国债期货周报

国债期货周报 唐立投资咨询从业资格号：Z0021100Tangli2@gtht.com虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan@gtht.com 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场呈现小幅回暖的格局。TL合约上方MA20有压力。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 （正文） 1.周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场呈现震荡下行的格局，周四有所回暖，周五盘中宽幅震荡后仍整体收阴。 1月15日，中国人民银行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。央行副行长邹澜称，从今年看，降准降息还有一定空间；下一步将综合考虑灵活开展国债买卖操作。从总体看，央行先行推出下调各类结构性货币政策工具利率与完善结构性工具种类并加大力度两方面政策。后续将推出科创再贷款、碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款等八项政策措。本次央行宣布下调结构性货币政策工具利率而非全面降息，可能出于以下考虑：美国CPI数据低于预期、2026年美联储降息预期持续升温背景下，美元指数反弹空间较小，给CNY造成的外溢性贬值压力大幅减缓，当前时点汇率层面对货币政策宽松的约束相对较小。尽管25Q2以来10Y国债收益率上行幅度较大，但考虑到中美十年利差对CNY走势影响较大，全面降息带动10Y国债收益率大幅回落后可能会给CNY造成额外的贬值压力。与此同时，中美达成阶段性经贸协定，2026年出口压力整体较小，昨天公布的12月出口数据再度超预期走强也再度佐证短期内出口骤然降温的风险不大，当前全面降息主动贬值以刺激出口的必要性不大。结构性降息精准支持实体经济薄弱环节、引导资金进一步流向科技创新和绿色经济等核心领域，可能会相关领域的投资和生产产生精准拉动。选择在此节点降息，主因2026年有较大规模的3年期和5年期长期存款到期，结构性货币政策降息后有助于进一步减缓银行的付息成本，稳定息差。但考虑到当前一年期定期存款利率已经下行至0.95%，从此层面来看，商业银行净息差仍然面临较大的压力，LPR利率进一步调降的空间可能受到较大约束，由此，10Y国债收益率的下行空间也可能受限。结构性降息后，市场情绪短暂波动，盘内10Y国债收益率下行约2BP后再度反弹。预计在净息差趋稳后，2026年可能有1-2次全面降息，每次10BP幅度；若人民币汇率企稳，可能会有一次50BP降准。整体看，债券市场波动集中在超长期；两融保证金比例提升为股票市场轻踩刹车，预计2026年全年A股可能保持稳定增长趋势。受通胀预期改善、降息空间有限与资本市场顶层设计下的中长期资金入市导向，国债期货维持去年年中以来的震荡偏空观点。短端有韧性，长端近期不排除小幅回暖的可能性，TL合约上方20日均线有压力。短期推荐30-10利差压缩交易与多头替代，中期持续推荐逢高套保与做多跨期、正套。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 市场特征方面，本周国债期货市场呈现短端韧性增强、长端修复动能偏弱的分化格局，政策预期与资金面波动主导市场情绪，长端近期不排除小幅回暖的可能性。短期推荐30-10利差压缩交易与多头替代，中期持续推荐逢高套保与做多跨期、正套。 资料来源：Wind，米筐、森普、国泰君安期货研究 2.流动性监控与曲线跟踪 图7：流动性监控与曲线跟踪 3.席位分析 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少2.62%；外资增加0.77%，理财子增加0.46%；周度变化：私募增加5.53%；外资增加7.13%，理财子增加4.85%。 资料来源：Wind，米筐、森普、国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有任何机构和个人不得以任何形式翻版 如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 任何单位或个人不得使用该商标