公用事业行业周报（2026.01.12-2026.01.16）：气温拖累单月电量，26年有望平稳增长

气温拖累单月电量，26年有望平稳增长 公用事业行业周报（2026.01.12-2026.01.16） 核心观点 ⚫气温拖累12月电量增速，2026年用电量增速有望维持平稳。2025年全年全社会用电量同比+5.0%，较2025年1~11月累计用电量同比增速-0.2 pct。分产业看，2025年全年一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，较2025年1~11月累计用电量同比增速-0.4/+0.0/-0.3/-0.8 pct。我们认为12月用电量增速较前期回落主要由于气温因素：据中国气象局，2025年12月全国平均气温为-1.1℃，同比+1.8℃，为1961年以来历史同期第二高，仅次于2016年的-0.6C。2025年全年充换电服务业/信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速为48.8%/17.0%，电能替代和高新技术产业发展持续拉动用电量增长。我们预计2026年全社会用电量增速有望维持5%附近：1）2026年Wind一致预期GDP同比增速为4.79%（截至2026年1月17日），经济增长持续带动全国用电量需求增长；2）受益于电能替代持续推进及高新技术产业蓬勃发展，我们预计我国用电弹性系数（全社会用电量同比增速/GDP同比增速）有望持续大于1。 孙辉贤执业证书编号：S0860525090003sunhuixian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫港口及坑口煤价走弱，电厂库存环比回落。本周港口及产地煤价小幅走弱，符合我们此前预期。展望后市我们认为现货煤价短期以震荡为主，上行空间有限：1）我们预计2026年煤电电量仍将延续下滑趋势，煤炭供需宽松的整体格局未改；2）电厂煤炭库存仍处于历史同期较高水平，补库需求动力不足，对市场煤采购仅以刚性采购为主；3）2026年新年伊始，部分煤矿或仍存在产量“开门红”诉求，煤炭行业生产积极性较2025年末有所提升。 长协电价风险落地，结算电价有望好于预期 ： 公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.01.05-2026.01.09）2026-01-11用电增速维持高位，长协电价或存压力：公 用 事 业 行 业 周 报 （2025.12.22-2025.12.26）2025-12-28电量增速回落，煤价持续下行：公用事业行业周报（2025.12.15-2025.12.19）2025-12-21 ⚫业绩预期已至冰点，低位公用事业资产值得关注。本周申万公用事业指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数0.4个百分点。我们认为投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，公用事业板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注。 投资建议与投资标的 ⚫投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革以支撑日益复杂的新型电力系统建设，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪（新能源装机占比逐步走高的新型电力系统中电力商品的时间价值逐步抬升、火电利用小时数不断下降使其成本对上游煤价变动的敏感性逐步减弱）。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，相关标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)。 ⚫水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源品类中处于最低水平，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评 级)、桂 冠 电 力(600236， 未 评 级)、 川 投 能 源(600674， 未 评 级)、 华 能 水 电(600025，未评级)。 ⚫核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 ⚫风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 目录 电量：气温拖累12月电量增速，2026年用电量增速有望维持平稳...................................4电价：本周广东及山西现货电价同比下跌..........................................................................6动力煤：煤价环比走弱，港口库存环比提升.......................................................................7水文：出库流量同比上升，水位维持高位..........................................................................9 上周行情回顾...............................................................................................11 行业表现..........................................................................................................................11个股表现..........................................................................................................................12 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：2025年1~12月全社会累计用电量同比+5.0%...................................................................4图2：2025年1~12月一产累计用电量同比+9.9%.......................................................................5图3：2025年1~12月二产累计用电量同比+3.7%.......................................................................5图4：2025年1~12月三产累计用电量同比+8.2%.......................................................................5图5：2025年1~12月居民累计用电量同比+6.3%.......................................................................5图6：1Q26以来广东省日前现货电价均值同比-8.5%（单位：元/兆瓦时）.................................6图7：江苏省日前现货电价周环比-6.2%（单位：元/兆瓦时）......................................................6图8：1Q26以来山西省日前现货电价均值同比-34.2%（单位：元/兆瓦时）...............................6图9：12M25山西省中长期交易电价同比-7.4%（单位：元/兆瓦时）..........................................6图10：秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价周环比-0.6%..........................................................7图11：内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价周环比持平.............................................................7图12：广州港Q5500印尼煤含税库提价周环比-1.3%.................................................................8图13：印尼煤与秦港煤价差周环比-19元/吨................................................................................8图14：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数环比-2.4元/吨...................................................................8图15：秦皇岛-上海海运煤炭运价指数环比-1.1元/吨...................................................................8图16：秦皇岛港煤炭库存周环比+1.5%.......................................................................................9图17：全国25省电厂煤炭库存量周环比-1.1%............................................................................9图18：全国25省电厂日耗煤量周环比+4.7%..............................................................................9图19：1Q26以来三峡平均出库流量同比+7.4%........................................................................10图20：本周三峡水库平均入库流量同比-0.4%............................................................................10图21：三峡水库水位同比+1.2%................................................................................................10图22：本周指数涨跌幅..............................................................................................................11图23：年初以来指数涨跌幅.......................................................................................................11图24：本周公用事业子板块中光伏涨幅最大.............