公司点评：完善功率半导体产品布局，开拓业务发展新动能

2026年01月16日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发布 公告，拟以61.75元/股 的 价格向关 联 方在 内的14名股东 发行股份收购 瑞能 半导100%股 权（未 完成 评估 ）。 紫光国微（股票代码：002049） ⚫补 全 功 率 半 导 体 产 业 链 ，拓 展 新 业 务 增 长 点。公 司 拟以61.75元向关 联方 在内 的14家 股东 发股 收购 瑞能 半导100%股 权 ，同步 配 融不超100%。标的 原为恩 智 浦双 极功 率器 件业 务部 门，现 主营 功率 半导体 研 制，拥 有芯 片设 计、晶 圆制 造 和封 测一 体化 经营 能力，主要 产品 为晶 闸管、功 率 二极 管、碳 化硅 二极 管、碳 化硅MOSFET、IGBT及 功 率模 块等 。 推荐维持评级 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫丰 富 产品 矩阵 ：上 市公 司此 前尚 未就 功率 半导 体细 分 领域形成 规模 化、体系 化 的业 务布 局。交易后，公司可 整合 功率 半导体 产 品矩 阵，快速 补齐 制造 环 节， 完善 半导 体产 业链 布局。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫共 享 渠道 资源：收购 完成 后，双方 可充 分交 互利用 各 自的 客户 资源 优势 ，共 享 销 售 渠 道 资 源 ， 将 双 方 各 自 的 优 势 产 品 导 入 到 尚 未 覆 盖 或 达 成 合 作的 潜 在客 户， 加速 在工 业和 汽车 电子 行业 的扩 展进 程 ，实 现协 同效 应。 ⚫增 厚 公司 业绩：标 的公司2023-2025H1收 入/归母 净 利分 别为8.3/1.01亿 元 、7.86/0.20亿 元和4.4/0.30亿 元 ，上 市公司业 绩锦 上添 花。 ⚫新 产 品 迭 代 加 速，宇 航 市 场 放 量 可 期。【新 产品 迭 代加 快】公 司FPGA及 系统 级 芯片 领跑 行业 ，用 户群 持续 拓展 ，新 一代 高性 能 产品 批量 交付 。高端AI＋ 视 觉感 知、中高 端MCU等产 品研 制进 展顺 利，将 进入 公司 未来 主控 芯片 产品 系 列。【宇 航级 市场1-10】公 司具 备宇 航级技 术 与产 品储 备，正积 极推 进相 关产品的研 发、导入 与验 证。25年起，宇 航业 务发 展从1-10，有 望带动FPGA、存 储 器、 总线 接口等多 产品 线协 同渗 透， 增量 可期 。 ⚫车 载 业 务 下 沉 ， 民 品 市 场 多 点 开 花 。民 品 业 务构 建了安 全 芯片+控 制 芯 片的业 务布局 ，其 中汽 车电 子和eSIM业 务有 望构 筑公 司第二 增长 曲线 。2025年12月 ， 公 司 将汽 车 电 子 业 务下 沉至 新 设 子 公 司——紫 光 同 芯 科 技 ， 公 司 持 股51%， 引入 宁德 时代旗下 问鼎 投资（ 持股5%），其余 主要 由管 理层 持股。 我们 认 为此 举将 助力该业 务更 加聚 焦且 更具 活力 。此 外 ，公司eSIM业 务国 内市占 率 较高 ，已 导入 多家 主流 手机 厂商 ，未 来将 深度 受 益于 行业爆发 。 ⚫股 权 激 励 落 地实 施，未 来 持 续 增 长有 保 障。公 司股 权激 励于2025年11月11日 完 成 首 次 授 予 。 费 用 方 面 ， 激 励 实 施 后25-29年 每 年 摊 销 费 用 为0.29/1.65/1.06/0.54/0.18亿。业绩 考核 方面 ，以2024年 为基 数，公司2025-2028年 的扣 非净 利 润增 速需 分 别不 低于10%、60%、100%和150%，约 为10.2/14.8/18.5/23.2亿 元， 四年 复合 增速25.7%。加 回支 付费 用和 非经 常损益 后， 目标 归母 净利 约为12.2/18.2/21.3/25.1亿，四年 复合 增速21%。此 次激 励 的落 地将 有效 提升 员工 积极 性， 为公 司未 来持 续 增长 提供 支撑 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：不 考 虑 本 次 收 购 ， 预 计 公 司2025-2027年 净 利 润 分 别 为16.7/19.4/24.3亿 元 ，EPS分 别为2.0/2.3/2.9元 ， 当前 股价 对应PE分 别为44/38/30倍 。若 考虑 本次 发行 ，假 设公 司以2.5倍PS并购 标的 ，瑞 能半 导体估 值 约为22亿，考虑 配套 融资，则备 考总 市值约790亿 ，预 计25年至27年备 考 归母 净利润17.3/20.3/25.5亿 元， 备考PE为45/39/31倍 。我们 看好26年 特 种 行 业 景 气 度 回 升 对 公 司特 种集 成 电 路 收 入 的 拉 动 以 及 汽 车 电 子 业 务 第二 增 长曲 线的 逐步 成型，维 持“ 推荐 ”评 级。 1.【银河军工】公司点评_紫光国微_股权激励加持，成长路径清晰2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_Q2业绩拐点已现，特种集成电路龙头再起航_2025.8.19 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求 波动、客 户延 迟验 收的风 险、毛 利率 下降 的风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn