食品饮料行业周报 2026年第3期：茅台市场化转型，消费触底反弹可期

——食品饮料行业周报2026年第3期 食品饮料《渠道变革，精酿崛起》2026.01.13食品饮料《CPI环比提速，消费回升可期》2026.01.11食品饮料《破局见成效，看多餐供》2026.01.11食品饮料《服务消费的春天》2026.01.10食品饮料《政策落地，景气上行》2026.01.04 本报告导读： 12月CPI同比涨幅扩大，重视餐饮供应链触底回升机会及大众品成长标的估值弹性，i茅台产品矩阵上新快速推进、引领市场化改革。 投资要点： 12月CPI涨幅扩大，国常会部署实施促内需一揽子政策。最新公布的12月CPI同比+0.8%、环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，持续回升趋势。1月9日，2026年首场国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费，提出优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。未来随着扩内需政策逐步落地，消费回升可期。 白酒：茅台市场化转型落地成文。1月13日茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，对近期市场动作进行系统阐述，公司本次改革动作重点包括产品体系、运营模式、渠道布局、价格机制四方面，其中：产品体系重回金字塔型，运营模式增加为“自售+经销+代售+寄售”，渠道布局构建“批发+线下零售+线上零售+餐饮+私域”五大渠道，价格方面自营体系重新制定零售价（动态调整）、经销模式据此测算合同价、代售和寄售据此确定佣金。我们看到年初以来茅台市场化转型进展迅速，投放端贴近C端、定价端随行就市，切实激发出增量需求，线下渠道总体平稳，有助于抢抓开门红动销并增加开瓶，形成线上破圈+线下服务的良好循环。我们认为从股价及微观结构表现来看白酒目前的股价已基本反映市场预期，目前板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 大众品：餐饮供应链触底回升，东鹏成长无虞。1）餐饮供应链：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，1月8日安井食品在投资者互动平台表示近期有对部分产品的促销政策进行适度回收，供需改善预期下关注板块复苏机会。2）东鹏：2025年公司如期收官，品类扩张驱动下公司成长无虞。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：茅台市场化转型落地成文..................................................................33.大众品：餐供触底回升，东鹏成长无虞.......................................................44.盈利预测与估值..............................................................................................55.风险提示..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：12月CPI增速环比提速，成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒；2）饮料受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 12月CPI涨幅扩大，国常会部署实施促内需一揽子政策。最新公布的12月CPI同比+0.8%、环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，持续回升趋势。1月9日，2026年首场国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费，提出优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。未来随着扩内需政策逐步落地，消费回升可期。 2.白酒：茅台市场化转型落地成文 贵州茅台发布市场化运营方案，详细阐述改革思路。1月13日茅台董事会通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，对近期市场动作进行系统阐述。本次市场化转型始于12月的经销商联谊会，彼时茅台酒公司提出“市场化转型”和“以消费者为中心”，联谊会后快速落地执行，主要体现在两个方面：1）投放贴近C端：调整i茅台上架产品，涵盖经典/精品/生肖/陈年/文化/低度酒，1月1日2026版普飞正式登陆i茅台，过去十余天持续优化购买限额、投放量和投放品类，线上成交火热，同时线下普飞批价震荡后企稳回升、回到1500+元。2）定价随行就市：继取消高附加值产品分销政策后，公司对部分产品进行调价，零售价向市价靠拢，并相应下调经销商打款价，在提升价格吸引力的同时减轻渠道负担；并且据2019-2024版次新普飞定价，旧一年较新一年溢价5%-8%，有望对线下批价形成指引。根据此次披露的《运营方案》，公司改革动作重点在四方面：产品体系、运营模式、渠道布局、价格机制。产品体系重回金字塔型，运营模式增加为“自售+经销+代售+寄售”，渠道布局构建“批发+线下零售+线上零售+餐饮+私域”五大渠道，价格方面自营体系重新制定零售价（贴近市价、动态调整）、经销模式据此测算合同价、代售和寄售据此确定佣金。我们看到，年初以来茅台市场化转型进展迅速，投放端贴近C端、定价端随行就市，切实激发出增量需求，线下渠道总体平稳，有助于抢抓开门红动销并增加开瓶，形成线上破圈+线下服务的良好循环。 图1：茅台新的市场化定价锚定金字塔型产品结构，贴合市场供需关系 数据来源：茅台时空 白酒筑底中，关注量价平衡点何时形成。25Q3以来白酒行业加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，展望2026年，龙头茅、五营销改革有望激发动销，从而实现量价平衡。我们认为从股价及微观结构表现来看白酒目前的股价已基本反映市场预期，目前板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 3.大众品：餐供触底回升，东鹏成长无虞 餐饮供应链：龙头收促信号积极，触底回升可期。餐饮等服务业对CPI回升较敏感、有望率先受益，同时餐供行业竞争触底，格局或逐步优化，1月8日安井食品在投资者互动平台表示近期有对部分产品的促销政策进行适度回收。我们认为龙头回收促销对行业格局改善的信号意义积极，供需改善预期下关注板块复苏机会。 东鹏饮料：2025如期收官，长期成长无虞。公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司预计实现营业收入207.6~211.2亿元，同比+31.07%~33.34%，预计实现归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.46%~37.97%，预计实现扣非净利润41.2~43.5亿元，同比+26.29%~33.34%；折合2025Q4单季度预计实现营 业 收 入39.16~42.76亿 元 ， 同 比+19.37%~30.34%， 实 现 归母 净 利 润5.79~8.29亿元，同比-6.51%~+33.86%，实现扣非净利润5.8~8.1亿元，同比-3.18%~+35.22%。总体而言，2025年公司继续坚持“以动销指导经营”的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，继续加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率，拉动终端动销；同时，公司在夯实东鹏特饮及东鹏补水啦两大支柱品类的基础上，积极探索多品类发展，力图不断培育新的增长点，为公司的持续增长注入了新的活力，从而进一步带动收入及利润的增长。展望未来，潜力新品蓄力，平台型饮料巨头呼之欲出。一方面，补水啦自下而上培育消费者对于清淡型功能饮料的使用习惯，预计未来将延续高增；同时26年无糖茶、大咖、港式奶茶等新品值 得重点关注。 4.盈利预测与估值 5.风险提示 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评