南华期货铁矿石周报：宏观顶，需求底

——宏观顶，需求底 周甫翰（投资咨询资格证号：Z0020173）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心矛盾】 目前铁矿石价格的主导因素不在其基本面，在宏观预期上，目前持续累库和复产缓慢的情况下基本面无法支撑目前的高估值，价格继续冲高缺乏支撑。但价格下跌后，钢厂有补库刚需，下方价格亦有支撑。 【利多因素】 1.铁矿石中品交割品结构性缺货2.钢材基本面尚可，有一定抢出口支撑3.目前钢厂利润尚可，有一定增产空间 【利空因素】 1.铁矿石发运整体中性偏高，海漂库存高，整体现货不缺2.尽管价格回落，但估值仍偏高3.库存继续累库，港口库存超1.7亿吨，切累库速度超往年4.政策有松动迹象，若谈判落地，则现货释放量大 铁矿石掉期价格周中一度突破109美元，创下了18个月的新高，但随后价格随着其他风险资产一起回落。近期有色金属等资产冲高后，抛压显著，前期涨幅较大的资产皆有所回调。目前，剔除掉库存基本面因子影响后的铁矿石价格走势目前再次与沪深300走势接近，显示出目前价格主导在于宏观因素，基本面因子并非主导，而铁矿石基本面与价格的劈叉仍大。 发运端，年底发运冲量后季节性有所走弱，但同比仍在高位，发运同比正增长12%，因此铁矿石发运仍较为过剩，也是库存持续攀升的主因。铁矿石发运量仍在超季节性上方，发运压力仍相对较大。需求端，钢厂复产缓慢，本期铁水产量环比下降1.5至228万吨。钢材出港从12月至今维持在高位，12月当月钢材出口量1130.1万吨，环比11月增长了132万吨，增长了13.2%，同比增长16.2%。目前螺纹钢产量维持在 低位，需求有韧性，因此库存并未迅速累起来。热卷产量边际有所回升，但需求尚可能够消化产量增幅，热卷总库存去化，库存超季节性去化。目前钢材出港量维持在高位，可能有抢在钢材出口许可证落地前出口的前置影响。目前许可证暂无实质性影响，后续落地情况需要继续追踪。整体钢厂利润尚可，在克制的生产节奏下，淡季钢材基本面并未迅速恶化，也给予了后期一定的增产空间。 库存端，港口库存继续累积，47港进口矿库存17288.70万吨，周环比增加244.26万吨。库存继续超季节性累积，铁矿石价格和基本面的劈叉继续拉大，虽然价格边际回落，但目前价格也显著高估。钢厂逐渐进行节前原料补库，补库节奏较往年显著偏慢，钢厂整体补库意愿不强，刚需采购为主，对价格偏谨慎，不愿意额外做库存。目前库存端仍需要注意政策风险，有迹象表示政策禁令有所松动，有满载金布巴粉的散货船成功卸港，若谈判落地，现货价格面临冲击。 总结，目前铁矿石价格的主导因素不在其基本面，在宏观预期上，目前持续累库和复产缓慢的情况下基本面无法支撑目前的高估值，价格继续冲高缺乏支撑。但价格下跌后，钢厂有补库刚需，下方价格亦有支撑。 1.2产业客户操作建议 1.3核心数据 第二章供应 2.1全球发运分析 2.2四大矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 2.3非主流矿发运分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 2.4到港压港分析 2.5 Capsize船运分析 2.6国产矿供应分析 source：钢联 南华研究 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 第三章需求分析 3.1铁水分析 source：上海钢联,南华研究,同花顺 3.2钢厂利润分析 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 3.3下游钢材分析：螺纹钢 3.4下游钢材分析：热卷 3.6下游钢材分析：中厚板 3.6表外钢材分析 source：上海钢联,南华研究 source：南华研究 source：南华研究 3.5出口分析 source：SMM,南华研究 第四章库存分析 4.1港口库存分析 source：上海钢联,南华研究 source：钢联 南华研究 4.2其他库存分析 source：南华研究 source：上海钢联,南华研究 第五章估值分析 5.1基差与期限结构 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 5.2螺矿比与卷矿比 5.3焦煤比值分析 5.4废钢性价比分析