宏观经济周报：基本面降息是储备而非标配

全面降息是储备而非标配 核心观点 经济研究·宏观周报 本周，国内货币市场流动性转向宽松，央行同步推出结构性政策新举措。其中最受关注的是将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，调整后已低于1.4%的短期政策利率。这一主动设计的“价格倒挂”，旨在提升工具吸引力，激励金融机构更多使用定向资金，从而强化金融资源对科技创新、绿色转型、普惠小微、民营企业等重点领域的精准支持，提升货币政策在“调结构”上的效力。 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：王奕群证券分析师：董德志0755-81982462021-60933158wangyiqun1@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980525110002S0980513100001 与此同时，央行表态“关于降准降息，从今年看还有一定的空间”，这虽为2026年全面降息打开政策想象，但其路径更可能参照2025年经验——即作为应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性的常规操作。当前“靠前发力”的载体是结构性降息，而非全面降息，反映出尽管内外约束有所缓解，但内部因素仍构成显著限制：其一，商业银行极低的净息差构成的约束仍不容忽视；其二，“反内卷”政策致力于推动过剩供给清理，过于宽松的总量环境可能与此目标形成冲突。因此，短期内不宜对全面降息抱有过高预期。 整体来看，政策协同将成为支撑一季度经济开局的关键。金融数据显示2025年财政资金仍有相当规模结余可结转使用，在“前置发力”要求下，2026年一季度财政支出强度有望进一步加大。本次结构性宽松正与财政政策形成“货币-财政”协同，旨在年初有效扩大内需、巩固回升势头，为2026年经济实现“开门红”奠定基础。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《多资产周报-A股与H股的两重天》——2026-01-11《宏观经济周报-淡季不淡，经济迎暖冬》——2026-01-10《多资产周报-人民币汇率破7》——2025-12-28《宏观经济周报-当基期调整遇上价格回暖》——2025-12-27《多资产周报-白银价格持续走强》——2025-12-22 内容目录 思考：全面降息是储备而非标配..................................................4周度观察结论：生产与外贸为经济提供韧性........................................4生产：延续高景气状态..........................................................5消费：流量与消费分化..........................................................6进出口：运量冲高，开年外贸动能延续............................................7财政：今年税收收入预计延续回暖态势............................................8货币：由中性转向宽松..........................................................9房地产：一二手房成交环比下滑.................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：螺纹钢指向房地产投资景气继续改善....................................................5图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资景气小幅走弱..........................................5图3：冷轧板指向机电产品的生产维持高景气..................................................6图4：PTA指向纺织服装和包装领域的生产景气继续上升.........................................6图5：市内流动：一线城市地铁..............................................................6图6：商品消费：物流投递..................................................................6图7：服务消费：电影票房..................................................................7图8：大宗消费：汽车销量..................................................................7图9：中国港口货物吞吐量增速..............................................................7图10：出口集装箱运价指数.................................................................7图11：中国航线运力投放情况...............................................................8图12：外贸恐慌指数与美股波动率指数.......................................................8图13：广义赤字与财政支出.................................................................8图14：广义赤字进度.......................................................................8图15：特殊再融资债累计发行...............................................................9图16：特殊新增专项债发行.................................................................9图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松..................................................9图18：存单与逆回购利率差值亦指向货币宽松.................................................9图19：OMO存量金额季节性回升，略低于两年同期均值.........................................10图20：银行间待购回债券余额有所回落但处于历史同期高位....................................10图21：一手房成交........................................................................10图22：二手房成交........................................................................10图23：土地成交..........................................................................11图24：存销比维持高位....................................................................11 思考：全面降息是储备而非标配 本 周，国 内 货 币 市 场 流 动 性 由 前 两 周 的 偏 中 性 状 态 转 向 宽 松，同 时 央 行 推出 了 一 系 列 结 构 性 货 币 政 策 新 举 措。其 中 最 受 市 场 关 注 的 是，央 行 宣 布 将各 类 结 构 性 货 币 政 策 工 具 利 率 下 调25个 基 点 。 此 外 ， 这 一 操 作 背 后 央 行还 表 态“关 于 降 准 降 息，从 今 年 看 还 有 一 定 的 空 间”，引 发 了 市 场 对 后 续宽 松 路 径 的 广 泛 关 注 。 此 次 利 率 下 调 具 有 鲜 明 的 结 构 性 导 向 和 效 率 提 升 意 图。在 调 整 前，一 年 期结 构 性 货 币 政 策 工 具 利 率 为1.5%，略 高 于 短 期 政 策 利 率（1.4%）。调 降 后，其 利 率 将 降 至1.25%， 这 意 味 着 结 构 性 工 具 的 融 资 成 本 已 低 于 短 期 政 策 利率。这 一“价 格 倒 挂”的 主 动 设 计，显 著 提 升 了 结 构 性 工 具 的 吸 引 力，旨在 激 励 金 融 机 构 更 积 极 地 使 用 这 些 定 向 工 具，从 而 更 精 准、更 高 效 地 将 金融 资 源 引 导 至 科 技 创 新、绿 色 转 型、普 惠 小 微、民 营 企 业 等 国 家 重 点 支 持领 域 ， 强 化 货 币 政 策 在“调 结 构”方 面 的 效 力 。 央 行 的 表 态 确 实 为2026年 实 施 全 面 降 息 敞 开 了 政 策 窗 口 ， 但 从 现 实 操 作路 径 推 演 ，2026年 若 启 动 全 面 降 息 ， 其 条 件 与 模 式 很 可 能 参 照2025年 的经 验— —即 将 其 视 为 应 对 显 著 外 部 冲 击 的“储 备 工 具”，而 非 周 期 性 常 规操 作 。2025年 的 全 面 降 息 主 要 由 二 季 度 突 发 的 关 税 扰 动 所 触 发 。2026年是 否 及 何 时 动 用 这 一 工 具 ， 目 前 尚 难 预 测 。 中 央 财 办 有 关 负 责 人 在 解 读2025年 中 央 经 济 工 作 会 议 精 神 时 强 调“实 施时 机 上，主 动 靠 前 发 力”。而 当 前“靠 前 发 力”的 载 体 是 结 构 性 降 息，而非 全 面 降 息，这 清 晰 表 明，尽 管 海 外 货 币 环 境 变 化 以 及 国 内 银 行 负 债 成 本有 所 下 降 为 国 内 降 息 提 供 了 更 多 空 间，但 内 部 约 束 依 然 显 著：一 方 面，商业 银 行 净 息 差 已 处 于 极 低 水 平，全 面 降 息 将 显 著 影 响 其 稳 健 经 营 空 间；另一 方 面，“反 内 卷”政 策 致 力 于 清 理 过 剩 供 给，过 于 宽 松 的 总 量 货 币 环 境可 能 与 这 一 目 标 形 成 一 定 冲 突。因 此，短 期 内 不 宜 对 全 面 降 息 抱 有 过 高 预期 。 整 体 来 看 ， 一 季 度 政 策 协 同 将 成 为 支 撑 经 济 开 局 的 关 键 。 金 融 数 据 显示2025年 的 财 政 资 金 仍 有 相 当 结 余，可 结 转 至2026年 使 用。在“前 置 发 力”的 政 策 要 求 下 ， 预 计2026年 一 季 度 财 政 支 出 强 度 将 进 一 步 加 大 。 本 周 央行 的 结 构 性 宽 松 举