无现货跟涨，极易形成“资金拉涨-现货贴水-盘面回落”的负反馈循环，高位追多的盈亏比极差。 *远端交易预期 拉长周期至2026全年，锌市的核心矛盾依然是“矿紧锭松”向“紧平衡”的过渡**。虽然TeckResources的Red Dog矿山产出预期在2026年开始下滑，且South32 Cannington产量见顶，全球矿端供应弹性受限，这为锌价提供了坚实的下方成本支撑。然而，国内冶炼产能并未出现实质性出清，随着高锌价修复冶炼利润，2026年上半年国内供应释放将持续压制上方空间。除非宏观层面出现类似2024年的流动性泛滥，否则在地产与基建需求“L型”筑底的背景下，锌价难以摆脱区间震荡的宿命，2026年大概率呈现“H1强于H2”的节奏。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 建议高空/止盈。 当前价格已充分计价宏观利多，现货端不支持继续逼空。建议在25,000元/吨上方尝试轻仓试空，防守位25,700元/吨。多头建议逢高逐步止盈离场，不宜追高。 期权策略： 卖出宽跨式。 波动率高位，可考虑卖出虚值看涨（26,500）与虚值看跌（23,500）赚取权利金，赌行情高位震荡。 套利策略： 关注跨期反套（买远抛近）。 随着春节临近累库预期增强，近月Back结构有望收窄。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 宏观情绪： 美国12月核心CPI意外降温，非农数据低于预期，市场押注美联储降息，美元指数承压。地缘/事件： LME宣布2026年4月起不再接受KZ-SHG等品牌仓单注册；伊朗及俄乌局势升级。冶炼复产不及预期： 尽管利润修复，但1月仍有炼厂检修减产，环比影响量存在。 【利空驱动】 现货崩塌： 上海现货升水周内下跌50元/吨，天津、宁波现货升水普遍下调，下游畏高明显。需求冰点： 镀锌开工率降至53.48%，北方环保限产导致部分大厂限产50%，部分企业提前放假。进口亏损： 进口亏损维持在2000元/吨，进口窗口持续关闭。 2.2下周重要事件关注 国内： 1月20日（周二） LPR利率报价；春节前下游补库情况。 国际： 1月22日（周四） 美国初请失业金人数；LME库存变动（关注是否有大量交仓）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在24750元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3254美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演