2025年12月金融数据点评：居民降杠杆，财政收敛中

居民降杠杆，财政收敛中 glmszqdatemark2026年01月17日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 2026年1月15日，央行发布2025年12月（下文简称12月）金融数据，详细图表见后文，我们解读如下： 全年信贷。2025年全年信贷增量最终收官在16.3万亿元，同比少增1.8万亿元，少增量级大体对应25年地方化债形成贷款缺口额度。按照这一对应关系，我们预计26年全年新增信贷14.5至16万亿元。 社融与财政。12月社融继续下行0.2pct至8.3%，主要源自财政同比收敛。12月社融增量同比少增0.65万亿元，其中政府债同比少增1.07万亿元，政府债融资下降基本贡献了全部社融降幅。同时，12月财政存款同比少投放0.29万亿元。这意味着，12月政府部门融资端少增，但存款却多留存了。我们按“政府债-财政存款”构建财政力度指标，12月同比少增1.36万亿元，财政同比收敛明显。 M1情况。12月M1增速继续下行1.1pct至3.8%，单月M1增量同比少增1.04万亿元，少增幅度和财政力度同比收敛量级相当，可以认为本月M1增速下行也主要是财政同比收敛导致。 相关研究 1．银行业2026年度投资策略：返璞归真-2026/01/06 M2与非银存款。12月M2增速反弹0.5pct至8.5%，与社融和M1趋势相反，主要源自非银存款同比明显多增。12月非银存款多增和资本市场关系不大，主要是由2024年同业存款自律政策形成的极低基数导致。2024年11月，政策规范同业存款价格，导致“银行向非银出回购—非银向银行放存款”套利空间压降，相关业务规模快速缩量，最终形成非银存款压降。这一压降在资产端同步体现为银行对非银同业资产的萎缩，所以2024年12月份不少银行需要通过狭义金融市场扩张填补同业资产萎缩导致的规模缺口（“资产荒”），最终形成了年末债市利率向下超调。 信贷结构与对公短期。12月全口径信贷同比少增0.08万亿元，社融口径信贷同比多增0.13万亿元，多增主要是由对公部门贡献。对公多增一部分源自24年12月对公贷款基数偏低，另一部分可能源自严格账期政策的效果。2025年3月24日，国务院发布《保障中小企业款项支付条例》，2025年6月1日起施行。条例“明确机关、事业单位和大型企业的款项支付期限要求，特别是规定大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项”。条例“明确规定不得强制中小企业接受商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式，不得利用商业汇票、应收账款电子凭证等非现金支付方式变相延长付款期限”。严格账期直接影响是大型企业单位减少对中小企业的账款占用，并通过短期贷款和发债来补充流动性，形成金融数据里面票据少增、对公短期贷款和债券融资多增的同步现象。 居民部门存贷情况。12月居民中长期贷款少增0.29万亿元，居民短期贷款少增0.16万亿元，同时居民部门存款同比多增0.39万亿元，居民部门继续呈现少贷多存现象，与地产和消费需求偏弱的实体经济现象相印证，实体经济循环仍有待进一步畅通。 委托和信托贷款情况。12月委托贷款和信托贷款都同比多增。委托贷款可能是年末政策性开放性金融工具投放带动。信托贷款多增脉冲是11月的延续，可能是机 构抢跑政策效应。2025年10月底，金融监管总局发布《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，强化了对信托通道业务的规范，部分机构可能会在正式稿落地前加快相关业务落地，带动信托贷款短期脉冲。我们预计，26年委托和信贷贷款脉冲或将消退。 总结与展望。宏观流动性方面，财政仍在收敛，居民部门仍在降杠杆，预计社融货币仍在下行周期，宏观流动性收敛。权益流动性方面，宏观流动性收敛，增量资金源自险资和居民，这两者背后都源自居民部门高价定期存款到期溢出，按照我们年度策略报告《银行业2026年度投资策略：返璞归真》中测算，2026年上半年是高峰。债市流动性方面，资本市场活跃，货币未降准，预计1月税期开启后，债市流动性可能会阶段性收敛。银行股投资方面，基本面趋势稳定略向好，长期绝对收益可期，短期相对收益回归等待资本市场热度自发降温。 风险提示：关注非银存款波动情况，避免资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室