社融增速放缓，信贷仍是企业强、居民弱：银行业周报（20260112-20260118）

银行2026年01月18日 银行业周报（20260112-20260118） 推荐 （维持） 社融增速放缓，信贷仍是“企业强、居民弱” 市场回顾：2026/01/12-2026/01/18，主要指数沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%，创业板指数上涨1.00%。2026/01/12-2026/01/18沪深两市主板A股日均成交额20,545.47亿元，较上周上涨17.19%；截至1/15两融余额27,187.51亿元，较上周上涨3.47%。2026/01/12-2026/01/18申万银行指数周跌3.03%，跑输沪深300指数2.46pct。 华创证券研究所 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 银行周观点：政府债高基数下，2025年12月社融增速继续放缓。1）12月社融增速环比下降0.2pct至8.3%，延续25年下半年以来的放缓趋势。12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，主要是12月政府债同比少增1.07万亿元，是最大拖累项，2024年2万亿置换债集中于11-12月发行，与今年政府债发行节奏错位。2）间接融资较去年同期表现均较好。社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，除了低基数的原因之外，还受“十五五”规划开局影响，开门红储备较为充足，部分项目提前在2025年12月释放额度。3）表外融资也延续较好增长态势。主要是委托和信托贷款均有改善，分别实现同比少减328亿元、同比多增528亿元。尤其是信托贷款实现连续两个月明显改善，或由于监管对信托非标业务的约束加强的同时，部分基建投融资需求也外溢至信托，部分信托公司抢跑加速业务落地。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 行业基本数据 从全年的表现来看，政府债是主要支撑，支持力度也是近5年来最大。根据央行披露的数据，2025年社融新增35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，其中政府债是主要贡献项，25年新增13.8万亿元，同比多增2.5万亿元；社融口径人民币贷款新增15.9万亿元，同比少增1.2万亿元。2020-2023年，每年人民币贷款/政府债累计增量平均在21/8万亿元，2024年二者累计增量分别为17/11万亿元。 占比%股票家数(只)420.01总市值(亿元)114,991.9913.04流通市值(亿元)78,973.6711.41 12月信贷保持“企业强、居民弱”的特征。12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元。1）个贷需求相对疲软。居民贷款负增916亿元，同比少增4416亿元，其中居民短贷/中长贷分别同比少增1611/2900亿元。12月30个大中城市商品房成交面积同比-26.6%，居民有效信贷需求不足，同时也有高息零售贷款压降的影响；2）企业贷款增势较好。企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中企业短贷/中长贷分别同比多增3900/2900亿元，票据融资则同比少增1000亿元。预计此前5000亿元地方债务结存限额下达地方，用于项目建设的2000亿元或有效带动对公信贷增长。此次结构性工具降息落地，将更好支持普惠金融、科技创新、技术改造等重点领域，带动企业贷款更优增长。 %1M6M12M绝对表现5.0%17.3%17.7%相对表现2.8%15.6%24.4% 高基数下M1增速回落，非银存款同比高增。2025年12月M1同比增速环比回落1.1pct至3.8%，主要由于去年同期地方化债和偿还欠款等因素推高企业活期存款造成高基数。M2增速上升至8.5%，或主要由于银行负债端结构调整，存款定期化趋势延续。年末一般是银行集中揽储的时候，但12月企业存款同比少增（高基数），而非银存款同比高增。居民/企业/政府/非银存款分别同比+3900/-5857/+2904/+28400亿元。非银存款同比高增，一方面是由于同业存款利率自律规定导致非银存款流失造成低基数；另一方面则是25年末资本市场活跃吸引“存款搬家”。预计26年1月份资本市场仍将吸引部分存款资金入市，推动非银存款继续增长。 相关研究报告 《银行业周报（20260105-20260111）：银行理财收益率走低，打通入市卡点可提升吸引力》2026-01-12 投资建议：中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大。预计2026年仍是银行板块估值系统性回升的一年：从防御到攻守兼备，基本面回暖和资金驱动共同发力。2026年银行股的投资逻辑将从单纯的红利防御转向“红利+成长”的双轮驱动。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。我们建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财 富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 资料来源：Wind，华创证券 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所