海外利率周报20260118：Fed收到传票的多重信号

Fed收到传票的多重信号 glmszqdatemark2026年01月18日 美债利率本周回顾 Fed收到传票的多重信号。本周（2026年1月9日-2026年1月16日，下同）美债收益率变动：1个月期（+5bp，3.75%）、1年期（+3bp，3.55%）、2年期（+5bp，3.59%）、5年期（+7bp，3.82%）、10年期（+6bp，4.24%）、30年期（+1bp，4.83%）。本周曲线有所上行，除超长期以外利率均明显上行。前半周债市受经济数据方面影响，利率有所下行，CPI如期表现和缓，12月核心CPI同比连续两个月收敛至2.6%并低于预期。后半周，房屋销售数据与失业数据表现理想以及市场高度关注的地缘政治与美联储独立性问题将利率再度推高。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn Fed收到来自特朗普的DOJ传票后，鲍威尔首次开启反击，上周日上传视频明确指责总统试图攫取权力。美联储的强硬态度一定程度上缓解了投资者的恐慌情绪，债市周一整体表现平稳，目前市场并不认为特朗普会实质性倾轧本届美联储，可以从几方面理解：一是美联储独立性的破坏毫无疑问会提高长端利率，并动摇美国国债与美元作为全球基准的地位，与其立场相背。二是从政治博弈的角度出发，鲍威尔作为主席的剩余任期并不长，任期仅到今年5月，而市场普遍预期6月开启2026年的降息动作，提前换主席的意义并不大；另一方面，鲍威尔作为为美联储体系服务了14年、备受尊重且连任美联储主席的老将，“施压”美联储的动作可能很难动摇其地位和决心。 相关研究 1．固收专题：结构性货币政策降息后怎么看？-2026/01/162．流动性跟踪与地方债策略专题：货币政策何时发力？-2026/01/133．信用债周策略20260112：寻找收益的“源头 活水”： 高息 存款解 锁后的 配置力 量-2026/01/124．固收专题：地方债供给节奏怎么看，对债市有何影响-2026/01/125．海外利率周报20260111：GSEs下场购买MBS如何理解？-2026/01/11 因此，特朗普的“施压”更可能是针对下一届主席的“警告”，避免马丁的背叛重演。更理想的情况则是，让鲍威尔结束主席任期后主动卸任理事任期，避免其影响力继续在董事会中延续。不过目前来看，这一险招的效果仍有待商榷，市场普遍预期可能会产生反效果，鲍威尔可能会为维护美联储坚定留下来；同时，共和党内部也出现分歧，共和党参议员蒂利斯表示在鲍威尔法律争议消除前都会反对任何提交至参议院银行委员会的候选人，这将导致共和党在银行委员会中失去多数席位，并有可能干扰下一位主席的提名流程。 美国宏观经济指标点评 景气指数：2025年9月美国新屋销售经季调后年化总数达73.8万套，高于前值71.1万套，体现新房市场有所回暖。2025年10月美国新屋销售经季调后年化总数达73.7万套，高于预期的71.6万套。2025年12月美国成屋销售量环比增长5.1%，年化销量达435万套，高于预测值421万套和前值414万套，创近三年来最高水平且远超市场预期。2025年11月美国零售销售环比增长0.6%，核心零售销售环比增长0.5%，均高于预期和前值-0.1%和0.2%，扭转了10月的下滑趋势。2026年1月费城联储制造业指数大幅上升21.4点至12.6，创去年9月以来新高。通胀：2025年12月美国未季调CPI同比达2.7%，与预测值和前值持平，核心CPI同比上升2.6%持平前值，略低于预期的2.7%，体现通胀的阶段性企稳。2025年12月CPI月度环比上涨0.3%，符合市场预期并与9月涨幅持平，核心CPI环比上涨0.2%略低于预期0.3。就业：截至2026年1月10日当周，美国首次申请失业救济人数环比减少9000人至19.8万人，远低于市场预期的21.5万人，创两年内第二低水平。 大类资产点评 债券：德债收益率走低，日债因市场预期加息而维持在较高水平。权益：亚洲市场整体走强，欧美市场相对承压。大宗：金属与数字资产领先，农产品与部分工业原料承压。外汇：亚洲货币整体承压，俄罗斯卢布逆势上涨。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1Fed收到传票的多重信号..................................................................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................52美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................73大类资产点评...........................................................................................................................................................94市场跟踪..............................................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17 1美债利率本周回顾 1.1Fed收到传票的多重信号 本周（2026年1月9日-2026年1月16日，下同）美债收益率变动：1个月期（+5bp，3.75%）、1年期（+3bp，3.55%）、2年期（+5bp，3.59%）、5年期（+7bp，3.82%）、10年期（+6bp，4.24%）、30年期（+1bp，4.83%）。本周曲线有所上行，除超长期以外利率均明显上行。前半周债市受经济数据方面影响，利率有所下行，CPI如期表现和缓，12月核心CPI同比连续两个月收敛至2.6%并低于预期。后半周，房屋销售数据与失业数据表现理想以及市场高度关注的地缘政治与美联储独立性问题将利率再度推高。 Fed收到来自特朗普的DOJ传票后，鲍威尔首次开启反击，上周日上传视频明确指责总统试图攫取权力。美联储的强硬态度一定程度上缓解了投资者的恐慌情绪，债市周一整体表现平稳，目前市场并不认为特朗普会实质性倾轧本届美联储，可以从几方面理解： 一是美联储独立性的破坏毫无疑问会提高长端利率，并动摇美国国债与美元作为全球基准的地位，与其立场相背。 二是从政治博弈的角度出发，鲍威尔作为主席的剩余任期并不长，任期仅到今年5月，而市场普遍预期6月开启2026年的降息动作，提前换主席的意义并不大；另一方面，鲍威尔作为为美联储体系服务了14年、备受尊重且连任美联储主席的老将，“施压”美联储的动作可能很难动摇其地位和决心。 因此，特朗普的“施压”更可能是针对下一届主席的“警告”，避免马丁的背叛重演。更理想的情况则是，让鲍威尔结束主席任期后主动卸任理事任期，避免其影响力继续在董事会中延续。不过目前来看，这一险招的效果仍有待商榷，市场普遍预期可能会产生反效果，鲍威尔可能会为维护美联储坚定留下来；同时，共和党内部也出现分歧，共和党参议员蒂利斯表示在鲍威尔法律争议消除前都会反对任何提交至参议院银行委员会的候选人，这将导致共和党在银行委员会中失去多数席位，并有可能干扰下一位主席的提名流程。 资料来源：CME GROUP，国联民生证券研究所 1.2本周美债拍卖 3年期美国票据拍卖表现稳健：1月12日进行了580亿美元的3年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为580亿美元，得标利率为3.609%，投标倍数为2.65倍，高于前值2.64倍。尾差为0.025，高于前值-0.850。Indirects获配56.5%，Directs获配29.5%，Primary获配14.0%。 10年期美国票据拍卖表现偏弱：1月12日进行了390亿美元的3年期美国票据拍卖，得标利率为4.173%，投标倍数为2.55倍，与前值持平。尾差为-0.575，低于前值0.000。Indirects获配69.6%，Directs获配24.5%，Primary获配5.8%。 30年期美国票据拍卖表现偏弱：1月13日进行了220亿美元的30年期美国票据拍卖，得标利率为4.825%，投标倍数为2.42倍，高于前值2.36倍。尾差为-0.750，低于前值-0.075。Indirects获配66.8%，Directs获配21.3%，Primary获配12.0%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：2025年9月美国新屋销售经季调后年化总数达73.8万套，高于前值71.1万套，体现新房市场有所回暖，这主要受到抵押贷款利率下降，建筑商优惠价格政策的影响。2025年10月美国新屋销售经季调后年化总数达73.7万套，环比小幅下降0.1%但高于预期的71.6万套，这一数据既体现新房市场仍维持在近两年高位区间，也显示出区域分化与库存压力的矛盾。具体来看，尽管环比微降，但销量仍守住9月（两年多来高点）的增长成果，其中南部地区以16.9%的大幅增长（至51.3万套）成为核心支撑，不过西部、东北部、中西部地区销量分别下滑36.3%、14.3%、9%，区域间的明显分化抵消了南部的拉动效果；同时，待售房屋达48.8万套、对应7.9个月的供应周期（高于合理水平），叠加新房价格中位数同比上涨8%至39.23万美元，反映出当前市场“高库存+价格涨”的矛盾状态。后续若利率波动或区域需求进一步走弱，新房销售的高位韧性可能面临考验。2025年12月美国成屋销售量环比