策略周报：股市流动性的最新变化

核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①去年12月中旬以来，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推春季行情展开。②目前ETF净赎回，灵活型外资流入放缓，杠杆资金流入速率已过快，短期股市资金面或承压。③春季行情未完待续，阶段性波动或是布局机会，结构上均衡配置，科技中应用领域更优，阶段性重视上游周期，关注地产等老登资产。 证券分析师：吴信坤021-61761046wuxinkun@guosen.com.cnS0980525120001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8806.64/12.52创业板/月涨跌幅(%)3361.02/9.42AH股价差指数120.43A股总/流通市值(万亿元)101.53/92.81 宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后对本轮春季行情展开起到助推作用。去年12月下旬，宽基ETF放量流入，其中挂钩中证A500指数的宽基ETF贡献了绝大多数的申购规模。12月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A股。随着春季行情持续推进，今年年初以来杠杆资金逐渐成为加仓主力。 近1-2周微观资金面出现新变化，短期增量资金流入或有扰动。伴随年初以来市场指数迭创新高，微观资金面也出现了一些新的变化：变化1：近期ETF资金出现净赎回，其中挂钩沪深300、科创50指数ETF净赎回规模较大，短期ETF的净赎回压力需要重视。变化2：近期短线灵活型外资的流入速率或有放缓。根据我们的最新监测数据，最近一周A股、港股灵活型外资流入已在放缓，考虑到灵活型外资配置行为的持续性较弱，接下来灵活型外资或将继续流出。变化3：当前短期杠杆资金流入速率已经过快。近期交易所宣布上调融资保证金最低比例，短期杠杆资金流入可能也会存在一定压力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略专题-26年A股向上的五大微观动能——2026年牛市展望系列2》——2026-01-15《策略周报-“十六连阳”背后是哪些资金在买——1月第1周立体投资策略周报》——2026-01-12《策略周报-沪指16连阳后应如何操作？》——2026-01-11《策略专题-入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1》——2026-01-08《策略专题-布局核心资产正当时——中证A500指数投资价值分析》——2025-12-30 春季行情未完待续，阶段性波动或是布局良机。我们中对历史上春季行情进行分类，分别是震荡市甚至熊市期间的小反弹、前期回撤后的“V”型行情、资金加速入场的典型牛市行情。这次春季行情上涨的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，当前政策宽松环境未变，牛市上涨时空未完。因此，我们认为当前春季行情并非前述震荡情景中的小幅反弹，而是更偏向于可交易度较高的明显上涨行情，未来春季行情还有进一步演绎的空间,即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。 科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线，建议关注AI应用落地的细分板块。此外，部分价值板块配置机会或也值得关注，如非银、资源品、白酒和地产等。 风险提示：流动性实际情况与测算有出入，经济修复出现波动。 内容目录 股市流动性的最新变化..........................................................4风险提示......................................................................9免责声明.....................................................................10 图表目录 图1：25年12月中证AETF大幅被申购........................................................4图2：岁末年初短线灵活外资或大幅流入A股..................................................4图3：年初以来游资情绪明显抬升............................................................5图4：年初以来杠杆资金流入速度明显抬升....................................................5图5：近期ETF净赎回规模较多..............................................................6图6：部分头部中证A500ETF基金存在季末冲量的特点..........................................6图7：短期杠杆资金流入速度或明显较快......................................................6图8：短期灵活型外资流入速度或明显较快....................................................6图9：当前A股风险溢价绝对值仍较高........................................................7图10：2026年全A盈利有望进一步回升.......................................................7图11：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距...............................................7图12：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量......................................7图13：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散................................................9图14：这一次行情有望向应用端演绎.........................................................9 表1：近期挂钩沪深300、科创50、中证A500等指数ETF净赎回较多............................6 我们在上周周报《沪指16连阳后应如何操作？-20260111》中提出，流动性是影响当前春季行情持续性的关键因素。本周上调融资保证金比例、以及沪深300等宽基ETF出现明显净赎回，流动性变化对行情走势和市场情绪来了显著影响。那么当前股市流动性有何变化？对春季行情影响几何？我们对此进行分析。 股市流动性的最新变化 宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后助推本轮春季行情展开。去年12月17日以来，A股宽基指数持续上行，春季行情逐渐展开。从微观资金面看，宽基ETF、灵活型外资、杠杆资金先后对本轮春季行情展开起到助推作用。 去年12月下旬，A500宽基ETF放量流入。自12月起宽基ETF申购规模大幅放量，12月各宽基ETF累计净流入规模超1000亿元、显著高于11月的-142亿元，其中挂钩中证A500指数的宽基ETF贡献了绝大多数的申购规模。 人民币强化催化灵活型外资流入。12月以来人民币汇率持续走强，催化灵活型外资流入A股。我们估算虽然12月外资整体是净流出A股，但灵活型外资的动向却格外值得关注，12月整体流入至少135亿元。另外，我们可用港股资金数据来对外资流向进行交叉验证，12月后半月港股灵活型外资流入260亿港元，而配置型外资流出约200亿港元。 随着春季行情持续推进，杠杆资金逐渐成为加仓主力。年初以来A股放量上涨，1月14日沪指创十年新高，全A成交也创历史新高。市场热度上升之际，游资+散户成交高度活跃，或通过杠杆资金大幅流入。目前融资余额已突破2.7万亿元、创历史新高，1/5以来A股日均融资净买入额达197亿元，明显高于去年12月日均净买入额的29亿元。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 近1-2周微观资金面出现新变化，短期增量资金流入或有扰动。伴随年初以来市场指数迭创新高，微观资金面也出现了一些新的变化： 变化1：近期ETF资金出现净赎回。1月以来宽基ETF累计净赎回约2000亿元，其中1/15-16双日净赎回约1600亿元，其中挂钩沪深300、科创50指数ETF净赎回规模较大。此外，从历史数据看中证A500ETF或存在季末申购冲量、季初净赎回现象。因此，短期ETF的净赎回压力需要重视。 变化2：近期短线灵活型外资的流入速率或有放缓。根据我们的最新监测数据，最近一周A股、港股灵活型外资分别从前一周94亿元、365亿港元下降至36亿元、79亿港元，考虑到灵活型外资配置行为的持续性较弱，接下来灵活型外资或将继续流出，短期内或有向下回归均值的可能。 变化3：当前短期杠杆资金流入速率已经过快。截至1/15，滚动30日加总的融资净买入额为2117亿元，已突破历史均值的2倍标准差，流入速率明显处于明显过快区域，近期交易所亦发布通知，宣布上调融资保证金最低比例至100%，未来短期杠杆资金流入可能也会存在一定压力。 综上，当前宽基ETF出现净赎回压力，灵活型外资流入持续放缓，以及杠杆资金在入场速率明显过快后、未来入场或较大不确定性，短期A股流动性环境或存在一定压力。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理，注：上述代表性基金代表截至1/16流通规模最大的两只A500ETF基金。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 春季行情未完待续，阶段性波动或是布局良机。我们在上周周报《沪指16连阳后应如何操作？-20260111》中对历史上春季行情进行分类，分别是震荡市甚至熊市期间的小反弹、前期回撤后的“V”型行情、资金加速入场的典型牛市行情。这次 春季行情上涨的本质是始于24年924的A股牛市仍在纵深推进，当前政策宽松环境未变，1月15日央行结构性降息25BP，聚焦扩大内需、科技创新等领域，推出八项结构性货币政策工具优化政策。此外，当前牛市上涨时空未完，市场情绪还没达到极致。未来随着基本面修复由点到面扩散，配合居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场。 因此，我们认为当前春季行情并非前述震荡情景中的小幅反弹，而是更偏向于可交易度较高的明显上涨行情。自2025/12/17A股加速上涨以来，尽管上证指数创下日线17连阳的记录，但实际最大涨幅为9.8%，对比历史春季行情宽基指数20%左右的涨幅均值仍有差距。因此，我们认为本轮的春季行情仍有进一步演绎的空间,即便短期资金面变化使得行情存在阶段性波动，仍然是布局机会。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 科技主线不变，短期均衡配置。从历年春季行情期间风格占优情况来看，成长或价值风格并不存在稳定的占优规律。对于本轮春季行情期间的行业配置，首先我们认为AI浪潮驱动下，科技成长依然是本轮牛市的行业主线。近期AI应用端催化频现：政策层面，1月初工信部等印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，明确以推动信息化和工业化深度融合为主线，推动AI在工业领域落地。产业层面，去年末蚂蚁集团推出医疗健康AI应用"阿福"，