中资银行：金融去杠杆化–专家电话会议的总结

热门精选德意志银行亚洲中国银行/金融银行业务行业德意志银行证券公司华尔街60号日期纽约，NY 10005美利坚合众国电话：（1）212250 2500行业动态财务去杠杆-外卖范汉思（Chan Fan），CFA左宗棠研究分析师研究助理(+852 ) 2203 6353 (+852 ) 2203 6255来自专家电话会议呼吁中国进行金融去杠杆化：流程，前景和影响今天，我们与专门研究中国金融法规和政策的专家孙海波先生举行了电话会议。我们讨论了金融去杠杆的过程，前景和影响。孙先生预计，去杠杆化可能会持续两年，但最糟糕的时期应该过去了。对经济的影响应该是有限的，因为更严格的规定迫使资金支持实体经济，而不是在金融部门内部流通。我们在此处提供重播的详细信息，该重播将持续一周，直到香港时间2017年7月24日晚上10点（仅国语）。金融去杠杆化– 20％已经完成，还需要两年时间，但最糟糕的时期已经过去了。尽管在第五篇中没有提到“金融去杠杆化”一词CFA斯蒂芬·安德鲁斯研究分析师（+852）-2203 6191工行（1398.HK），港币5.30购买工行（1398.HK），港币5.30购买孙先生希望在全国金融工作会议上继续进行中国建设银行Pam Finelli全球主管连续两年，完成了20％。但是，他认为最严峻的紧缩时期已经过去。这是2017年4月至5月，当时发布了一系列法规。那时很多（0939.HK），港币6.39阿格里中国银行（1288.HK），港币3.61持有中国银行（3988.HK），港币3.76Pam Finelli全球主管金融机构选择了非常保守，因为交通银行安东尼·克拉曼（Anthony Klarman）全球债务研究主管有关监管方向的不确定性。（3328.HK），港币5.71招商银行金融去杠杆化的目标是什么？金融去杠杆化的重点是降低四个市场的杠杆率：影子银行（例如WMP和信托），银行间，债券和股票市场。孙先生认为，最重要的目标是去杠杆银行的理财产品和信托基金。两家公司的资本都不足且配置不足，因此隐含的杠杆作用可能很高，因为这些产品中的大多数仍提供隐性担保。对于银行间业务，政府将（3968.HK），港币24.10 中信银行（0998.HK），港币5.02卖出中国民生银行（1988.HK），HKD7.95卖出CEB（6818.HK），港币3.82德意志银行AG德意志银行Place Level 16重庆农村银行（ 3618.HK），港币 5.54持有徽商银行（3698.HK），港币3.87卖出重庆银行（1963.HK），港币6.59防止闲置的流动资金在银行系统内流通。为了上海浦东银行德意志银行AG德意志银行Place Level 16债券市场，由于在2017年4月至5月期间显着赎回了委托投资，因此杠杆率已经下降。接下来会发生什么？一个新的委员会，MPA扩展，四项规定首先，将建立金融稳定发展委员会，以协调金融监管机构，使州长处于更高的等级。其次，现有的MPA框架可能会扩展到涵盖非银行金融机构，并专注于规避系统性风险。第三，将发布四项主要法规，包括对资产管理，银行理财产品，跨行业融资和委托贷款的严格控制。尽管这些规定多数不会令市场感到意外，但要注意的关键是银监会是否将禁止银行理财产品的资产池业务。如果这样做的话，其影响将是巨大的，因为资产池的规模至少为15tr人民币（超过WMP的50％）。对经济和银行有什么影响？孙先生预计，由于过剩杠杆的切断，金融去杠杆化将对银行产生短期收益影响。由于两个原因，他对紧缩政策对经济的影响持乐观态度。首先，新规定实际上正在将更多信贷推向实体经济。例如，对地方政府，融资工具和房地产开发商的融资已大大减慢，因此银行可以向实体经济提供更多信贷。其次，金融部门的自循环资金明显减少，这不应对经济势头产生影响。（600000.SS），人民币13.55元平安银行（000001.SZ），CNY11.05持有兴业银行（601166.SS），CNY18.03北京出售银行（601169.SS），人民币7.82元购买南京银行（601009.SS），CNY8.27宁波出售银行（002142.SZ），CNY16.36德意志银行AG德意志银行Place Level 16我们使用三阶段戈登增长模型（PV =（ROE-g）/（COE-g））对中资银行进行估值，其目标价格基于2017年账面价值。下行风险：房地产价格调整。上行风险：GDP目标的消除或减弱。有关更多详细信息，请参见第6页。资料来源：德意志银行精选公司市场研究资料来源：德意志银行 601009.SS发行于：18/07/2017 16:48:26 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c 财务去杠杆–专家电话会议的要点接下来会发生什么？主要趋势1 –金融机构的监管水平更高在全国金融工作会议之后，宣布了建立更高级别的监管部门–国务院的金融稳定发展委员会（FSDC）。其行长可能会坐在更高的官方机构中，并与中国人民银行，银监会，保监会和中国证监会合作，对金融机构进行统一监管。孙先生提到，这一变化要比此前三个监管委员会合并为中国人民银行的传闻温和。据说，FSDC的办公室将设在中国人民银行，这表明监管控制将进一步集中在中国人民银行，并且它将与金融机构没有任何直接联系。预计该组织还将更加关注跨部门监管，例如监测互联网融资和金融科技的发展。同时，宏观审慎评估（MPA）将得到进一步加强，并有可能看到保险公司，经纪人和大型货币市场基金（例如天鸿基金，C。> Rmb1）等非银行金融机构的覆盖面扩大。 .4trn）。关键趋势2 –将发布更具体的法规尽管市场对CRBC在2017年4月至2017年5月发布的一系列紧缩公告感到震惊，但该局仅对单个金融机构进行了窗口指导和财务检查，并未发布具体规定。 Sun先生预计，未来1-2年将出台更详细的法规，尤其是在资产管理投资计划，银行的WMP，托管投资基金和跨行业融资方面。同时，他认为大多数新文章将与市场预期保持一致，并对市场产生可控的负面影响。关键趋势3 –将资金推向实体经济除了金融去杠杆作用之外，据信政府还强调将资金从银行同业，房地产部门和地方政府的金融工具引导至实体经济。自2016年10月以来，房地产企业的主要融资渠道（如债券发行和委托投资）已被大部分封锁。据说，未来房地产企业将依靠一些创新的融资渠道，如资产支持证券化和并购借贷。关于理财产品，孙先生预计，如果对银行的理财产品进行更严格的控制，短期内将加息。据说，约人民币6元的委托投资已于2017年4月至2017年5月赎回，占银行理财产品资产池的三分之一。如果这种现象持续下去，则银行间交易量超过理财产品的交易量将被阻止。另一个亮点是，超过50％的地区银行信贷敞口是通过投资非标准产品而与房地产行业和地方政府融资平台相关的。如果发布了针对WMP的特定监管措施，则这些产品有望在未来转为传统的中长期银行贷款。 关键趋势4 –防止金融系统中的资金流转为了支持实体经济，孙正义认为，政府将进一步集中精力防止金融体系中流通的资金闲置，特别是在银行间业务，理财产品，银行票据和贷款方面。根据2017年4月发布的规定，银行间银行资金仅限于投资于多层项目，例如对公司的股权投资（实际上可以确认为银行贷款），以及委托的投资基金。监管机构可能会禁止银行对自己的理财产品进行专有投资。在票据和银行贷款业务中，票据资产管理计划以前可能是避免狭义信贷定义的工具。目前，它们被视为另一种信贷流通形式，银行贷款也被转移到另一家银行的存款中。我们的观点：金融去杠杆化取得了进展。银行资产增长有所放缓；影子银行和理财产品有所减少；贷存比开始下降。但是，我们认为这个过程还没有结束。我们预计紧缩措施将持续到2017年第四季度或以后，以保持市场利率的上升。尽管这有助于降低系统性风险，但近期的影响可能是信贷增长放缓，影子银行信贷风险增加以及小型银行的收益/资本压力。随着金融去杠杆化的持续（资金压力不断上升，系列I，II，III和IV），从数量和价格两个角度密切跟踪中国的流动性立场非常重要。演讲者简介：孙海波先生是上海金融监管法律信息服务有限公司的创始人，也是金融监管研究所的创始人。他专注于金融监管政策研究已有七年，专门研究与跨境业务，银行理财产品，债券市场和资产管理有关的政策。他在微信公众号上撰写了200多篇文章，他的团队为各种金融机构提供服务，包括信托公司，银行财富管理部门，私人基金，经纪人的资产管理以及针对性账户和基金子公司等。重播细节重播会议ID：51476215Encore日期：2017年7月18日19:00 HKT-2017年7月24日21:59 HKT（仅国语）Encore拨打＃：国际拨入号码：+44 1452550000**免费电话拨入号码：澳大利亚1800613774加拿大18668789237法国0805111337德国08001013104 希腊00800127339香港800901393印度180030008980印度尼西亚00180304411384爱尔兰1800931692以色列1809431558日本00531120941马来西亚1800812342荷兰08000234610新西兰0800443061挪威80016534菲律宾180011101167葡萄牙800880416新加坡8004411242南非0800982842南韩0079844341077西班牙800099556瑞典0200899157泰国01800442109英国08009531533美国18662474222本地拨入号码：丹麦+45 70142168法国，巴黎+33 176700244德国，法兰克福+49 6922224911香港，香港+ 852 58085558爱尔兰，都柏林+353 14319815以色列特拉维夫+972 37630774意大利米兰+39 236003747 电话：（49）6991000德意志银行证券公司华尔街60号瑞典，斯德哥尔摩+46 850635742瑞士苏黎世+41 445803456瑞士卢塞恩英国本地电话英国标准美国，纽约页面PAGE德意志银行/香港德意志银行/香港页面PAGE估值与风险中国银行的估值我们使用三阶段戈登增长模型（PV =（ROE-g）/（COE-g））对中资银行进行估值，其目标价格基于2017年账面价值。我们对覆盖范围内的中资银行的估值假设其短期（2016-18E）股本回报率为11。0-16。0％，中期（2019-21E）股本回报率为10。0-13。0％终端ROE为7。5-11。5％，COE为11-13。5％。 在图1中，我们显示了对上市银行的估值比较。根据我们的估计，H股/ A股上市中国银行的交易市盈率为2017年P / B.0。77x / 0。89x和2017E P / E为5。9x / 6。8倍股票代号评级目标价上行空间。 帽市盈率（x）市净率（x）P / PPOP净资产收益率广告支出回报率分部 产量 （％）LC LC（％）（百万美元）16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E图1：中资银行的估值摘要工商银行1398。香港购买建设银行0939。香港购买美国广播公司1288。香港保持中银香港3988。香港购买BCOM-H3328。香港保持中巴3968。香港保持中信银行0998。香港卖民生H1988年。香港卖CEB-H6818。香港卖CRCB3618。香港保持汇商3698。香港卖中国银行1963年。香港卖H股板块均值中国工商银行601398。SS购买建行601939。SS购买美国广播公司601288。SS保持中国银行601988。SS保持BCOM-A601328。SS保持CMB-A6