存款为何显著多增？

宏观点评/2026.01.16 证券研究报告 核心观点 短贷放量支撑企业贷款，企业中长贷符合季节性规律。2025年12月，企业短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元，显著超出季节性。中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元。企业中长期贷款同比改善，一方面来自于2024年的低基数，另一方面则可能受到了政策性金融工具投放的带动。但如果从季节性来看，企业中长期贷款规模及趋势仍处于历年偏低水平，企业资本开支意愿未来能否好转还需持续观察。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 ❖存款端数据的改善幅度明显超出市场预期。M2同比增速上升0.5个百分点至8.5%；人民币存款新增16800亿元，同比多增30800亿元，环比多增2700亿元，存款出现了逆季节性的增长。从结构上看，非银存款贡献了存款的主要增量。12月，非银存款净减少3300亿元，同比少减28400亿元，明显好于季节性。考虑到12月A股表现较为平淡、交投相对而且并不算活跃，客户保证金可能并不是主要的增量来源。相反，12月不仅股票市场表现平淡，债券市场也并不活跃，非银金融机构可能加大了存款和同业资产的配置，导致非银存款明显少减。 1.《央行发布会的三个重点》2026-01-152.《2026年3月全国两会展望》2026-01-123.《产业前瞻系列1：“十五五”城市更新掘金蓝图》2026-01-10 2026年开年企业信贷预计有所改善。一是在政策“推动投资止跌回稳”的要求下，预计银行可能仍有信贷“开门红”的诉求，尤其是在1月15日央行同外管局召开新闻会后，对重点领域的结构性信贷支撑有望增强。二是政策性金融工具对配套融资的拉动效应可能会继续体现。 风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；理财投资行为存在不确定性；海外政策及地缘政治变化超预期。 内容目录 1短贷放量支撑企业贷款，企业中长贷符合季节性规律...................................................32存款端数据的改善幅度明显超出市场预期..................................................................63风险提示...........................................................................................................8 图表目录 图1：新增委托贷款超季节性回升.............................................................................3图2：新增信托贷款超季节性多增.............................................................................4图3：企业短贷超季节性增长...................................................................................4图4：企业中长贷同比明显改善，来源于2024年12月的低基数.....................................5图5：居民贷款仍然超季节性走弱.............................................................................5图6：2025年，政府债券错位发行...........................................................................6图7：剔除基数影响，M1环比情况符合季节性............................................................6图8：人民币存款2025年12月超季节性增长............................................................7图9：2025年非银存款明显少减..............................................................................7 12月，新增社融22075亿元，同比少增6462亿元；社融存量同比增长8.3%，较前值下降0.2个百分点；M2同比8.5%，较前值上升0.5个百分点；M1同比3.8%，较前值下降1.1个百分点。 1短贷放量支撑企业贷款，企业中长贷符合季节性规律 总体来看，12月的社融和M1同比增速下降符合市场预期，M2同比增速明显上升则超出了市场普遍预期。 12月新增社融22075亿元，同比少增6462亿元，符合季节性规律。委托贷款、信托贷款以及企业债券分别新增308亿元、679亿元以及1541亿元，分别同比多增328亿元、528亿元以及1700亿元，是社融多增的主要支撑项。此前在报告《信贷不弱、M1不强》（2025.10.16）中，我们提到在2025年9月政策性金融工具落地以后，四季度的委托贷款将出现快速的增长，可能也会同步撬动一部分配套的信贷融资。这一点在12月的委托贷款、信托贷款上得到了证实。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 12月，实体部门人民币贷款符合季节性。新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，少增缺口较前值有所收窄。结构上企业端加速修复，但居民端仍然显著偏弱。其中： （1）短贷放量支撑企业贷款，企业中长贷符合季节性规律。2025年12月，企业短贷新增3700亿元，同比多增3900亿元，显著超出季节性。中长期贷款新增3300亿元，同比多增2900亿元。企业中长期贷款同比改善，一方面来自于2024年的低基数，另一方面则可能受到了政策性金融工具投放的带动。但如果从季节性来看，企业中长期贷款规模及趋势仍处于历年偏低水平，企业资本开支意愿未来能否好转还需持续观察。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 （2）居民贷款降幅收窄，但仍显著弱于往年水平。12月，居民短贷净偿还1023亿元，同比多减1611亿元，但较11月净偿还2158亿元有所收窄。多数省份“以旧换新”的补贴额度在12月已基本用尽，消费走弱可能是拖累居民短贷的因素之一。居民中长贷款新增100亿元，同比少增2900亿元，地产对居民中长贷的拖累仍在持续。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 12月，政府债券融资增加6833亿元，但2025年政府债发行整体靠前，错位发行下12月同比少增10733亿元，成为2025年12月新增社融的核心拖累项。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 2存款端数据的改善幅度明显超出市场预期 M1同比下降1.1个百分点至3.8%，异常基数的影响仍在延续。如果剔除掉2024年手工补息造成的低基数影响，当前M1的环比情况符合季节性规律，并没有明显下滑。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 存款端数据的改善幅度明显超出市场预期。 12月M2同比增速上升0.5个百分点至8.5%；人民币存款新增16800亿元，同比多增30800亿元，环比多增2700亿元，存款出现了逆季节性的增长。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 从结构上看，非银存款贡献了存款的主要增量。12月，非银存款净减少3300亿元，同比少减28400亿元，明显好于季节性。考虑到12月A股表现较为平淡、交投相对而且并不算活跃，客户保证金可能并不是主要的增量来源。12月不仅股票市场表现平淡，债券市场也并不活跃，非银金融机构可能加大了存款和同业资产的配置，导致非银存款明显少减。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：亿元。 展望2026年，我们认为企业信贷开年预计将继续改善。一是在政策“推动投资止跌回稳”的要求下，预计银行可能仍有信贷“开门红”的诉求，尤其是在1月15日央行同外管局召开新闻会后，对重点领域的结构性信贷支撑有望增强。二是政策性金融工具对配套融资的拉动效应可能会继续体现。 3风险提示 国内政策力度或落地效果不及预期：历史数据推算政策性金融工具效果不准确，表外融资超预期减少； 理财投资行为存在不确定性：理财的仓位可能会影响资金趴账率，进而影响非银存款波动； 海外政策及地缘政治变化超预期：美联储降息次数及幅度、地缘政治、关税摩擦等等均存不确定性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投