12月金融数据点评：政策和科技资仍是融资需求主线

报告发布日期 政策和科技资仍是融资需求主线 12月金融数据点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫12月金融数据同比再次转为大幅负增，但宏观层面的核心趋势依然未变——内生性融资需求偏弱的格局依然在延续，政策与科技领域仍是社融变化的主要原因。12月社融当月同比少增6462亿元（11月同比少增1638亿元），明显下滑。 ⚫债务置换发力节奏的差异，是12月社会融资规模大幅回落的核心原因。当月社融转为同比少增，主要受政府债券融资拖累，同比少增10733亿元，较前值少增1012亿元，下滑幅度较为显著。但这一现象并不意味着财政支持力度明显减弱，主要是因为2024年11月已启动地方政府存量隐性债务置换工作，且当年置换债务额度集中于年末集中使用，导致基数大幅抬升，进而对本期社融数据形成拖累。 ⚫排除了政策发力节奏的差异后，我们仍认为当下内生性融资需求偏弱的格局依然在延续，融资需求回暖仍主要依靠政策发力： ⚫居民部门“加杠杆”意愿仍处较低水平。尽管12月整体信贷规模有所回升，但增长动能并非来自居民部门，无论是短期贷款（同比多减1611亿元，前值多减1788亿元），还是中长期贷款（11-12月同比均少增2900亿元），表现均持续偏弱。这反映出居民部门仍在主动去杠杆，消费及购房意愿尚未出现明显回暖。地产市场的表现可以形成印证，虽然10月以来30大中城市商品房成交面积同比（4周移动平均）降幅持续收窄，但幅度有限，截至12月末降幅仍在-22.2%。 25年出口高位收官，26年同样值得期待：12月进出口点评2026-01-15从医疗服务涨价看稳通胀路径——“通往再平衡之路”系列之二2026-01-15风偏走高，美元和利率反弹影响有限：——海外札记202601122026-01-13 ⚫政策仍是融资需求回暖的关键，政策性金融工具增量资金对融资需求的撬动作用持续显现。将12月企业短期贷款与票据融资规模合并分析可见，企业与日常生产经营相关的短期融资需求未出现明显变化。在此背景下，叠加前期“反内卷”政策效果的持续释放，我们维持此前观点——企业中长期贷款融资需求逆势回升，主要得益于前期投放的政策性金融工具进入经济循环后逐步发力，进而带动配套贷款落地见效。 ⚫相较之下，科创领域直接融资需求依然旺盛。科技板块内部分企业呈快速成长态势，对直接融资的诉求更为鲜明。与企业中长期贷款相比，债券融资的表现明显更加强劲，11月企业债券融资同比多增1788亿元，连续3个月稳定在1500亿元以上。这一态势不仅体现出当前科创企业中长期资金需求仍较为迫切，也进一步印证了科创债工具有效满足了此类企业的融资需求。 ⚫综合来看，12月社会融资规模显著回落，但此次波动主要源于政策端调整，当前经济运行的核心逻辑并未发生实质性变化。融资需求仍集中于科技领域及政策重点发力板块，其余领域内生性需求不足的问题依旧突出，M1与M2剪刀差再度扩大也从侧面印证了这一态势。展望后续，2026年科技领域融资需求及政策发力方向，仍有望成为一段时期内社融数据的核心支撑。从政策层面来看，在海外降息周期有望启动（如美国），人民币贬值压力减弱的背景下，2026年依然存在降息等总量工具发力的空间，但“淡化总量、优化结构”仍将是当前金融支持政策的核心方向，这意味着结构性货币政策工具仍会是关注焦点——本期数据发布当日，央行已同步加大结构性货币政策工具支持力度（如降低结构性工具利率25BP），以提升银行在重点领域的信贷投放积极性，后续小微企业、科技创新、绿色发展等领域的融资成本有望进一步下行。 风险提示 ⚫贸易战升级背景下经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。